In technische termen: de eurodollarcurve van juni 2023 tot december 2023 is omgekeerd. In gewoon Nederlands beginnen de traders in te calculeren dat de Federal Reserve de rente in de tweede helft van volgend jaar zal verlagen, nog voor de verkrappingscyclus begonnen is.
Deze inversie was eerder al te zien verder op de curve, tot in 2024. Maar dat was voordat de oorlog in Europa, de enorme stijging van de olie-, gas- en grondstoffenprijzen en de instorting van de wereldmarkten de wijzerplaat radicaal veranderden.
Zeker is dat de Eurodollarcurve geen zuivere momentopname is van het verwachte beleidspad van de Fed. Zij kan vervormd zijn door waargenomen kredietrisico's en een sterke vraag naar afdekking door een groot aantal actoren, waaronder overzeese staatsobligaties.
Maar zoals Joseph Wang, een voormalig handelaar op de handelsdesk van de Fed opmerkt, is het ongewoon, en verdient het de aandacht.
"Dit is zeldzaam, maar er zijn zeldzame gebeurtenissen aan de gang. Er is een enorme hoeveelheid onzekerheid," zei Wang. "Met de kern van het financiële systeem, de banken, zal het wel goed komen. Maar er is zeker bezorgdheid over besmetting en er kunnen nagalmers zijn die de mensen niet kennen."
FCI, HOOGSTE PUNT IN 6 JAAR
Kan de Amerikaanse economie volgend jaar, of zelfs dit jaar, in een recessie terechtkomen? Economen verlagen hun groeiprognoses voor 2022 dichter naar 3%, tegen 4% aan het begin van het jaar, waarbij de risico's nog steeds naar beneden zijn gericht, voor een groot deel als gevolg van de olie. De gemiddelde gasprijzen aan de Amerikaanse pompen zijn nu de hoogste ooit.
Een groei van 3% op jaarbasis zou nergens in de buurt van een krimp komen. Maar de mondiale geopolitieke en financiële ontwikkelingen volgen elkaar zo snel op dat er weinig zicht is op de komende weken, laat staan op de rest van het jaar en daarna.
Volgens de Global Financial Conditions Index van Goldman Sachs zijn de mondiale financiële voorwaarden nu de krapste in zes jaar. Hogere lange rentes, bredere kredietspreads, lagere aandelen hebben allemaal bijgedragen tot de snelle verstrakking dit jaar.
De directe blootstelling van de Amerikaanse economie aan Rusland, Oekraïne en Oost-Europa is gering. De eurozone, bijvoorbeeld, zal veel harder worden getroffen door het woedende conflict en de energieprijzen.
Maar het consumentenvertrouwen in de V.S. is tot een dieptepunt in 10 jaar gedaald, en de rente op schatkistpapier met een looptijd van 10 jaar is nog maar 20 basispunten verwijderd van een daling tot onder de tweejaarsrente. Elke Amerikaanse recessie van de afgelopen 40 jaar werd voorafgegaan door een sterke daling van het consumentenvertrouwen en een omkering van de rentecurve.
MARKT BEREN
Hoewel een hoge en stijgende inflatie aan het begin van het jaar op ieders radar stond, had niemand een recessie in zijn draaiboek voor 2022.
"De markten moeten zich concentreren op de groeivooruitzichten en het ritme van de groeivertraging in plaats van op het inflatierisico, dat al in de obligatie- en grondstoffenmarkten is ingeprijsd," schreef Guilhem Savry van Unigestion op dinsdag.
De rooskleurige groeivooruitzichten bij de jaarwisseling waren een van de pijlers waarop de al even rooskleurige en brede consensus op de aandelenmarkten van 2022 was gebouwd.
Een vluchtige terugblik in de vooruitzichten van de Wall Street banken voor 2022 leert dat het "R"-woord nauwelijks werd genoemd. Ja, de winstgroei zou kunnen vertragen en de waarderingen zagen er een beetje rijk uit, maar zolang de economie een recessie zou vermijden zou Wall Street nog wel een 10% of zo klimmen.
Uit onderzoek van de Bank of America blijkt hoe groot het economisch optimisme en de bullishness van de beleggers in januari waren: de kloof tussen het bullish aandelen- en het bearish obligatiesentiment was historisch groot, slechts 7% van de beleggers verwachtte dit jaar een recessie, en minder dan een derde verwachtte dit jaar een bearmarkt.
Nog verbazingwekkender is dat BofA ontdekte dat vorig jaar een recordbedrag van $949 miljard naar wereldwijde aandelenfondsen is gevloeid, meer dan in de afgelopen 20 jaar samen.
Zelfs in de veronderstelling dat een deel van die stroom natuurlijk verdampt als Wall Street lager gaat - de Nasdaq werd deze week een bearmarkt - en het grootste deel geïnvesteerd blijft, is er nog steeds potentieel voor enorme relatieve waardeverschuivingen of reallocatie naar veiliger activa.
"We zitten stevig in de greep van een bearmarkt die zowel in tijd als prijs onvolledig is," schreven de aandelenstrategen van Morgan Stanley maandag, en voegden eraan toe: "Als zodanig raden wij aan defensief georiënteerd te blijven door minder risico te lopen dan normaal."
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
