Buitenlandse kopers zijn niet bepaald massaal naar het Verenigd Koninkrijk getrokken terwijl de economische vooruitzichten somber blijven, maar de combinatie van zwakke aandelenkoersen en het pond sterling zou die zorgen over de groei kunnen compenseren.
Kledingretailer Superdry was deze week het onderwerp van een bericht in de media dat de oprichter gesprekken had gevoerd over een mogelijke overname door private equity. Een investeerder in Wood Group, een olievelddienstenbedrijf, heeft er bij het bedrijf op aangedrongen een deel van zijn eigen aandelen terug te kopen om te voorkomen dat het een doelwit wordt.
Volgens Philip Noblet, hoofd investment banking UK bij Jefferies, nemen mid-cap bedrijven geen enkel risico. Hij zei dat veel van de ongeveer 90 zakelijke mid-cap klanten van de bank in het Verenigd Koninkrijk denken dat ze een overnamedoelwit kunnen zijn, ongeacht de sector waarin ze actief zijn.
"Het internationale karakter van veel Britse FTSE 250-bedrijven met hun marktleidende posities maakt hen kwetsbaar op deze waarderingsniveaus en wij adviseren alle directies om zeer zeker te zijn van de fundamentele waardering van hun bedrijven en te weten waar zij steun of aandeelhouders kunnen verliezen," zei hij.
Hoewel de economische vooruitzichten potentiële overvallers nog steeds kunnen afschrikken voor een regelrechte overname, zouden bolt-on overnames van dochterondernemingen van grotere bedrijven die hun marktwaarde hebben zien dalen, verleidelijker kunnen zijn, aldus investeringsbankiers en analisten.
"Ongetwijfeld duiken er veel bedrijven op als potentiële overnamedoelen. Het belangrijkste probleem voor het Verenigd Koninkrijk is het risico dat ... je het nu zou kunnen kopen en het volgend jaar goedkoper zou kunnen zijn", aldus Chris Beauchamp, hoofdmarktanalist bij IG, die detailhandelaren en huizenbouwers als potentiële doelwitten noemt.
De op het binnenland gerichte FTSE 250 is dit jaar met bijna een vijfde gedaald, terwijl de internationaal gerichte blue-chip FTSE 100 met 0,8% is gestegen dankzij een daling van het pond.
De eenjarige koers-winstverhouding (PE) van de FTSE 350 bedraagt 10,9, iets meer dan de helft van de PE-benchmark van de Amerikaanse S&P 500 van 17,8 en bijna 14 voor de Duitse DAX, waardoor Britse aandelen relatief goedkoop lijken.
"De waarderingskorting is zo aanzienlijk dat fusies en overnames op een aantal plaatsen terecht kunnen komen", aldus Clive Beagles, fondsbeheerder van Britse aandeleninkomsten bij J O Hambro Capital. "In vrijwel elke sector worden Amerikaanse namen verhandeld tegen een grote premie."
Ondanks de aanzienlijke waarderingskorting is de waarde van inkomende fusies en overnames voor Britse bedrijven in 2022 gedaald tot het laagste niveau in vier jaar, volgens gegevens van Dealogic.
Year-to-date zijn er 848 inkomende transacties afgerond met een waarde van ongeveer 99,45 miljard euro (104,74 miljard dollar), tegenover 1.019 transacties in 2021 met een totale waarde van 151,96 miljard euro, aldus Dealogic.
GEEN GEWELDIGE UITSTRALING
Het pond, dat eind september een dieptepunt bereikte, is in 2022 8,5% in waarde gedaald, vooral omdat beleggers de veiligheid van de Amerikaanse dollar hebben opgezocht gezien de onzekerheid rond de oorlog in Oekraïne en de stijgende energieprijzen.
"Overzeese beleggers hebben nu een zeer aanzienlijk valutavoordeel", aldus Scott McKenzie, fondsbeheerder bij Amati Global Investors, "wij verwachten volgend jaar veel meer overnameactiviteit te zien."
Ongeveer 82% van de inkomsten van FTSE 100-bedrijven is afkomstig uit het buitenland, terwijl dit cijfer volgens indexaanbieder FTSE Russell daalt tot 57% voor de FTSE 250 met midcap.
Volgens Owain Evans, co-head van UK M&A voor Goldman Sachs, is een valutavoordeel alleen echter niet noodzakelijkerwijs de start van transacties.
"Een bedrijf benaderen met een voorstel op basis van het feit dat de waardering in USD nu goedkoop lijkt, is niet de manier om het bestuur van een doelwit of de aandeelhouders het voorstel te laten accepteren", aldus Evans, die eraan toevoegt dat bieders niet als opportunistisch willen worden gezien.
Potentiële fusies en overnames in het Verenigd Koninkrijk zullen volgens Clive Beagles eerder van bedrijven komen dan van private equity, en niet alleen vanwege financieringsproblemen als gevolg van de hoge kosten van bedrijfsleningen.
"Traditioneel is de private equity brigade meer geïnteresseerd in herhaalbare, voorspelbare inkomstenstromen. Dat stelt hen in staat om de hefboom te gebruiken, maar dat is het materiaal dat een hogere rating heeft en dus ligt de waarde voor mij in andere delen van de markt," aldus Beagles.
Hij ziet waarde in aandelen die kunnen worden gekocht met korting op de activa, of bedrijven die kunnen worden opgesplitst, en noemt ITV als voorbeeld.
"Grote bedrijven blijven kijken naar 'bolt-ons', waarbij ze gebruik kunnen maken van bestaande faciliteiten om die deals te doen, daarom is de mid-cap ruimte aantrekkelijk voor de strategen in dit klimaat," zei Celia Murray, hoofd van UK M&A bij JPMorgan.
($1 = 0,9495 euro)
