Aan de horizon van een obligatie van twee jaar of langer doet de exacte timing van de eerste renteverlaging er minder toe dan het feit dat de rente dit jaar gaat dalen en dat de omvang van die neerwaartse cyclus de enige kwestie is.
Na twee jaar van brutale kredietverkrapping hebben de drie belangrijkste westerse centrale banken - de Federal Reserve, de Europese Centrale Bank en de Bank of England - zowel deze week als vorige week aangegeven dat de top eindelijk binnen is.
In navolging van de ECB-verklaringen van vorige week, was Fed-voorzitter Jerome Powell woensdag vrij duidelijk: "Onze beleidsrente is waarschijnlijk op zijn hoogtepunt ... en ... het zal waarschijnlijk gepast zijn om op een bepaald moment dit jaar te beginnen met het terugschroeven van de beleidsrestricties."
In een ongebruikelijke stap wimpelde hij specifiek de marktinzetten op een verlaging in maart af, maar suggereerde dat versoepeling daarna op tafel ligt.
Andrew Bailey, de tegenhanger van Powell's Bank of England, gebruikte andere woorden om ongeveer hetzelfde te zeggen - hoewel hij daarentegen weigerde te protesteren tegen speculaties op de markt. "Voor mij is de belangrijkste vraag verschoven van 'Hoe restrictief moeten we zijn?' naar 'Hoe lang moeten we deze positie handhaven?'".
En dus zijn de geldmarkten nu volledig ingeprijsd voor een eerste verlaging van de ECB met een kwart punt in april, een eerste Fed-beweging in mei en een eerste BOE-beweging in juni.
Die reeks data kan de komende weken nog vele malen worden verschoven - niet in de laatste plaats omdat de schijnbaar zelfverzekerde officiële verklaringen de interne verdeeldheid onder beleidsmakers verhullen.
De rentebepalers van de BoE, bijvoorbeeld, waren deze week voor het eerst in 16 jaar in drieën verdeeld over wat ze met de rente moesten doen - één stem voor een verlaging, vijf voor een pas op de plaats en twee voor nog een verhoging.
Ook de rentevooruitzichten van de Fed-beleidsmakers lopen naar schatting even ver uiteen als in tien jaar. En bij de ECB vechten haviken en duiven het dagelijks verbaal uit.
Het startschot voor speculaties op de markt over de timing van de eerste verlagingen is al maanden geleden gegeven.
Maar nu is het een dagelijkse, uur-tot-uur obsessie geworden. De hectische handel schakelt de belangrijkste maand op futures en swaps heen en weer tussen maart, april of mei en zelfs tot augustus, terwijl strategen de rentehorizon veranderen bij elk belangrijk gegeven of elke uitspraak van een beleidsmaker.
Dat is geen verrassing - dat is het levensbloed van de kortetermijnmarkthandel die erop gericht is om de precieze timing van verschuivingen in de kosten van geld of relatieve valutawaarden nauwkeurig in te schatten.
En het kan ook van belang zijn voor de bredere economie voor zover bedrijven of huishoudens begin dit jaar te maken krijgen met deadlines voor herfinanciering of naderende schuldaflossingen.
Centrale bankiers, die zich bewust zijn van de vertragingen waarmee hun beslissingen de economie raken, geven ook om de exacte timing, omdat die helpt om het relatieve vertrouwen in het aanhouden van de desinflatie terug naar de streefcijfers van 2% aan te geven - misschien om komende loonafspraken af te koelen of om voortijdige uitbarstingen van bankleningen te helpen voorkomen.
RODE HAARRING
Maar voor beleggers in obligaties met een langere looptijd maakt de top van de rentecyclus en het nu officieel gezegende vooruitzicht van lagere rentevoeten de timing van de eerste of tweede beweging enigszins irrelevant.
Veel belangrijker is de omvang van die versoepeling.
En ondanks Powells uithaal naar de voorspellingen voor maart deze week, is de volledige omvang van de versoepeling voor 2024 die in de markten is ingeprijsd, deze week met 15 basispunten gestegen naar 145 bp.
"Voor de langeretermijntoewijzingsinstantie ziet het risico/rendement van een long positie aan de voorkant er vrij goed uit, gebaseerd op twee heel redelijke aannames," vertelden Skylar Montgomery Koning en Andrea Cicione van TS Lombard aan hun klanten voor de Fed-vergadering van deze week.
"De volgende stap van de Fed zal een verlaging zijn en 200 bp is een redelijk minimum voor verlagingen deze cyclus, of de Fed dit jaar nu 150 bp of 75 bp verlaagt."
Met zo'n 200 bp verlagingen tot 3,37% zou de beleidsrente van de Fed nog steeds twee keer zo hoog zijn als het gemiddelde over 20 jaar en bijna 90 bp boven wat Fed-beleidsmakers als neutraal beschouwen - en dus nog steeds 'restrictief' in Fed-jargon - en dat lijkt conservatief in het kader van de dingen.
Toch denken de strategen van TS Lombard dat op basis van een 50-jaars gemiddelde premie op tweejaars Treasuries boven de Fed-rente van ongeveer 30 bp, de huidige tweejaarsrente van 4,20% een goede waarde biedt, ongeacht het precieze moment van de individuele verlagingen.
Analisten van Morgan Stanley gingen nog een stap verder en zeiden dat het debat over de renteverlaging in maart nu een "rode haring" was voor beleggers in obligaties op de langere termijn.
"Wij denken dat de krantenkoppen over de renteverlaging in maart, of de timing van de eerste renteverlaging in het algemeen, slechts beperkte gevolgen hebben buiten de prijsstelling van de Fed-fondsencontracten voor de vergadering van maart," vertelde het macroteam aan klanten, die de voorkeur gaven aan posities in vijfjaars Treasuries.
Het is dan ook geen wonder dat ondanks de terugslag van Powell in maart - en naast signalen van de Fed dat zij tijdens de volgende vergadering zou gaan praten over het vertragen van de afbouw van haar balans of 'kwantitatieve verkrapping' - de lange rente op schatkistpapier donderdag verder kelderde.
De tienjaarsrente op schatkistpapier daalde vandaag met 12 bp naar 3,84%, het laagste niveau van dit jaar en ongeveer 35 bp lager dan het hoogste niveau van minder dan twee weken geleden.
Wat kan er misgaan? Genoeg waar de centrale banken deze week zo hun best voor deden om details te geven - een mogelijk dieptepunt van de inflatie die rond het midden van het jaar nog steeds ruim boven de doelstelling ligt, hernieuwde zorgen over de begroting of de schuldvoorziening, geopolitiek en de komende verkiezingskriebels misschien.
Maar uitgaande van de oncontroversiële veronderstelling dat de claxon voor een versoepeling nu heeft geklonken, maakt de precieze maand van de eerste verlaging voor beleggers in het algemeen misschien niet veel meer uit.
De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
