Analyse-Grote daling van aandelenpremie kan terugkeer van 60/40 portefeuille inluiden

De beloning voor het aanhouden van Amerikaanse aandelen boven staatsobligaties is sinds 2004 niet meer zo onaantrekkelijk geweest, waarmee mogelijk de weg is vrijgemaakt voor een comeback van de gezochte 60/40 portefeuillespreiding na een van de slechtste jaren ooit.

Een 60/40 portefeuille, die doorgaans voor 60% uit aandelen bestaat en voor 40% uit vastrentende waarden, rekent erop dat de bewegingen in de twee activaklassen elkaar compenseren, waarbij aandelen sterker worden bij economisch optimisme en obligaties stijgen in turbulente tijden.

Deze strategie is in 2022 op de achtergrond geraakt toen de Federal Reserve de rente agressief verhoogde om de inflatie te beteugelen. Signalen van de aandelen- en obligatiemarkten wijzen dit jaar echter op een terugkeer van de populaire assetallocatiestrategie.

Eind februari leverde de S&P 500 5,41% rendement op, de reciproke van de koers-winstverhouding, terwijl het rendement op de Amerikaanse benchmarkobligatie met een looptijd van 10 jaar steeg tot 3,94%, volgens gegevens van Refinitiv. Het verschil van 1,47 procentpunt is de laagste stijging van aandelen ten opzichte van obligaties in bijna twee decennia.

Winstrendement verwijst hier naar de geschatte winst per aandeel van de S&P 500 voor de komende 12 maanden gedeeld door de indexprijs.

Grafiek: Aandelenknobbel https://www.reuters.com/graphics/STOCK-SPREADS/CHART/byprlqxyepe/chart.png

"De relatieve glans van aandelen is zeker afgezwakt door de stijgende rendementen op de hele Treasury-curve", aldus Eric Leve, chief investment officer van vermogens- en beleggingsbeheerbedrijf Bailard.

Aangezien de winstramingen voor 2023 vrijwel geen groei inhouden ten opzichte van 2022, vormen rentes van meer dan 5% op kortlopende obligaties en de 10-jaarsrente op de rand van 4% geloofwaardige alternatieven voor aandelen, aldus Leve.

Het steeds kleinere verschil tussen het rendement van aandelen en obligaties zal de 60/40 portefeuillestrategie weer in de smaak doen vallen.

"Deze strategie biedt een uitstekende afdekking in het huidige klimaat", aldus Glenn Yin, hoofd onderzoek en analyse bij AETOS Capital Group.

Volgens Bank of America heeft de 60/40 portefeuille al de beste start van het jaar gehad sinds 1991.

Het besluit van de Fed om het monetaire beleid in het snelste tempo in decennia aan te scherpen, heeft de obligatierente opgedreven na bijna twee jaar van bijna-nul rente.

Maar een stijging van de rente levert tegenwind op voor aandelen, vooral groeiaandelen, en bij uitbreiding voor een grote index als de S&P 500. Apple, Alphabet en Amazon.com Inc behoren tot de tech zwaargewichten die bijna een vijfde van de index uitmaken en vorig jaar het zwaarst werden getroffen door een sell-off.

"Aandelenrendementen zullen het dit jaar moeilijk blijven hebben naarmate zowel de prijzen als de winsten dalen" te midden van een economische vertraging, aldus Lance Roberts, Chief Investment Strategist bij RIA Advisors.

Aan de andere kant "zullen tijdens een recessie de rendementen dalen en de prijzen van staatsobligaties stijgen", aldus Roberts. Hij verkiest vandaag obligaties boven aandelen.

Recente resultaten en richtlijnen van bedrijven hebben de argumenten versterkt voor beleggers die denken dat de rally van de aandelenmarkt aan het begin van het jaar waarschijnlijk niet zal aanhouden.

Per 24 februari lieten de resultaten van 465 van de S&P 500-bedrijven zien dat de winst over het vierde kwartaal naar schatting met 3,2% is gedaald ten opzichte van het vorige kwartaal, terwijl de verwachting van Wall Street voor de winstgroei van de S&P voor 2023 daalde tot 1,7%, van een verwachte 4,4% op 1 januari, volgens Refinitiv.

De verwachting dat de Amerikaanse winst in de eerste twee kwartalen van het jaar zal dalen, komt door de zwakker dan verwachte resultaten voor het vierde kwartaal van 2022, dat volgens Credit Suisse het slechtste winstseizoen buiten een recessie zal zijn in 24 jaar.

Beleggers hopen dat de Fed in geval van een zware recessie gedwongen zal zijn de rente te verlagen. Hoewel de economische neergang de aandelenrendementen zou aantasten, zou een daling van de obligatierente volgens analisten in een dergelijk scenario enig soelaas moeten bieden.

"Voor mij is de beste risicorendementportefeuille in dit klimaat momenteel long duration staatsobligaties en deep value, dividendaandelen", aldus Roberts. Deep value verwijst naar aandelen die tegen een enorme korting op hun intrinsieke waarde worden verhandeld.

"Als de recessie komt en de Fed de rente tot nul verlaagt, verkoop ik mijn obligatieportefeuille om de waardestijging vast te zetten en koop ik distressed equities met hoge rendementen en bedrijven met een sterke balans en winstgroei", voegde hij eraan toe.