Een rally in het vierde kwartaal behoedde obligaties voor een ongekend derde verlies op jaarbasis in 2023, na de ergste daling ooit een jaar eerder. De stijging aan het einde van het jaar kwam nadat Treasuries in oktober hun laagste niveau sinds 2007 hadden bereikt.
Deze stijgingen werden gevoed door de verwachting dat de Fed waarschijnlijk klaar is met renteverhogingen en de leenkosten volgend jaar zal verlagen - een opvatting die aan kracht won toen beleidsmakers onverwacht 75 basispunten versoepeling in hun economische projecties van december opnamen te midden van tekenen dat de inflatie bleef afkoelen.
Er wordt verwacht dat dalende rentetarieven de rente op staatsobligaties zullen doen dalen en de obligatiekoersen zullen opdrijven - een resultaat waarop een groot deel van de beleggers anticipeert. Uit de laatste enquête onder fondsbeheerders van BofA Global Research blijkt dat beleggers hun grootste overwogen positie in obligaties aanhouden sinds 2009.
Toch geloven maar weinigen dat de weg naar lagere rendementen soepel zal verlopen. Sommigen maken zich zorgen dat de daling van de rente op schatkistpapier met meer dan 100 basispunten sinds oktober al de verwachtingen voor renteverlagingen weerspiegelt, waardoor de markten kwetsbaar zijn voor een terugval als de Fed niet snel genoeg of niet snel genoeg verlaagt.
De markt heeft voor volgend jaar zo'n 150 basispunten aan verlagingen ingeprijsd, twee keer zoveel als beleidsmakers hebben ingeprijsd, zo blijkt uit futures die gekoppeld zijn aan de belangrijkste beleidsrente van de Fed. De benchmarkrente op 10-jaars schatkistpapier stond vorige week op 3,88%, het laagste niveau sinds juli.
Velen zijn ook waakzaam voor de terugkeer van de begrotingszorgen die de rendementen naar hun piek in 2023 dreven, maar in de tweede helft van het jaar afnamen.
Zolang de Fed het niet helemaal bij het verkeerde eind heeft, kunnen we volgend jaar een aantal renteverlagingen verwachten, zei Brandon Swensen, een senior portefeuillebeheerder in het BlueBay Fixed Income team bij RBC Global Asset Management. Het zou echter een hobbelig pad kunnen zijn." OBLIGATIES ZIJN TERUG
Het year-to-date rendement van Amerikaanse obligaties, inclusief rentebetalingen en prijswijzigingen, bedroeg 4,8% vanaf vorige week, vergeleken met 13% negatief vorig jaar, volgens de Bloomberg US Aggregate Bond Index.
"Obligaties zijn terug," zei Vanguard in een eerder deze maand gepubliceerd vooruitblikrapport.
De op één na grootste vermogensbeheerder ter wereld verwacht dat Amerikaanse obligaties de komende tien jaar 4,8%-5,8% zullen renderen, vergeleken met de 1,5%-2,5% die het verwachtte voordat de renteverhogingscyclus vorig jaar begon.
Op jaarbasis boekte het Vanguard Total Bond Market Index Fund, met meer dan $ 300 miljard aan activa, vorige week een rendement van 5,28%, tegenover een negatief rendement van 13,16% vorig jaar. Het Inkomstenfonds, het vlaggenschip van PIMCO's $132 miljard obligatiefonds, had vanaf vorige week een year-to-date rendement van 8,92%, tegen min 7,81% vorig jaar.
Hoewel niet iedereen een recessie in het vooruitzicht ziet, rekenen de meeste obligatiestieren erop dat de vertragende Amerikaanse economische groei en de afnemende inflatie de Fed ertoe zullen aanzetten om de rente te verlagen.
Eoin Walsh, partner en portefeuillebeheerder bij TwentyFour Asset Management, zei dat de stijging van de rente in 2023 betekent dat vastrentende waarden het beste van twee werelden kunnen bieden - inkomsten met het potentieel van vermogensgroei.
Vanaf waar we nu staan, krijgt u uw rendement op Treasuries en krijgt u waarschijnlijk ook een vermogenswinst, zei hij.
Hij verwacht dat de 10-jaarsrente eind volgend jaar tussen de 3,5% en 3,75% zal liggen.
Anderen denken dat sommige delen van de rentecurve van schatkistpapier al te ver gestegen zijn.
Rick Rieder, chief investment officer van global fixed income bij BlackRock, zei dat de recente rally zowel obligaties met een langere looptijd als obligaties met een kortere looptijd vrij rijk heeft gemaakt. Veel van het rendement van 2024 voor de zeer lange termijn en voor de zeer lange termijn is al bereikt," zei hij.
Tegelijkertijd kunnen de zorgen over grote begrotingstekorten en de verwachting van een groter obligatieaanbod de termijnpremies opdrijven - of de compensatie die beleggers vragen voor het risico van het aanhouden van langlopende obligaties. Ondertussen kan de vraag achterblijven als de Fed en grote buitenlandse kopers zoals China hun bezit aan Treasuries afbouwen.
De recente obligatierally heeft ook de financiële voorwaarden versoepeld, een maatstaf voor de beschikbaarheid van financiering in een economie. Sommigen vrezen dat dit een opleving van de groei of zelfs de inflatie in de hand kan werken, waardoor de renteverlagingen door de Fed vertraging oplopen.
De Goldman Sachs Financial Conditions Index is sinds eind oktober met 136 basispunten gedaald en stond op 19 december op het laagste niveau sinds augustus 2022.
"Hoe meer de markten de renteverlagingen inprijzen, hoe minder haast de Fed waarschijnlijk zou moeten voelen om ze door te voeren, omdat de markten de verruiming voor hen doen," zei Jeremy Schwartz, Amerikaans econoom bij Nomura.
