Door de acties van Moskou kunnen veel buitenlandse beleggers niet meer handelen in Russische effecten, waaronder certificaten. Beleggers maken zich zorgen over toekomstige acties van andere regeringen die de buitenlandse invloed op hun toonaangevende bedrijven willen beperken.
Depositary receipts, of DR's, zijn certificaten uitgegeven door een bank die aandelen vertegenwoordigen in een buitenlands bedrijf dat verhandeld wordt op een lokale beurs.
DR's verminderen het valuta- en liquiditeitsrisico voor kopers, die ze zien als een van de zekerste manieren om te investeren in bedrijven in landen variërend van Brazilië tot China.
Maar de gebeurtenissen in Rusland hebben veel beleggers gedwongen om de waarde van certificaten van Russische bedrijven tot nul af te schrijven, omdat ze deze niet kunnen verhandelen. Beleggers en analisten vragen zich nu af of toekomstige geopolitieke spanningen tot soortgelijke reacties van andere regeringen kunnen leiden en of die risico's nauwkeurig worden weerspiegeld in de huidige koersen.
"Politieke instabiliteit en snel verschuivende geopolitieke allianties kunnen in zeer korte tijd resulteren in bevroren en ontoegankelijk kapitaal," vertelde Peter C. Earle, econoom bij het American Institute for Economic Research, aan Reuters.
"Het is al lang tijd dat beleggers rekening gaan houden met het kruispunt tussen drie variabelen: de omvang van hun blootstelling aan buitenlandse effecten, het waarschijnlijke rendement op die emissies in de loop der tijd, en de kans op conflicten," zei Earle.
Uit gegevens van Citigroup blijkt dat er in de eerste helft van 2023 voor $ 2 biljoen aan DR's werd verhandeld. Bedrijven haalden in de eerste helft van dit jaar $4,7 miljard op met de verkoop van DR's, tegenover $2,8 miljard in dezelfde periode van 2022, volgens Citi. De activiteit was vorig jaar gedempt na een daling op de algemene aandelenmarkten.
Van de 10 meest verhandelde DR-programma's in 2022 werden er vijf uitgegeven door Chinese bedrijven.
"De globalisering en diversificatie van de portefeuille gaat door ondanks geopolitieke zorgen in bepaalde markten en sectoren," vertelde Citigroup eind juli aan Reuters.
CONSEQUENTIES
Verlies van vertrouwen in DR's kan bijvoorbeeld het benodigde buitenlandse kapitaal weghalen bij bedrijven in opkomende economieën. Sommige adviseurs zeiden dat mondiale banken die DR's uitgeven potentiële risico's beter moeten uitleggen aan beleggers, die DR's meestal kopen voor mondiale portefeuilles met gediversifieerde blootstelling aan verschillende bedrijven en landen.
Beleggers die beter willen presteren dan het algemene beursrendement, zouden nog steeds moeten overwegen om blootstelling aan landen in oorlog of instabiele regeringen te elimineren of te verminderen, aldus sommige adviseurs.
"Het geopolitieke risico van het bezitten van een GDR (global depositary receipt) wordt op dit moment door de meeste westerse beleggers onderschat ... GDR's moeten nu als risicovoller worden gezien, beleggers moeten hun allocatieniveaus opnieuw beoordelen en een risicopremie vragen," zei Christopher Day, directeur van het Amerikaanse Doliver Advisors, dat ongeveer $500 miljoen aan vermogen beheert voor vermogende particulieren.
Michael Ashley Schulman, partner en chief investment officer bij Running Point Capital Advisors, zei dat sommige particulieren "de juridische en juridische risico's van GDR's gemist of vergeten kunnen zijn", die door de onrust in Rusland in een scherp daglicht zijn komen te staan.
In Moskou heeft een rechtbank op 7 augustus beslag gelegd op alle Russische aandelen van het fonds Goldman Sachs III SICAV, inclusief het belang van 5% in de grootste speelgoeddetailhandelaar van Rusland, Detsky Mir, op verzoek van de Otkrytie bank, die zegt dat Goldman haar 615 miljoen roebel schuldig is, zoals blijkt uit rechtbankdocumenten.
Otkrytie zei dat Goldman Sachs sancties van de Verenigde Staten en Groot-Brittannië over de oorlog van Moskou in Oekraïne aanvoerde om de schuld niet te vereffenen. Goldman weigerde commentaar te geven.
"GDR's hebben altijd te maken gehad met politieke en regelgevingsrisico's. Dit is altijd een bekend risico geweest, maar beleggers worden nu pas weer wakker geschud of herinnerd aan deze mogelijkheid," zei Schulman, die vermogende families adviseert over kapitaalallocatie.
De plotselinge aanval van Moskou veranderde een van de meest aantrekkelijke kenmerken van DR's in een grote tekortkoming: beleggers bezitten de aandelen alleen indirect, zei Grzegorz Drozdz, marktanalist bij beleggingsonderneming Conotoxia Ltd.
"Er is altijd de dreiging van een mogelijk verbod op of beperking van de handel in dergelijke instrumenten voor GDR's die in andere rechtsgebieden genoteerd zijn," zei hij.
Malcolm Dorson, senior portfoliomanager bij Global X, dat ongeveer $40 miljard aan activa beheert, zei dat hij geloofde dat Rusland een extreem geval was en dat de verliezen die Russische DR-houders hebben geleden waarschijnlijk niet de aanleiding zouden zijn voor een langdurige terugtrekking uit andere DR-markten wereldwijd.
Maar beleggers zouden er verstandig aan doen om hun risicotolerantie te herzien.
"In het algemeen houden DR-programma's iets meer risico in dan gewone aandelen vanwege die extra laag tussen de bedrijven en beleggers," zei hij.
"In een normale situatie worden overheden en de bedrijven onder hun jurisdictie eigenlijk gestimuleerd om DR-beleggers tevreden te houden, omdat DR's internationale beleggers toegang geven tot markten en deze bedrijven dus toegang geven tot kapitaal en investeringen in hun land."
