Maar misschien moeten we het ministerie van Financiën en het Congres net zo goed in de gaten houden als de Federal Reserve om er zeker van te zijn dat het geen terugkerende droom is.
Na een brutale stijging van de langetermijnrente in de VS in oktober, maakte de rente op staatsobligaties eind vorige week plotseling een ommekeer en dook met meer dan een half procentpunt naar beneden op tekenen van een afkoelende arbeidsmarkt en zowel een afgeslankt als beter gekalibreerd leenschema van de overheid tot 2024.
Fed-gouverneur Christopher Waller omschreef de schok dinsdag als het equivalent van een 'aardbeving' voor centrale banken, en de snelheid waarmee de schok zich omkeerde was ongeëvenaard. De volledige piek van 50 basispunten van de 10-jaars rente in oktober is weer verdwenen en bijna de helft van de stijging sinds halverwege het jaar is ook verdwenen.
Stijgende rendementen hebben voortdurend beleggers aangetrokken - die een groot deel van het jaar op obligaties lijken te hebben geladen om de hoogste vastrentende coupons in meer dan een decennium vast te zetten. Hun vertrouwen in een stijging van de rente op schatkistpapier tot rond de 5% werd ondersteund door gegevens over een afnemende banengroei en daarmee samenhangende weddenschappen op een renteverlaging door de Fed halverwege 2024.
En zelfs als de reële, neutrale langetermijnrente nu 2% zou bedragen en de Fed de gemiddelde inflatie weer op 2% zou krijgen - zoals de voormalige Amerikaanse minister van Financiën Larry Summers deze week suggereerde - dan zit er nog steeds kracht in de 10-jaars rente op schatkistpapier, die nu op 4,5% staat - tenminste voor beleggers die bereid zijn om wat pips op de korte termijn te slikken.
Maar de extra wending in de verkoopgolf van oktober was de opkomst van een lang niet bestaande buy-and-hold premie - een zogenaamde 'termijnpremie' die obligatiebeleggers eisen om langlopende obligaties tot de vervaldatum vast te houden in plaats van kortlopende effecten door te rollen.
Hoewel enigszins amorf, is de termijnpremie bedoeld om een element van onzekerheid weer te geven over wat er mis kan gaan tijdens de levensduur van een obligatie met een looptijd van tien jaar, naast de huidige aannames over het rente- en inflatieverloop.
Hoewel het een extrapolatie van de huidige marktspanning kan inhouden, wijst het meestal op zorgen over het aanbod van schuld. In dit geval lijkt het te zijn ingegeven door meerjarige tekortprognoses in de VS, een fiscale impasse in het Congres en een geleidelijke terugtrekking van de Fed als koper naarmate zij haar met een pandemie overladen balans afbouwt via "kwantitatieve verkrapping".
Het favoriete model van de New York Fed heeft de afgelopen 10 jaar meestal onder nul gestaan, deels dankzij de opeenvolgende "kwantitatieve versoepelingsprogramma's" van de Fed. Maar de afgelopen maand dook het weer met wraakzucht op.
De premie steeg met bijna 1,5 procentpunt tussen halverwege het jaar en een piek in 8 jaar nabij 0,50 vorige maand, en lijkt een weerspiegeling te zijn van de worsteling van de markten om een stortvloed van verkopen van Amerikaanse staatsobligaties adequaat in te prijzen, naast het 'langer hoger'-mantra van de Fed en de niet aflatende QT.
Maar ook deze premie is sterk gedaald tijdens de grote ommekeer van de afgelopen week - waarbij de schatting van de NY Fed vanaf de piek in oktober meer dan halveerde tot slechts 20 basispunten vanaf vrijdag.
Hoeveel doet deze kortstondige premie ertoe, of wordt ze gewoon meegesleurd met de eb en vloed van de markt?
HIER WORDEN ZOETE DROMEN VAN GEMAAKT
Wat zeker is, is dat Fed-functionarissen van voorzitter Jerome Powell tot aan de top er hyper op gefocust zijn.
Austan Goolsbee, de baas van de Chicago Fed, zei dinsdag dat de redenen achter de recente stijging van de rente cruciaal waren om te beoordelen, omdat het de Fed helpt begrijpen hoe haar eigen beleid werkt. "Als dat afkomstig is van termijnpremies en die verkrappen, dan moeten we daar rekening mee houden."
En Fed-gouverneur Lisa Cook leek maandag onvermurwbaar dat de termijnpremie de hoofdschuldige was aan de recente piek en ze betwijfelde of veranderende Fed-verwachtingen er veel mee te maken hadden.
Het resultaat is waarschijnlijk dat als de termijnpremie terugkeert naar historische normen, dat de extra aanscherping van de financiële voorwaarden kan betekenen dat de Fed een stapje terug kan doen. Maar als de premie weer verdwijnt - dan moet de Fed misschien weer verder ploeteren en hardnekkig volhouden om de inflatie verder te zien dalen.
Zoals Summers deze week schatte, zou een termijnpremie die net terug is op het gemiddelde van 60 jaar, uitkomen op 150bps - 130bps boven het huidige niveau.
Maar om te bepalen of dat gerechtvaardigd is, moeten beleggers zich misschien wenden tot Treasury en het Congres - en ook hoe lang de Fed kan volharden in QT.
De kern van de zorgen over de schuldvoorziening op de markt deze maand was de angst voor een zich ontwikkelende lus. Aanhoudende tekorten, overdreven door hoge aflossingskosten, kunnen ertoe leiden dat meer van de triljoenen aan kortlopende leningen geherfinancierd moeten worden naar langlopende obligaties - waardoor de rentelasten op hun beurt de begrotingstekorten en de schuldverkopen langer op een hoger niveau houden.
En dat is deels de reden waarom de belastingmeevaller voor de schatkist en de lagere schuldcijfers voor het vierde kwartaal vorige week, evenals het plan om de driemaandelijkse terugbetalingen meer naar voren te schuiven, net zoveel invloed hadden op de ommekeer in de rente als de banencijfers.
Maar een naderend verkiezingsjaar, het Congres dat nog steeds met elkaar in de clinch ligt en een aanzienlijke kans op nog een shutdown van de Amerikaanse overheid zijn niet bepaald bevorderlijk voor veel fiscaal optimisme.
Morgan Stanley schat dat er volgend jaar nog eens bijna $ 1 biljoen aan bruto schuldverkopen van G7-regeringen aan zit te komen. Na aftrek van aflossingen is dat een kleinere $663 miljard - maar een stijging van 34% ten opzichte van dit jaar, met een stijging van 61% in de verkoop van Amerikaanse schulden als grootste component.
Het rapport zei echter dat een stijging van 32% in nieuwe schuldverkopen, na aftrek van aflossingen en aankopen door centrale banken, tot een 14-jarig hoog totaal van $2,45 biljoen comfortabel kon worden geabsorbeerd in een zwakke economische omgeving van afnemende rentetarieven en inflatie, en dat dit slechts de op drie na grootste jaarlijkse stijging in 15 jaar was.
Een terugkerende 'termijnpremie' nachtmerrie - of zoete dromen in het verschiet? De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
