Een belangrijke drempel die de markten in verband brengen met het einde van de afbouw van de activaposities van de Federal Reserve zou wel eens eerder kunnen worden bereikt dan verwacht, wat wijst op nieuwe onzekerheid over het eindspel van het normalisatieproces van de balans van de centrale banken.
Volgens het meest recente onderzoek van de New York Fed onder de grootste banken van Wall Street, zal de Fed naar verwachting een einde maken aan de inkrimping van haar posities in contanten en obligaties wanneer de saldi in haar omgekeerde repofaciliteit dalen tot $625 miljard. Tegelijkertijd zeggen de banken in de enquête ook dat de kwantitatieve verkrapping, of QT, waarschijnlijk in het derde kwartaal van volgend jaar zal stoppen.
Maar reverse repo's zijn snel gekrompen en zouden ruim voor de verwachte einddatum het niveau kunnen bereiken dat Wall Street associeert met een einde aan QT, wat vragen oproept over of dat een eerder dan verwachte stopzetting zou kunnen betekenen of dat de markten en functionarissen hun vooruitzichten opnieuw moeten instellen.
De reverse repo's, een belangrijk onderdeel van het rentebeheersingsinstrumentarium van de Feds, zijn dit jaar snel gedaald van een piek van meer dan $ 2,5 biljoen afgelopen december naar ongeveer $ 821 miljard eind vorige week. De laatste tijd wordt de daling gestimuleerd doordat contant geld uit de Fed-boekhouding verdwijnt en in staatsobligaties met een hoger rendement belandt, een proces dat volgens marktdeelnemers waarschijnlijk zal doorgaan gezien de grote federale tekorten.
De Fed heeft haar bezit aan schatkistpapier en door hypotheek gedekte waardepapieren sinds juni 2022 met bijna $ 1,2 biljoen verminderd, een vermindering die plaatsvond naast haar agressieve renteverhogingen, die haar belangrijkste instrument zijn om de economie te beïnvloeden. Fed-functionarissen hebben herhaaldelijk gezegd dat het terugschroeven van hun holdings nog heel wat tijd in beslag zal nemen, omdat ze net genoeg liquiditeit uit het financiële systeem proberen te halen om de kortetermijnrente nog stevig onder controle te houden.
Het bereiken van dat punt ligt nog ver in de toekomst, vertelde New York Fed President John Williams vorige maand aan verslaggevers, eraan toevoegend dat het moeilijk te voorspellen is waar dat liquiditeitsniveau precies zal moeten liggen.
De reverse repo-faciliteit wordt algemeen gezien als een proxy voor overtollige liquiditeit die gemakkelijk kan worden verwijderd. Daarnaast wordt het niveau van de bankreserves in deposito bij de Fed nauwlettend in de gaten gehouden, en terwijl de reverse repo's zijn gedaald, zijn de reserves dat niet. Vanaf woensdag waren ze zelfs het hoogst sinds april 2022 met bijna $3,5 biljoen.
HECTISCH EINDSPEL
Voor marktdeelnemers is de reverse repo-faciliteit nauw verbonden met het einde van de balansafbouw, hoewel - niettegenstaande het onderzoek van de primary dealer van de NY Fed - sommige waarnemers geloven dat het gebruik ervan naar nul moet gaan voordat de Fed QT zal beëindigen.
Sommigen binnen de Fed, zoals Dallas Fed President Lorie Logan - wiens mening over deze kwestie invloedrijk is als voormalig hoofd van de New York Fed market operations - neigen meer naar het idee dat een volledige reverse repo-opname in het verschiet ligt voordat een discussie over een einde aan QT gerechtvaardigd is. Dat geeft de Fed in theorie meer tijd om haar holdings af te bouwen dan de markt nu ziet.
Niet iedereen is het daarmee eens.
Wij denken dat er veel voor te zeggen is om de balansafbouw van de Fed te beëindigen voordat de [reverse repo] faciliteit volledig is afgebouwd, aldus analisten van Wrightson ICAP. Dat komt omdat de daar geparkeerde liquiditeit kan helpen om perioden van volatiliteit op de geldmarkt te stabiliseren, aldus het bedrijf.
Analisten van TD Securities schreven in een recente notitie dat QT in juni zal stoppen met een positief reverse repo saldo, hoewel ze nog steeds verwachten dat al het geld er uiteindelijk uit zal komen, waarschijnlijk door marktkrachten in plaats van door actie van de Fed.
Economen van Goldman Sachs lieten hun klanten ondertussen weten dat zij de reverse repo's halverwege volgend jaar op $400 miljard zien staan en eind 2024 op nul, waarbij ze opmerkten dat een mogelijk gevolg van een sneller dan verwachte daling van de [reverse repo] saldi is dat de Fed zou kunnen overwegen om QT een kwartaal of zo eerder af te bouwen dan onze baseline.
Derek Tang, een econoom bij onderzoeksbureau L.H. Meyer, zei, in tegenstelling tot de visie van de Fed, dat als er een structureel niveau van vraag is naar de faciliteit die het geld erin houdt, de Fed haar plan moet herzien en het niveau van liquiditeit in de financiële sector dat nodig is om de Fed in staat te stellen QT te stoppen, eerder kan komen dan gedacht.
