Waar Evans, voorzitter van de Chicago Fed, zichzelf een "hopeloze romanticus" noemt over het aloude economische concept dat bekend staat als de Phillips Curve als een nuttige leidraad voor beleidsvorming, met zijn afweging tussen inflatie en werkloosheid, heeft Bullard, hoofd van de St. Louis Fed, een hekel aan het idee, legt hij meer gewicht in de schaal bij psychologie en verwachtingen, en heeft hij gespeeld met verschillende opvattingen over wat er werkelijk achter veranderingen in het prijsniveau zit.

Maar ze zijn uitgekomen op ongeveer dezelfde plek voor ten minste een eerste stoppunt als de economie presteert zoals verwacht, namelijk rond de 4,6% die volgens hen - althans voorlopig - de inflatie zal verlagen, en waar ze bereid zijn het beleid te handhaven, tenzij er nog meer inflatieverrassingen komen.

Een groot deel van de Fed zit ongeveer op dezelfde lijn. In september zagen 18 van de 19 beleidsmakers de beleidsrente aan het eind van 2023 net een kwart procentpunt boven of onder de mediaan van 4,6% van de volledige groep liggen, ongeveer in het midden van een bandbreedte van 4,5% tot 4,75%. De huidige beleidsrente van de Fed ligt daar 1,5 punt onder, op 3,00% tot 3,25%, na een verwoede half jaar van renteverhogingen vanaf bijna nul in maart in een poging de hoogste inflatie in vier decennia te beteugelen.

In afzonderlijke interviews hebben Evans en Bullard onlangs uiteengezet hoe zij conceptueel denken over die landingsplaats.


Grafiek: Fed-renteprognoses -

EVANS: "REËLE" RENTE VAN 2%, MET ENIGE HULP

Evans zei onlangs dat zijn cijfer voortkwam uit een schatting van het niveau van de "reële" - of voor inflatie gecorrigeerde - federal funds rate, die de inflatie zou kunnen verlagen zonder een dramatische stijging van de werkloosheid. Hij zei dat een reële rente van ongeveer 2% "in lijn" leek met het restrictieve Fed-beleid uit het verleden en de kans op een "zachte" landing bood.

Hoewel een verschil tussen de fed funds rate en de inflatie van twee procentpunten kleiner zou zijn dan in eerdere verkrappingscycli - in de jaren voor de recessie van 2007 tot 2009 bleef het verschil bijvoorbeeld rond de drie procentpunten - is het doel de inflatie te verlagen zonder de grote stijging van de werkloosheid uit het verleden.

In de geest van het bereiken van een bewegend doel, zei Evans dat hij kijkt naar hoe de inflatie zich naar verwachting zal ontwikkelen bij passend beleid. Ontdaan van de volatiele voedsel- en energiecomponenten om een beter beeld te krijgen van de onderliggende trends, zou de kernprijsindex voor de persoonlijke consumptieve bestedingen volgens hem eind 2023 op ongeveer 3,1% moeten uitkomen.

Maar naast de fed funds rate, zei Evans dat hij ook rekening houdt met de verkrapping van de financiële voorwaarden door de afbouw van de Fed-balans en voegt hij "een beetje meer toe voor de financiële volatiliteit in het algemeen in de wereld".

De combinatie van "kwantitatieve verkrapping" en het effect van de wereldwijde volatiliteit komt volgens hem overeen met ongeveer een half procentpunt op de federal funds rate.

Kortom: 3,1% inflatie volgend jaar plus een doelstelling van 2% voor de "reële" rente zou ogenschijnlijk betekenen dat de Fed de rente moet verhogen tot 5,1%. Rekening houdend met het effect van die andere krachten daalt dat cijfer tot 4,6%.


Grafiek: Federal Funds rate en inflatie -

BULLARD: EEN "GENEREUZE" TAYLORREGEL

Begin jaren negentig leidde John Taylor, hoogleraar economie aan de Stanford University, de Taylor-regel af, die een leidraad is geworden voor centrale bankiers. De regel vereist enkele moeilijke schattingen van zaken als de onderliggende "neutrale" rentevoet - de rentevoet die noch beperkend noch accommoderend is voor de groei - en het verschil tussen werkelijke en potentiële economische productie. Maar de basisformule steunt in wezen op de afstand van de inflatie tot de prijsdoelstelling van een centrale bank om een beleidstarief aan te bevelen.

Er zijn vele variaties, van uiteenlopende complexiteit. Bullard heeft er een die hij onlangs "genereus" heeft genoemd, omdat hij een minder strenge aanpassing van de rente vereist dan een meer traditionele Taylor-regel zou aanbevelen - sommige versies suggereren een federale rentevoet die al in de buurt van 8% ligt - en "minimalistisch" omdat hij het aantal en de complexiteit van eventuele aanpassingen beperkt.

Hij gebruikt bijvoorbeeld een inflatieberekening van de Dallas Fed die uitgaat van een "getrimd gemiddelde", waarbij de snelst en traagst bewegende prijzen buiten beschouwing worden gelaten in plaats van automatisch voedsel en energie als de meest volatiele eruit te halen. Die prijsindex steeg in augustus met 4,7% op jaarbasis, iets minder dan de 4,9% van de kernindex voor de persoonlijke consumptieve bestedingen.

Bullard zei onlangs dat hij zijn berekeningen, die hij eerder dit jaar presenteerde toen de inflatie lager was, heeft bijgewerkt en "als je uitgaat van de meest genereuze veronderstellingen, kom je uit op viereneenhalf of 4,75" voor de federale rente.

Als het streefpercentage hoger moet, zei hij, "zal dat zijn omdat de inflatie niet daalt zoals we hopen".