Toen de Indonesische markten deze week terugkeerden van een lange Eid al-Fitr vakantie, zakte de roepia naar een laagste punt in vier jaar ten opzichte van de dollar, gestimuleerd door de verwachting dat een warme Amerikaanse economie de Fed zal dwingen om de rente langer hoger te houden.

Toen de roepia voorbij het psychologische niveau van 16.000 per dollar gleed en een verlies van 5,25% voor het jaar ophoopte, dachten sommige marktdeelnemers dat Bank Indonesia (BI) misschien iets drastisch moest doen, zoals een renteverhoging, om de daling te stoppen.

BI is de enige centrale bank ter wereld wiens belangrijkste mandaat monetaire stabiliteit is.

Tot en met 2023 en tot nu toe dit jaar heeft ze een reeks interventiemiddelen gebruikt om de roepia in toom te houden terwijl de dollar de hoogte in schoot. Tot vorige maand werd zelfs verwacht dat zij een van de eerste centrale banken in opkomend Azië zou zijn die de rente zou gaan verlagen.

Nu BI zich opmaakt voor een beleidsherziening op 23 april, is het denken aan het veranderen. Een renteverhoging zou de eerste zijn sinds oktober.

"Ik denk dat het risico op een verhoging niet klein is. Ik zou het niet als een basislijn beschouwen, omdat ze al eerder hebben verhoogd, maar ik denk dat het niet klein is," zegt Alvin Tan, hoofd Azië FX-strategie bij RBC Capital Markets.

"Ik denk zeker dat de retoriek wat havikistischer zal moeten worden om de munt steun te geven."

Een renteverhoging zou helpen om de rendementen op te krikken die historisch gezien de grote aantrekkingskracht van de roepia zijn geweest, maar ook de oorzaak van haar frequente vlagen van volatiliteit. Dat is zelfs zo omdat de bescheiden inflatie en groeiproblemen niet om een renteverhoging vragen.

De hoogrentende Indonesische obligatiemarkt, ooit een populaire carry-tradevaluta, heeft aan aantrekkingskracht ingeboet door de volatiliteit van de valuta en de flinterdunne spreads ten opzichte van de dollarmarkten.

De spreads tussen 10-jaars Amerikaanse Treasuries en Indonesische staatsobligaties waren vier jaar geleden maar liefst 7,5 procentpunt. Nu zijn ze twee punten.

Buitenlanders bezitten slechts 14% van de uitstaande Indonesische staatsobligaties, terwijl ze in december 2020 nog een kwart bezaten.

MEER NODIG

Bank Indonesia heeft gebruik gemaakt van een unieke mix van directe aankopen van de roepia op de contante valutamarkt en de binnenlandse non-deliverable forwards (DNDF) markten en van aankopen van staatsobligaties om de daling van de roepia te stoppen.

De inspanningen hebben zeker geholpen om de roepia niet zo sterk te laten dalen als andere valuta, zoals de Koreaanse won.

De interventie van BI in de DNDF-markt heeft ook de verwachtingen voor een daling van de roepia getemperd, waarbij de markten voor de komende zes maanden een daling van slechts 0,5% verwachten.

Edi Susianto, hoofd van de monetaire afdeling van BI, vertelde Reuters dat de centrale bank heeft samengewerkt met "relevante belanghebbenden" om buitensporige volatiliteit van de roepia te voorkomen, bijvoorbeeld door de vraag naar dollars van staatsenergiebedrijf Pertamina te spreiden.

"Tot nu toe verloopt de coördinatie met Pertamina erg goed. Als de vraag voor later is, dan is het aan te raden om voorlopig niet de FX-markt op te gaan," zei Susianto.

De centrale bank heeft alleen al in het eerste kwartaal ongeveer $6 miljard uitgegeven, waardoor haar deviezenreserves eind maart $140,4 miljard bedroegen.

Maar BI zou wel eens bijna al haar opties kunnen hebben uitgeput, vooral nu de weddenschappen op een renteverlaging door de Fed afnemen.

Daniel Tan, portfoliomanager bij Grasshopper Asset Management, zei dat zijn fonds dit jaar obligaties in dollars heeft gekocht die zijn uitgegeven door Indonesische staatsbedrijven, in plaats van risico's te nemen met roepia-activa.

Sommige beleggers zetten in op mogelijke renteverlagingen door de Fed later dit jaar, waardoor de Indonesische roepia wat respijt krijgt.

Jerome Tay, investment manager van Asia fixed income bij abrdn, zei dat het bedrijf overwogen is in zowel de roepia op basis van relatieve waarde als in Indonesische staatsobligaties, met als redenen de lage inflatie, het kasoverschot van de overheid en de verwachting van lage volatiliteit.

"De buitenlandse positionering is nog steeds erg licht en obligaties worden goed ondersteund door binnenlandse beleggers," zei hij, eraan toevoegend dat hij verwacht dat buitenlands geld zal terugkeren wanneer de Fed het beleid begint te versoepelen.

Voorlopig blijft een treuzelende Fed een wolk vormen.

Kai Wei Ang, econoom Azië en ASEAN bij Bank of America, heeft de verwachtingen voor de eerste renteverlaging van BI opgeschoven van juni naar december, in navolging van de Fed.

"Een verhoging van de rente door BI in reactie op een sterke druk van de valutadepreciatie kan niet volledig worden uitgesloten, maar het zou kunnen gebeuren op een manier die de markt 'verrast' en gerechtvaardigd is op basis van opwaartse risico's voor de inflatie door geïmporteerde inflatie en energie."