De Federal Reserve bereidt zich voor om op korte termijn het tempo te vertragen waarmee ze schatkistpapier van haar balans afvoert, waarbij beleidsmakers er over het algemeen voorstander van zijn om het recente tempo met ongeveer de helft te verlagen in een poging om het proces van het krimpen van de bezittingen te verlengen en het risico van marktproblemen te verminderen.

Volgens de woensdag gepubliceerde notulen van de laatste beleidsvergadering van de Fed, die op 19 en 20 maart werd gehouden, denken de ambtenaren na over de toekomst van hun balansafbouw, die bekend staat als kwantitatieve verkrapping of QT, met het oog op de periode 2017 tot 2019, toen ze voor het laatst een soortgelijk proces doorvoerden dat uitliep op aanzienlijk tumult op de markten.

Vanwege die ervaring oordeelden functionarissen vorige maand dat het gepast zou zijn om een voorzichtige aanpak te hanteren," en "de overgrote meerderheid van de deelnemers oordeelde dat het dus verstandig zou zijn om vrij snel te beginnen met het vertragen van het afbouwtempo.

De Fed staat momenteel toe dat tot $60 miljard per maand aan schatkistobligaties en tot $35 miljard per maand aan hypotheekobligaties aflopen en niet worden vervangen als onderdeel van de QT-agenda.

De deelnemers waren er over het algemeen voorstander van om het maandelijkse tempo van de aflossingen met ongeveer de helft te verlagen ten opzichte van het recente algemene tempo, aldus de notulen, en de functionarissen willen dit doen door de aflossingen van schatkistpapier aan te passen en de limiet op de aflossingen van hypotheekobligaties te handhaven. Om verschillende redenen heeft de Fed moeite gehad om hypotheken in het gewenste tempo af te lossen. En omdat de Fed uiteindelijk zo dicht mogelijk bij een volledig uit schatkistpapier bestaande effectenportefeuille wil komen, zijn het de staatsobligaties die het grootste effect zullen zien in de naderende taper.

Door het tempo van de inkrimping te vertragen, denken de functionarissen volgens de notulen enige flexibiliteit te krijgen in hoe ver ze het totale bezit kunnen terugbrengen, waarbij in de notulen wordt opgemerkt dat "het besluit om het tempo van de afbouw te vertragen niet betekent dat de balans uiteindelijk minder zal krimpen dan anders het geval zou zijn".

Economen van Capital Economics zeiden in een notitie dat de centrale bank de afgelopen 12 maanden gemiddeld $76 miljard per maand had opgenomen tegen het maandelijkse plafond van $95 miljard, waarbij het tekort verband hield met hypotheken. Gebaseerd op de richtlijnen in de notulen, "lijken de functionarissen te overwegen om de Treasury-specifieke uitloop terug te brengen tot $30 miljard per maand," en gezien de huidige niveaus van de reserves in de banksector, zal een QT met verminderde snelheid waarschijnlijk nog een jaar duren, aldus het onderzoeksbureau.

Wat betreft het moment waarop de Fed een andere versnelling zal inschakelen, zegt Michael Feroli, econoom bij J.P. Morgan, dat wij blijven geloven dat de commissie een halvering van het plafond voor schatkistpapier zal aankondigen tijdens de volgende FOMC-vergadering begin mei, en dat de uitvoering half mei zal plaatsvinden.

AFVLOEIINGSHERZIENINGEN

Fed-functionarissen hadden al grotendeels gezinspeeld op de planningsinspanning die in de notulen van de vergadering werd onthuld. Het huidige QT-proces is bedoeld om een enorme uitbreiding van de Fed-tegoeden af te wikkelen, die van start ging met de komst van de pandemie van het coronavirus.

Vanaf het voorjaar van 2020 kocht de Fed op agressieve wijze schatkistpapier en hypothecaire obligaties, eerst om de onrustige markten te stabiliseren en daarna om stimulansen te bieden toen de federale rente op bijna nul stond en niet verder verlaagd kon worden.

De aankopen zorgden ervoor dat de omvang van de Fed-tegoeden meer dan verdubbelde, waarbij de balans verschoof van $4,4 biljoen in maart 2020 naar $9 biljoen tegen de zomer van 2022. Later dat jaar begon de Fed met haar QT-inspanningen, waardoor de Fed ongeveer $ 1,5 biljoen van haar bezittingen kon afhalen.

Het doel van de terugtrekking van de Fed is om liquiditeit uit het financiële systeem af te tappen en van wat zij ziet als overvloedige reserves over te gaan naar overvloedige reserves. Fed-functionarissen zijn niet in staat geweest om te definiëren welk niveau ruim zal zijn, maar ze geloven dat er dan genoeg liquiditeit in het financiële systeem overblijft voor normale volatiliteit in de geldmarktrente en een stevige controle van de centrale bank over de federal funds rate.

Voorafgaand aan de Fed-vergadering hadden functionarissen al gezinspeeld op wat komen gaat, en wat de vertraging in de afvloeiing zou kunnen bewerkstelligen.

Een langzamer maar nog steeds zinvol tempo zal banken en geldmarktdeelnemers meer tijd geven om liquiditeit te herverdelen en het FOMC om de liquiditeitscondities te beoordelen, zei Dallas Fed-voorzitter Lorie Logan op 4 april. Voordat ze de leiding nam bij de Dallas Fed, leidde Logan het proces van de uitvoering van het monetaire beleid bij de New York Fed.

Na de FOMC-vergadering van vorige maand zei Fed-voorzitter Jerome Powell dat ambtenaren het debat in discrete stappen voeren. Waar we nu echt naar kijken, is het vertragen van het tempo van de afbouw, zei Powell op 20 maart. We bespreken niet alle andere balanskwesties. Die zullen we te zijner tijd bespreken, zei hij.