Hedgefondsen blijven erop wedden dat de Amerikaanse Federal Reserve haar agressieve renteverhogingscyclus snel zal beëindigen en na een korte pauze het beleid zal versoepelen naarmate de groei en de inflatie afnemen.

Maar zoals de Amerikaanse inflatie, inflatieverwachtingen en Fed-functionarissen aangeven, is deze ommezwaai nog ver weg - de impliciete eindrente van de Fed schoot vorige week naar een nieuw hoogtepunt net onder de 5,00%, het rendement op 2-jaars Treasuries bereikte een 15-jarig hoogtepunt boven de 4,50%, en de '2s/10s' rentecurve was de meest omgekeerde sinds 2000.

Uit het verslag van de Commodity Futures Trading Commission over de week tot en met 11 oktober blijkt dat hedgefondsen hun netto shortpositie in driemaands Secured Overnight Financing Rate futures hebben teruggebracht tot 552.462 contracten, tegen 618.830 de week ervoor. Dit was de vierde week op rij dat de fondsen hun collectieve inzet op een stijgende Amerikaanse rente hebben verminderd.

Een shortpositie is in wezen een weddenschap dat de prijs van een actief zal dalen, en een longpositie is een weddenschap dat de prijs zal stijgen. Bij obligaties en rente dalen de rendementen als de prijzen stijgen, en stijgen ze als de prijzen dalen.

Hedgefondsen nemen posities in kortlopende Amerikaanse rente- en obligatiefutures voor hedgingdoeleinden, dus de CFTC-gegevens weerspiegelen niet de zuiver directionele weddenschappen. Maar ze zijn wel een goede leidraad.

De fondsen houden nu de kleinste netto shortpositie op drie maanden SOFR aan sinds juli, en deze is in de afgelopen zes weken vrijwel gehalveerd.

(CFTC fondsen SOFR positie )

UPSIDE RISICO

Toegegeven, met meer dan 1 miljoen contracten eind augustus en begin september was dat niet alleen een record shortpositie, maar ook beduidend groter dan alles wat men eerder had gezien. De leveraged trading gemeenschap was waarschijnlijk te bearish geworden.

Een terugval was dus altijd waarschijnlijk. Maar de terugval viel samen met een aanhoudende stijging van de korte rente, de rente en de Fed-verwachtingen. Traders rekenden vorige week kortstondig een kans van één op tien in dat de volgende stap van de Fed over een paar weken een verhoging met 100 basispunten zal zijn.

(SOFR impliciete tarieven - 2023 )

"Aangezien de hoge kerninflatie in de dienstensector op de korte termijn waarschijnlijk zal aanhouden, is er enig risico dat de Fed agressiever zal moeten verkrappen ... hetzij tegen het einde van het jaar, hetzij door langer te verkrappen", schreven TD Securities-analisten vrijdag.

Macro hedgefondsstrategieën presteren dit jaar aanzienlijk beter dan benchmarkmarkten en hedgefondsstrategieën omdat de fondsen grotendeels aan de goede kant stonden van de enorme bewegingen in de dollar, grondstoffen en rente.

De Macro Index van HFR, een aanbieder van gegevens over de hedgefondssector, steeg in de eerste negen maanden van het jaar met 12,83%. Hij is goed op weg naar de grootste jaarlijkse stijging sinds zijn oprichting en overtreft de vorige beste van 6,3% uit 2010.

OMGEKEERDE CURVE

Fondsen hebben het de afgelopen weken beter gedaan met hun handel in de afvlakking van de Amerikaanse rentecurve.

Uit de laatste cijfers van de CFTC blijkt dat speculanten hun netto shortpositie in 10-jaars Treasuries in de week eindigend op 11 oktober hebben teruggebracht tot 340.163 contracten, tegen 366.872 in de week ervoor.

Ze verhoogden ook hun netto shortpositie in tweejarige dollar Treasuries futures naar 353.686 contracten van 306.134.

Er zijn slechts 11 weken geweest met grotere netto shortposities sinds de lancering van het contract meer dan 30 jaar geleden.

Het rentestrategieteam van Citi gaat ervan uit dat de korte rente vanaf nu moeilijk veel hoger kan worden omdat de "vicieuze synergie" van stijgende financieringskosten de financiële voorwaarden al aanzienlijk heeft aangescherpt en de marktvolatiliteit heeft verhoogd.

"Nu de 2-rente al op 4,5% staat en de eindrente van de Fed in maart 2023 bijna op 5%, lijkt het onwaarschijnlijk dat de 2-rente op korte termijn nog veel verder kan dalen. Er is misschien niet meer te gaan in de 2s/10s afvlakking," schreven ze vrijdag.

(Amerikaanse 2s/10s rendementscurve )

(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).

Gerelateerde columns:

Centrale banken blijven kopers van Amerikaanse obligaties - maar FX-campagnes kunnen botsen (11 okt.)

Fed's neutrale renteverwachting knipoogt naar 'tijdelijke', uiteindelijke draai (28 sept.)