Terwijl ze van hoop naar teleurstelling en nu capitulatie gaan, verliezen beleggers hun geduld met wat ze zien als onsamenhangende, trage en gierige maatregelen van China om zijn sputterende economie nieuw leven in te blazen en een dieper wordende vastgoedcrisis te bezweren.

Bescheiden renteverlagingen en vage beloften van steun voor door schulden geplaagde vastgoedontwikkelaars hebben het sentiment niet kunnen herstellen, en fondsbeheerders zijn onvermurwbaar geworden en vinden dat ze meer overheidsgeld moeten zien stromen voordat ze een terugkeer overwegen.

China's CSI300 index van blue-chip aandelen is in de afgelopen 13 sessies met 9% gedaald nadat buitenlanders 78 miljard yuan ($10,73 miljard) uit de markt hebben gehaald, hun langste verkoopreeks sinds 2015.

"Op dit moment is er verwarring en zolang er verwarring is, is er een gebrek aan geloofwaardigheid en dat betekent dat beleggers eerder geneigd zullen zijn om weg te blijven," zei Seema Shah, wereldwijd hoofdstrateeg bij Principal Global Investors in Londen.

"De enige uitweg is om de fiscale stimulans op te voeren ... omdat er een gebrek aan vertrouwen is, doen renteverlagingen niet genoeg om de vraag naar krediet te stimuleren."

Beijing lijkt verlamd te zijn, zegt Chen Zhao, wereldwijd hoofdstrateeg bij onderzoeksbureau Alpine Macro, en dat veroorzaakt consternatie onder beleggers die maandenlang hoopten op het gebruikelijke pragmatisme van China bij economische schokken.

Prominente voorbeelden zijn de zware Chinese overheidsuitgaven tijdens de wereldwijde financiële crisis van 2008 en het snelle ingrijpen tijdens de marktcrash van 2015.

Zhao vindt het uitblijven van een beleidsreactie op de verzwakkende economie een "griezelige herhaling van China's koppige zero-covid beleid", dat drie jaar duurde voordat het afgelopen december plotseling werd ontmanteld.

"Er is geen paniek en er is geen boodschap van het topleiderschap over een samenhangend en geloofwaardig plan om de inzakkende economie te stoppen," schrijft hij.

PROVINCIALE SPILZUCHT

Bovenaan het verlanglijstje van elke belegger staat de wens om de Chinese overheid weer geld te zien uitgeven, ongeacht het risico van een stijgende schuld. De meeste analisten denken dat de economie veel meer nodig heeft dan de 4 biljoen yuan die China er tijdens de crisis van 2008 tegenaan gooide, en die zou naar lokale overheden en banken moeten gaan.

Hoewel China heeft beloofd om meer te doen om de gedeprimeerde vastgoedsector en de consumentenbestedingen te ondersteunen, heeft het zelfs tijdens de vergadering in juli van het Chinese Politburo, dat het hoogste beleid maakt, nog geen geld aan het werk gezet.

Beijing heeft subsidies toegezegd voor consumenten die geld uitgeven aan elektrische auto's, elektronica en toerisme, wat beter is dan een belasting of een aalmoes die misschien wordt gespaard in plaats van uitgegeven. Maar de subsidies moeten komen van lokale overheden, waarvan er veel krap bij kas zitten of zelfs verdrinken in hun schulden en hun ambtenaren niet kunnen betalen.

Frederik Ducrozet, hoofd macro-economisch onderzoek bij Pictet Wealth Management, zegt dat lokale overheden snel obligaties moeten kunnen uitgeven en wijst erop dat de Chinese overheid en provincies dit jaar aanzienlijk minder geld hebben opgehaald dan in 2022.

"Om een significante impact te hebben, om een game changer voor de economie te zijn, denk ik dat je een veelvoud van dat bedrag moet ophalen," zei Ducrozet, verwijzend naar de fondsenwerving van vorig jaar.

Lokale overheden en hun financieringsinstrumenten spelen een sleutelrol in de financiering van infrastructuurprojecten, die van oudsher een van de grootste groeimotoren voor de economie zijn.

Principal's Shah is sinds mei neutraal over Chinese aandelen en hoopt op een stimulans, maar heeft geen specifiek cijfer voor de verwachte fiscale uitgaven omdat "veel in nevelen gehuld is" en "veel beleid via lokale overheden loopt, er is geen gecentraliseerde beweging".

De voorzichtigheid van Beijing met betrekking tot de financiën is overdreven, zeggen sommige analisten.

"De angst voor een stijgende schuld van de publieke sector is zowel misplaatst als onnodig, en als we niets doen, zal dat schade toebrengen aan de economie waarvan het jaren kan duren om die te herstellen," zegt Zhao.

UBS Bank schat de totale Chinese staatsschuld in 2022 op 111 biljoen yuan, waarvan het grootste deel verschuldigd is door provinciale overheden die het moeilijk hebben. Toch is de totale schuld van 92% van wat 's werelds op één na grootste economie is, kleiner dan die in Japan of de Verenigde Staten.

"De markt hoopt op een grote stimulans die China misschien terugbrengt naar waar het allemaal begonnen is - meer schulden gooien naar gebieden die minder nodig hebben in plaats van meer," zei Kunjal Gala, hoofd wereldwijde opkomende markten bij Federated Hermes.

Gala verwacht dat deze uitdagingen China's beleidsmakers kunnen dwingen om creatief te worden met stimuleringsmaatregelen, zoals het helpen van projectontwikkelaars om huizen af te bouwen waar al aan begonnen is, het veranderen van de manier waarop lokale overheden zichzelf financieren en het vinden van alternatieve manieren om het consumentenvertrouwen en de welvaart te stimuleren.

IDEAAL VS IDEOLOGIE

Het tweede punt op het verlanglijstje van beleggers hangt samen met het eerste: het oplossen van de crisis in de vastgoedsector zal zowel de financiën van lokale overheden als het consumentenvertrouwen verbeteren in een land waar huizenbezit heilig is.

Yan Wang, hoofdstrateeg voor opkomende markten en China bij Alpine Macro, zegt dat het huisvestingsbeleid is versoepeld, maar nog steeds niet stimulerend is, gezien de hoge aanbetalingseisen en zelfs de hoge rentetarieven. Commerciële banken zouden moeten worden gesubsidieerd voor het verlagen van de hypotheekrente, zegt hij.

Communicatie is net zo belangrijk, zeggen beleggers, en China moet met woorden en daden laten zien dat particuliere zakelijke belangen niet ten prooi zullen vallen aan de langlopende zoektocht van president Xi Jinping naar 'gemeenschappelijke welvaart'.

Buitenlanders zijn niet alleen op de loop. Sell-side analisten geven China niet langer het voordeel van de twijfel dat het zijn groeidoelstelling van 5% dit jaar zal halen. Het gebrek aan concrete stimuleringsmaatregelen zet veel China-watchers ertoe aan om hun groeischattingen voor de komende jaren naar beneden bij te stellen.

"Wij zijn ervan uitgegaan dat China's reële bbp-groei tot 2027 gemiddeld 3-4% zal bedragen, omdat we van mening waren dat de bezorgdheid van de overheid over de schuld een agressievere fiscale expansie in de weg zou staan," zei Lorraine Tan, directeur aandelenonderzoek voor Azië bij Morningstar.

($1 = 7,2766 Chinese yuan renminbi)