Er zijn genoeg excuses om China te kopen nu de op een na grootste economie ter wereld op stoom komt.
Het post-pandemische herstel in de export, de vastgoedsector en de winkelsector is harder verlopen dan verwacht. De rendementen op de aandelenmarkt zijn solide. De terugkeer van Jack Ma en zijn plannen om zijn Alibaba imperium op te breken werden ook gezien als het einde van een paar jaar strenge regelgeving.
Maar grote, langdurige buitenlandse beleggers ontbreken. Hun afwezigheid, en de redenen daarvoor van vermogensbeheerders, laten zien dat de beleggersgemeenschap zich zorgen maakt over de prijs van nieuwe risico's voor kapitaal nu China een grootmacht en een grote Amerikaanse rivaal wordt.
Het is onwaarschijnlijk dat dit snel wordt opgelost, zelfs als de markten blijven aantrekken en de Chinese economie de wereldwijde groei aanhoudt.
"Het gaat om kapitaalbehoud, niet echt om het rendement", aldus Hayden Briscoe, hoofd multi-asset portefeuillebeheer Azië-Pacific bij UBS Asset Management in Hongkong.
"Buitenlands geld, vooral uit de VS, is momenteel terughoudend om te investeren" en veel beheerders houden zich afzijdig nadat de sancties in oorlogstijd de waarde van Russische beleggingen hebben uitgewist, zei hij.
"Ze kijken nog steeds naar het geopolitieke risico en de recente ervaring met Rusland maakt hen waarschijnlijk voorzichtiger dan ze normaal zijn.
De gegevens schetsen een troebel beeld, maar ondersteunen de analyse van brokers dat het bod van long-only geldbeheerders afwezig is.
Uit de stroomcijfers blijkt dat er dit jaar netto ongeveer 188 miljard yuan ($27 miljard) door het buitenland is gekocht. Dat is veel, maar het grootste deel daarvan vond plaats in januari, toen "fast money" hedgefondsen hun voordeel deden met de versoepeling van de COVID-regels en het herstel van de markten.
Allocatieanalyse van gegevensbedrijf EPFR laat een brede neerwaartse trend zien, vooral bij in de VS gevestigde China-fondsen. De allocatie naar die fondsen bereikte in oktober een recordlaagte en daalt al vier jaar op jaarbasis, zo blijkt uit de cijfers van EPFR.
Volgens onderzoek van HSBC zijn wereldwijde fondsen onderwogen in China en Bank of America heeft het effect op de marktdynamiek opgemerkt.
"Zonder de lange termijn die beleggers verankert, wordt de H-aandelenmarkt volatieler, gedreven door het reilen en zeilen van 'snel geld'", aldus Winnie Wu, hoofdanalist China van Bank of America, na onderzoek bij zo'n 30 fondsen in Hongkong.
SPELBREKER
De investeringsstemming weerspiegelt het politieke ongemak in het Westen over de opkomst van China. Vooral de concurrentie met de VS is toegenomen, van handelspraatjes tot strategische rivaliteit die heeft geleid tot export- en investeringsverboden voor de Chinese chipindustrie en andere sectoren die als militair belangrijk worden beschouwd.
Multinationals zijn ook hun toeleveringsketens aan het herschikken om zo'n grote afhankelijkheid van de Chinese productie te vermijden.
"Vrijwel vanaf 2000 tot vóór de COVID was het allemaal eenrichtingsverkeer voor China", aldus Ashley Pittard, hoofd wereldwijde aandelen bij Pendal in Sydney.
"Maar het spel is veranderd," zei hij. "Ze waren het productiecentrum van de wereld...(maar) de slinger is verschoven. Het is niet meer zo schoon als vroeger... het is niet meer zo gemakkelijk om gewoon geld te gooien naar de Chinese aandelen met grote kap."
Natuurlijk kan het sentiment snel verschuiven en veel beleggers blijven bereid om in China te beleggen en zijn positief over de vooruitzichten - waaronder bijvoorbeeld sell-side analisten bij Morgan Stanley en andere grote Amerikaanse banken.
Uit cijfers van EPFR blijkt dat de toewijzing aan China-fondsen buiten de VS al twee jaar toeneemt en ook de recente prestaties van de markten op het vasteland zijn bemoedigend.
Sinds eind oktober, toen de geruchten over een verschuiving in China's COVID-beleid begonnen, zijn de CSI 300 blue chip index en de Shanghai Composite elk met meer dan 13% gestegen, tegenover een winst van 6% voor de Amerikaanse S&P 500 over dezelfde periode.
"Wij zijn tot de conclusie gekomen dat de rally misschien voor de helft tot een derde voorbij is. Wij denken dat er nog steeds kansen zijn voor beleggers", aldus Robert St Clair, hoofd beleggingsstrategie bij Fullerton Fund Management in Singapore.
"Het belangrijkste signaal dat de rally gaande zal houden, en dat is waar wij op letten, is wanneer de winstverwachtingen naar boven worden bijgesteld."
Toch kan de aarzeling van anderen zichzelf waarmaken, als matte stromen de prestaties afremmen en buitenlanders geen dwingende redenen bieden om hun thuismarkten te verlaten.
"Wij zijn positief over China op de korte termijn, maar onze vooruitzichten voor de lange termijn zijn neutraal tot negatief", aldus John Pearce, chief investment officer bij het Australische UniSuper van A$ 115 miljard ($ 75 miljard).
"Aangezien het onmogelijk is om geopolitieke risico's te kwantificeren, proberen wij dat niet", zei hij. "Ons voorbehoud bij de beleggingsvooruitzichten van China op lange termijn is gebaseerd op onze vooruitzichten voor het rendement op kapitaal."
($1 = 6,9024 Chinese yuan renminbi of 1,4981 Australische dollar)
