De daling, die voor een belangrijke valuta op de valutamarkt van $ 6,6 biljoen per dag onaanzienlijk is, is veroorzaakt door de kwetsbaarheid van de op twee na grootste economie ter wereld en de terughoudendheid van de Bank of Japan om de Verenigde Staten en de rest van de wereld te volgen in het verkrappen van het monetaire beleid.
Dit heeft geleid tot een ongunstige kloof tussen de rendementen op staatsobligaties, die nog groter is geworden, terwijl de snel stijgende kosten van de energie-import de Japanse handelsbalans in een tekort hebben gestort.
Maar zelfs nu de verkoop van de yen een recordreeks van 13 dagen heeft bereikt, zeggen analisten dat de neerwaartse trend nog ruimte heeft om te lopen. De handelsvooruitzichten en de lessen uit vorige perioden van zwakte van de yen wijzen op een verdere daling, vooral wanneer de toeristenstromen afwezig zijn.
"Dit is een verandering van regime en wanneer het regime verandert is er geen steun," zei Junichi Inoue, die bij Janus Henderson een portefeuille van Japanse aandelen beheert, per telefoon vanuit Tokio.
"Ik denk dat er geen waardering is voor de valuta," zei hij, waardoor de munt op drift raakte na het doorbreken van de weerstand rond 125-per-dollar.
"Als de richting eenmaal is uitgezet in de richting van verzwakking, zijn er geen hedging-activiteiten - totdat er iets gebeurt. Dus ik denk dat 130 yen niet zal stoppen (de daling van de munt)," verwijzend naar een niveau waarop sommige handelaren denken dat de Japanse autoriteiten kunnen ingrijpen.
Verkopen hebben de yen daar woensdag dicht bij gebracht, toen hij 129,43 per dollar aantikte, de zwakste sinds april 2002.
Toen dachten de beleggers dat Japan uit zijn "verloren decennium" van de jaren '90 begon te komen en dat de yen aan een lange opmars begon. Vandaag trekken de handelaars parallellen met de zwakte van de yen bij de aanvang van het deflatiebestrijdingsprogramma "Abenomics" in 2013 om aan te tonen dat zo'n keerpunt niet in het verschiet ligt.
In 2013, toen een zwakkere yen deel uitmaakte van het streven van toenmalig premier Shinzo Abe om de inflatie te verhogen, werd de kloof tussen de benchmarkrendementen op Amerikaanse en Japanse 10 jaar ongeveer 120 basispunten groter en daalde de yen met bijna 27%.
Dit jaar is de koersbeweging vergelijkbaar, maar de yen heeft procentueel minder verloren, een daling van ongeveer 20%. Tot dusver hebben de handelaren ook de verbale pogingen van de ambtenaren om de yen te stabiliseren verdisconteerd, terwijl de BOJ miljarden heeft uitgegeven om de obligatierente te verankeren.
Tegelijkertijd is kapitaal uit Japan weggevloeid om elders een beter rendement te zoeken, en al acht maanden op rij is de handelsbalans negatief.
"De meest overtuigende omwentelingen op de munt zullen zich waarschijnlijk voordoen wanneer de handelsbalans en de financiële rekening samenvallen," zei Alan Ruskin, macro-strateeg bij Deutsche Bank.
Hij zei dat de gemiddelde groeipercentages van de Japanse export achterblijven bij de onderste van de 45 landen die de analisten van de bank bestrijken.
"We lijken nog ver verwijderd van een positief yen-scenario," voegde hij eraan toe.
PRESTATIES IN HET VERLEDEN
In theorie verbetert een zwakkere yen het concurrentievermogen van de exporteurs, waardoor de groei wordt gestimuleerd en een beleidsreactie wordt uitgelokt die de yen weer doet stijgen. De waarde van de yen, gewogen voor handel en inflatie bij zijn grootste handelspartners, staat op een laagste punt in meerdere decennia.
Verschuivende productiepatronen -- zo zijn in het buitenland gemaakte auto's nu goed voor ongeveer twee derde van de verkoop van Japanse automobielfabrikanten -- maken dat minder waarschijnlijk om de groei te ondersteunen en kunnen meer dan gecompenseerd worden door het dempende effect van stijgende invoerkosten.
Voor sommige analisten verhoogt dit het risico van overheidsingrijpen om de munt te stabiliseren, vooral nu de hogere energiekosten de gezinnen beginnen te kwetsen.
Er is ook een kleine kans dat de BOJ zijn streefcijfer voor de obligatierente verhoogt of laat varen, waardoor de yen een sprong zou maken.
Maar de ervaring uit het verleden doet de meesten wedden dat zelfs een interventie niet voldoende zou zijn om het momentum te keren.
"De geschiedenis leert dat een interventie zelden haar beleidsdoel bereikt, namelijk het veranderen van de trend in de valuta," zei Joe Capurso van de Commonwealth Bank of Australia in Sydney, die de afgelopen vier interventies van de BOJ, die teruggaan tot 2010, heeft geanalyseerd.
"Wij vonden alleen succes in de episode van maart 2011," zei hij, toen de BOJ hulp kreeg van andere grote centrale banken om de yen te verzwakken in de nasleep van een verwoestende aardbeving en tsunami. In de andere drie gevallen was de yen binnen twee weken weer terug op het niveau van vóór de interventie, zei Capurso.
De vier interventies waren allemaal bedoeld om de sterkte van de yen in te dammen. De laatste keer dat Japan heeft ingegrepen om yen te kopen was in 1998.
Uit de gegevens over de posities blijkt ook dat de long dollar/yen posities een hoogtepunt van drie en een half jaar hebben bereikt, maar nog niet de pieken van 2017, 2013 en 2007 hebben bereikt, wat erop wijst dat er nog ruimte is voor beleggers om nog een tijdje te blijven verkopen.
Dollar-yen risk-reversals, die de biases in de optiemarkt laten zien, lieten dollar longs in het voordeel zien, maar niet zo veel als in 2015, wat volgens de analisten van Citi strookt met het idee dat de yen nog verder moet dalen.
Noch de Japanse retail long posities in yen, noch de buitenlandse speculatieve short posities hadden gelijke tred gehouden met de snelheid van de selloff van de yen, merkte Benjamin Shatil, FX-strateeg bij J.P. Morgan, op.
"Wij zien geen van beide als een belangrijke tegenwind voor een verdere daling van de yen," zei hij, en hij voegde eraan toe dat een beweging naar 130 of meer in overeenstemming zou zijn met een rente op 10-jarige Treasuries in de lage 3%-zone. Het stond laatst op 2,91%.
