Na een schok van de energieprijzen na de inval van Rusland in Oekraïne, een stijging van de rentevoeten en een duikeling van de Amerikaanse obligatiemarkt, en wilde, uiteenlopende schommelingen in de aandelen- en grondstoffenmarkten, zullen de beleggers blij zijn dat het eerste kwartaal achter de rug is.

Maar de benchmark beleggingsportefeuille op lange termijn, "60-40" aandelen/vastrentende waarden, heeft redelijk goed stand gehouden. Dat komt omdat de meeste pijn aan de kleinere obligatiezijde van de portefeuille kwam, en omdat de opmerkelijke opleving aan de grotere aandelenzijde laat in het kwartaal de totale verliezen aanzienlijk verminderde.

Volgens Barry Gilbert van LPL Financial in Boston verloor een eenvoudige portefeuille met een weging van 60% de S&P 500 en 40% de Bloomberg aggregate U.S. bond index ongeveer 4% in de periode januari-maart.

Dat was "slechts" de 19e slechtste prestatie van de 185 kwartalen die teruggaan tot 1976, toen de geaggregeerde obligatie-index werd gelanceerd. Er zijn in totaal 47 "neerwaartse" kwartalen geweest, waarvan het slechtste eind 2008, toen de verliezen opliepen tot 11%.

De gemiddelde daling van deze "down" kwartalen is ongeveer 4%, ongeveer waar de portefeuille het huidige kwartaal zal afsluiten.

"Het eerste kwartaal was een grote schok voor de beleggers. Maar als u naar 60-40 kijkt, is het niet goed, maar het is ook niet verschrikkelijk," zei Gilbert. "Wij zijn een beetje verwend geraakt door de lange bullmarkt in obligaties en soms vergeten de mensen dat obligaties ook risico hebben."

Gilbert merkt op dat de totale index bestaande uit schatkistcertificaten, investeringswaardige bedrijfsobligaties en door hypotheek gedekte obligaties ongeveer 6% is gedaald, op weg naar het op twee na slechtste kwartaal sinds 1976. Het totale rendement van de S&P 500 daalt met ongeveer 2,5%.

Andere uitsnedes van de Amerikaanse obligatiemarkt laten zien dat het eerste kwartaal historisch gezien even somber was. De Bank of America Treasuries index verloor 6% en de bedrijfsobligatie-index verloor 9%, beide de slechtste in minstens 25 jaar.

Q1 aandelen en obligaties

Joe LaVorgna, hoofdeconoom in de VS bij Natixis, merkt op dat een index van de tweejarige Treasuries, gemeten aan de hand van het wekelijkse totale rendement ten opzichte van een jaar eerder, de grootste daling ooit heeft gekend, nog erger dan de obligatiemarktroutines van begin jaren '80 en 1994.

De rendementen zijn genoeg omhoog geschoten, en het is misschien tijd om te kopen.

"Een moedig mens zou long gaan op de lange termijn. De markt prijst veel Fed-verstrakking in, waarschijnlijk te veel. De helling van de curve geeft mij het vertrouwen dat de voorkant op een gegeven moment zal stijgen. Misschien wel eerder vroeger dan later," zei hij.

2-jaars geschiedenis van Amerikaanse Treasuries

SCHIJNWERPERS VAN LICHT

Als de 60-40 belegger op dit moment enige opluchting voelt, dan is dat dankzij de opleving van de aandelen. Op 15 maart daalde de S&P 500 tot nu toe met 14% en op 14 maart bevestigde de Nasdaq een berenmarkt, met een daling van 20% ten opzichte van de piek in november.

De S&P 500 is terug tot binnen 5% van de all-time high die hij op 4 januari bereikte.

Wereldwijd was het een vergelijkbaar beeld. De MSCI World zal het kwartaal afsluiten met een daling van ongeveer 4%, de slechtste prestatie sinds de pandemische crash twee jaar geleden. Maar twee weken geleden was het ook al 14% lager, en van de 47 negatieve kwartalen sinds het eind van de jaren tachtig zijn er 21 grotere dalingen geweest.

De waarderingen zijn gedaald en liggen dichter bij - hoewel nog steeds boven - de langetermijngemiddelden, en de geschiedenis leert dat aandelen gewoonlijk opveren nadat de rente op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties tot onder de rente op twee jaar is gedaald, zoals dinsdag kortstondig het geval was.

Het risico van een recessie neemt ongetwijfeld toe en de omgekeerde krommen op de rente- en obligatiemarkten bevestigen dat. Maar een dreigende inkrimping zit er niet in, wat beleggers ruimte geeft om aandelen hoger te duwen.

"Over het geheel genomen vinden wij eerder te veel negativiteit dan te veel zelfgenoegzaamheid op de markten, en blijven wij bij een pro-risicostandpunt in onze modelportefeuille," schreven de strategen van JP Morgan op woensdag.

Analisten van UBS merken op dat sinds 1965 de S&P 500 gemiddeld 8% is teruggekeerd in de 12 maanden na een omkering van het 2s/10s deel van de Amerikaanse rentecurve.

Strategen van Truist IAG berekenen dat het gemiddelde rendement 11% is, op basis van de vorige zeven inversies die teruggaan tot 1978.

S&P 500 correcties

(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).