De stijgende inflatie heeft de ontwikkelde economieën gedwongen om de leenkosten deze cyclus met in totaal 25,15 procentpunten te verhogen, de meest agressieve in decennia.

Het is dan ook geen verrassing dat de tekenen dat centrale banken in de Verenigde Staten, de eurozone en Groot-Brittannië kleinere landen zullen volgen en het tempo zullen vertragen, tot opluchting hebben geleid. Amerikaanse aandelen staan 13% hoger dan het dieptepunt van oktober; de 10-jaarsrente op schatkistpapier daalde in november met 0,38 procentpunt, of 38 basispunten, het meest sinds maart 2020.

De markten verwachten echter nog steeds dat de Federal Reserve de rente met meer dan 100 basispunten (bps) zal verhogen tot 5% in het tweede kwartaal van volgend jaar. De Europese Centrale Bank, die de rente sinds juli met 200 basispunten heeft verhoogd, zal haar depositorente naar verwachting bijna verdubbelen tot iets minder dan 3% medio 2023.

Nu de inflatie mogelijk een hoogtepunt bereikt en er een recessie dreigt, staat het risico dat een te sterke aanscherping een neergang versnelt op de verlanglijst van beleggers voor volgend jaar.

"We zijn het punt van de grote (Fed) beleidsfout voorbij, we denken dat ze die hebben gemaakt", aldus Robert Waldner, hoofd macro-onderzoek bij vermogensbeheerder Invesco ter waarde van $ 1,3 biljoen.

"Ze waren te agressief. Ze hebben in zeer korte tijd veel renteverhogingen doorgevoerd."

Recent Fed-onderzoek suggereert dat de bank het niveau dat volgens de algemeen gevolgde beleidsregels vereist is, heeft overschreden en zou moeten mikken op 3,52%, tegenover de 3,75%-4% die ze momenteel nastreeft.

Waldner zei dat hij een nog trager tempo van verkrapping zou aanbevelen dan de markten verwachten. Volgens hem zijn de tarieven al restrictief, heeft de inflatie zijn hoogtepunt bereikt en vertraagt de groei.

De olieprijzen, die sinds februari met 45% zijn gedaald, hebben de winsten van 2022 uitgewist. De Europese aardgasprijzen zijn nog steeds hoog, maar ongeveer 60% lager dan de piek in september.

De verstoringen in de toeleveringsketen zijn afgenomen en de producentenprijzen matigen of dalen. De index van ABN AMRO voor het meten van wereldwijde knelpunten keerde in november voor het eerst sinds eind 2020 terug naar een neutraal niveau.

De laatste inflatiecijfers uit de VS en de eurozone zijn sterker gedaald dan verwacht.

Ja, de economische groeicijfers hielden over het algemeen beter stand dan verwacht.

Toch kromp de Britse economie in het kwartaal tot september, waardoor het land aan de rand staat van een mogelijk langdurige recessie, krimpt de Amerikaanse verwerkende industrie en wijzen de bedrijfsgegevens op een milde recessie in de eurozone. Volgens een peiling van Reuters is de kans op een Amerikaanse recessie volgend jaar 60%, tegen 25% in juni.

Grafiek: Wereldwijde economische activiteit knippert rood, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-ECONOMY/byprllommpe/chart.png TIJDENS VERTRAGINGEN

Thomas Costerg, senior econoom bij Pictet Wealth Management in de VS, maakt zich zorgen over de kloof tussen de toekomstgerichte indicatoren die wijzen op een economische vertraging en de kracht van de arbeidsmarkten die de Fed wil verzwakken.

De Amerikaanse hypotheekrente is dit jaar verdubbeld en het aantal aanvragen is met ongeveer 40% gedaald. De huizenverkoop daalt veel sneller dan in eerdere verkrappingscycli, aldus alternatieve vermogensbeheerder Apollo.

Uit onderzoek van de Fed, waarbij rekening werd gehouden met de premie op hypotheken en de financieringskosten van bedrijven, bleek dat de financiële voorwaarden in september al het equivalent van een beleidsrente van 5,25% weerspiegelden.

"De Fed is nog steeds gefixeerd op gegevens uit het verleden. Ik vrees dat de Fed geen rekening houdt met de vertragingen in haar monetaire beleid", aldus Costerg.

Onderzoek van de OESO heeft ook aangetoond dat alle geavanceerde economieën die de rente op hetzelfde moment verhogen, de groei harder treffen en minder effect hebben op het terugdringen van de inflatie.

"De Fed onderschat ernstig wat er met de Amerikaanse economie gebeurt als de wereldeconomie in een recessie terechtkomt", aldus Claudia Sahm, voormalig Fed-econoom.

HOE HARD?

In de eurozone hebben de stijgende energieprijzen en de aanbodbeperkingen de inflatie grotendeels aangewakkerd, en sommigen vinden dat de ECB te hard van stapel loopt omdat haar verhogingen die druk nauwelijks temperen.

Hawkish beleidsmakers benadrukken de noodzaak om een loon-prijsspiraal te voorkomen, maar geven toe dat er geen tekenen van een dergelijke spiraal zijn met loonstijgingen rond 4% dit jaar tegen 10% inflatie.

Grafiek: Zal de ECB vertragen? https://www.reuters.com/graphics/EUROZONE-MARKETS/ECB/mopaknxbjpa/chart.png De ECB heeft ook gezegd dat de verwachte recessie waarschijnlijk onvoldoende zal zijn om de inflatie te beteugelen.

De voormalige hoofdeconoom van de ECB, Peter Praet, zei tegen Reuters dat dit de deur openzet voor een hardere landing zonder dat duidelijk is hoe groot de recessie volgens de ECB moet zijn om de inflatie te beteugelen.

"Wat ze tot nu toe hebben gedaan is in principe in orde, maar het risico van een fout is niet verdwenen," zei hij.

Zowel Amerikaanse als Duitse kortlopende obligaties brengen veel meer op dan langlopende, een teken dat de markten vermoeden dat het monetaire beleid de economische pijn zal verergeren. Het extra rendement op de Amerikaanse tweejarige obligatie ten opzichte van de tienjarige was onlangs het hoogste sinds het begin van de jaren tachtig.

Volgens Erik Nielsen, economisch hoofdadviseur bij UniCredit, moet de ECB een pauze inlassen.

"Mijn echte zorg is 2023-24, wanneer de verkrapping van het monetaire beleid van dit jaar een maximaal effect zal hebben op de vraag en zal werken als een versterker van de pijn voor huishoudens en bedrijven van hogere energieprijzen ... net zoals het grootste deel van de fiscale steun dan misschien moet worden teruggedraaid", zei hij in een nota. Grafiek: Amerikaanse rentecurve diep omgekeerd, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/mopakknxwpa/YCDEC.PNG