Na zwaar lobbyen vanuit Tokio en aanzienlijke speculaties op de markt over strengere taal om onhandelbare wisselkoersen te kalmeren, gaven de economische machten die bijeenkwamen op de jaarlijkse vergadering van het Internationaal Monetair Fonds uiteindelijk een van de helderst mogelijke groene lichten voor verdere verstorende stijgingen van de dollar.

Zelfs nu de stijging van de dollar met 20% ten opzichte van de belangrijkste valuta's in het afgelopen jaar de bredere financiële markten en overheidsfinanciën verontrust. Een oogstrelende stijging van 30% in slechts 12 maanden naar de hoogste stand in 32 jaar ten opzichte van de yen deze week heeft de Bank of Japan al 20 miljard dollar opgeleverd, terwijl de swingende sprong van 27% naar recordhoogten ten opzichte van een kwakkelend sterling vorige maand de rusteloze Britse activamarkten verder verontrustte.

Door de geopolitieke spanningen was de bredere financiële G20-groep nauwelijks functioneel. De ministers van Financiën en de hoofden van de centrale banken van de G7-bondgenoten kwamen afzonderlijk bijeen - en met tal van dringende kwesties, zoals de energiekrapte, de oorlog in Europa en de klimaatverandering.

Hun gezamenlijke communiqué dat het Amerikaanse ministerie van Financiën woensdag laat bekendmaakte, gaf Japan wel iets - maar het was dunne prut.

"In het besef dat veel valuta's dit jaar aanzienlijk zijn veranderd en de volatiliteit is toegenomen, herbevestigen wij onze wisselkoersafspraken zoals die in mei 2017 zijn uitgewerkt", schreef de G7.

En, voor de goede orde, de fraseologie van 2017 was dat overmatige volatiliteit en wanordelijke wisselkoersbewegingen negatieve gevolgen hebben voor hun economieën en financiële stabiliteit.

Misschien is dat alles wat ze wilden of moesten zeggen, zonder actie te ondernemen. Maar het ontbrak de choreografie op zijn minst aan kracht - de enigszins afgezaagde verwijzing naar een vijf jaar oude formulering wekte de indruk van bijzaak, of een kwestie die de meesten nu niet direct wilden aanpakken.

Het was vooral lauw gezien de manier waarop de Japanse minister van Financiën Shunichi Suzuki beweerde dat hij het probleem aan zijn ambtgenoten had overgebracht - hoe hij "diep bezorgd" was over de sterk toenemende volatiliteit.

"We kunnen geen buitensporige volatiliteit op de valutamarkt tolereren die wordt veroorzaakt door speculatieve bewegingen", stelde hij na afloop. "Wij kijken met grote urgentie naar valutabewegingen."

Afgaande op een seismograaf in valutaopties voor drie maanden is de impliciete volatiliteit van de valutaparen van de G4 het afgelopen jaar meer dan verdubbeld tot de pieken van de pandemische schok.

Maar de slotverklaring van de G7 leek het te accepteren als een feit van het leven, in overeenstemming met de meer afstandelijke kijk op de gebeurtenissen van Pierre-Olivier Gourinchas, hoofdeconoom van het IMF, eerder in de week.

Gourinchas erkende dat de sterkte van de dollar de landen onder grote druk zette, maar benadrukte dat dit fundamenteel gerechtvaardigd en niet disfunctioneel was en dat de landen gewoon een stapje terug moesten doen en de valuta's zich moesten laten aanpassen.

Dat zal Japan niet lekker zitten, want het zag de dollar donderdag opnieuw stijgen tot de hoogste koers in 32 jaar boven 147 yen, nadat hete Amerikaanse inflatiecijfers voor september de prognoses verhoogden over hoe hoog de Fed-rente moet gaan terwijl de BOJ voet bij stuk houdt.

Grafiek: Dollar zooms- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movanxanepa/Two.PNG

Grafiek

:

FX-volatiliteitsstijging-https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlgrygopb/One.PNG

FRENZIE VOEDEN

Hoewel valutawaarderingscijfers en fair value-modellen variëren en vaak sterk uiteenlopende signalen afgeven, gaan de meeste veelgebruikte maatstaven ervan uit dat de dollar tussen 10-20% overgewaardeerd is.

Desondanks menen veel beleggers dat er meer te verwachten valt en dat zij de dollar hoger zullen duwen - met uiteenlopende en vaak cirkelvormige argumenten.

Ruwe renteverschillen zijn de grote drijfveer geweest. Maar naarmate de Fed-rente stijgt en de wereldwijde aandelen- en obligatiekoersen kelderen, wordt de aantrekkingskracht van dollargeld als toevluchtsoord vergroot, ook al overdrijft de daaruit voortvloeiende kracht van de dollarvaluta die stress vaak in een vicieuze cirkel.

Evenzo hebben de geopolitieke zorgen en de daarmee samenhangende energieschok de betalingsbalanstekorten buiten de Verenigde Staten opgeblazen doordat de importrekeningen de pan uitrijzen - dat verzwakt de valuta's van de grote energie-importeurs. Maar omdat energie in dollars wordt geprijsd, verergert de sterkte van de dollar alleen maar de handelstekorten en inflatieproblemen en worden de activaprijzen nog meer gekwetst.

Mark Haefele, Chief Investment Officer van UBS Global Wealth Management, zei donderdag dat zowel het renteverschil als het wereldwijde stressverhaal verdere stijgingen van de dollar zullen aanwakkeren. "Wij handhaven onze voorkeurspositie voor de Amerikaanse dollar en de Zwitserse frank.

Strateeg Michael Grady van Aviva Investors zei: "Wij blijven de voorkeur geven aan een overweging van de Amerikaanse dollar vanwege de grotere economische veerkracht en de hogere onderliggende inflatie in de VS."

Maar als een steeds volatielere en overgewaardeerde dollar zichzelf begint te voeden en zowel de inflatie als de financiering van overheden en huishoudens bemoeilijkt - tijdens wat velen nog steeds hopen dat een tijdelijke politieke en energieschok zal zijn - dan had Japan misschien een sympathieker gehoor moeten krijgen.

En als de zwakke yen de Japanse inflatie aanwakkert en de BoJ ertoe dwingt haar al lang bestaande obligatiebeperking op te heffen - en zich daarmee aansluit bij andere centrale banken voor een gesynchroniseerde verkrapping - zouden de mondiale markten opnieuw een schok krijgen die minstens even groot is als de beving op de Britse obligatiemarkten deze maand.

Er is een argument dat niemand de verkrapping door de Fed in de weg wil staan totdat de Amerikaanse inflatie eindelijk is opgelost en dat interventiedreigingen zinloos zijn totdat de markten er meer vertrouwen in hebben waar de "eindrente" van de Fed precies ophoudt.

Maar zoals een werkdocument van het IMF deze zomer concludeerde, na studies van 26 landen gedurende bijna 30 jaar: "Er zijn aanwijzingen voor de hypothese dat centrale banken effectief kunnen optreden tegen cyclische onevenwichtigheden van de reële wisselkoers op korte termijn".

De grote vraag is of deze stijging van de dollar in feite een aberratie op de korte termijn is of een meer permanent kenmerk van het mondiale landschap.

Grafiek: Japan's geschiedenis van yen-interventies-


Grafiek: Japan's dalende dollarreserves-

De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.