Dit gezegde is zelden relevanter geweest, nu de buitengewone hausse in een handvol mega-techaandelen Wall Street naar nieuwe recordhoogtes stuwt, zelfs terwijl veel sectoren achterblijven en de economische groei lijkt te vertragen.
Maar de Verenigde Staten heeft tenminste nog steeds een "reële", voor inflatie gecorrigeerde economische groei van 3% of meer - waardoor de nominale groei ruim boven de 5% uitkomt, terwijl de jaarlijkse winstgroei van de S&P 500 vorig jaar meer dan 10% bedroeg.
Een excuus dus.
Maar elders is het een veel groter raadsel. Japan heeft net een technische recessie achter de rug en de Europese economie is de afgelopen twee jaar nauwelijks gegroeid, maar de Nikkei 225 en Stoxx 600 zijn deze week ook naar de hoogste niveaus ooit gegaan.
Telkens wanneer aandelen doorbreken naar een uitzonderlijk gebied, worden er vergelijkingen gemaakt met eerdere pieken, rijzen er vragen over de duurzaamheid van de rally en wordt er over zeepbellen gepraat.
Dergelijke consternatie wordt nog groter als de goede tijden op Wall Street geen navolging krijgen op Main Street. Ja, de Amerikaanse werkloosheid is historisch laag en de groei was vorig jaar verrassend sterk, maar weinigen denken dat beide zullen aanhouden.
Gelukkig voor beleggers in aandelen lijkt de markt een eigen dynamiek te hebben die verder gaat dan de "echte economie".
"Een betere correlatie voor de markten dan het macrobeeld is hoe de bedrijfswinsten zich ontwikkelen. En die trend is behoorlijk gezond," merkt Justin Burgin op, directeur aandelenonderzoek bij Ameriprise Financial.
BUFFETT INDICATOR
Vaak worden in dergelijke tijden statistieken zoals de 'Buffett Indicator' gebruikt om het risico te benadrukken dat aandelenkoersen op het punt staan om van hun hoge pieken naar beneden te vallen.
Dit is de gelijknamige index die wordt gebruikt door veteraanbelegger Warren Buffett, een verhouding tussen de beurswaarde van aandelen en het bruto binnenlands product, die aangeeft of aandelen over- of ondergewaardeerd zijn.
Afhankelijk van de gebruikte marktmaatstaf, laat de index zien dat de totale waarde van Amerikaanse aandelen momenteel anderhalf tot bijna twee keer zo hoog is als het jaarlijkse BBP. Dat is historisch gezien erg hoog.
De index is niet zonder gebreken. Hij zet de waarde van alle goederen en diensten die in een jaar in de economie worden geproduceerd af tegen de waarde van een aandelenmarkt op een bepaalde dag - in wezen een "voorraad versus stroom"-vergelijking.
Er wordt geen rekening gehouden met 15 jaar en triljoenen dollars aan monetaire vrijgevigheid van centrale banken die de activaprijzen veel meer hebben gestimuleerd dan de economische activiteit.
Volgens een artikel uit 2022 van Laurens Swinkels, universitair hoofddocent aan de Erasmus Universiteit in Rotterdam, en Thomas Umlauft aan de Universiteit van Wenen, is het echter een "ruwe, maar eenvoudige" manier om het beleggerssentiment ten opzichte van aandelenmarkten te meten in plaats van de "echte" economie.
Swinkels, die ook uitvoerend onderzoeksdirecteur is bij Robeco, en Umlauft maken het simpele punt dat naarmate er meer economische middelen worden ingezet op de kapitaalmarkten, "de aandelenkoersen worden opgedreven zonder een evenredige toename van de 'echte' economische activiteit, en de verwachte rendementen dalen."
Maar het kan jaren duren, tot wel tien jaar, voordat opgerekte waarderingen tot "aanzienlijke" verliezen leiden, voegen ze eraan toe.
"De Buffett Indicator en anderen zeggen dat u zich op dit punt in de cyclus zorgen moet maken, hoewel het u niet vertelt wat er in de komende 6-12 maanden gaat gebeuren," merkt Colin Graham op, een collega van Swinkels bij Robeco.
ZWARTE SPOT
Op dit moment lijken aandelen zich in een 'sweet spot' te bevinden - de consensusprognose voor de winstgroei in de VS voor 2024 is 10%, en Amerika is de ongeëvenaarde wereldwijde leider op het gebied van technologie en kunstmatige intelligentie.
De Amerikaanse waarderingen zijn over het geheel genomen misschien hoog, maar nog lang niet in de buurt van de pieken van 1999-2000 of zelfs drie jaar geleden. De rentehorizon is gunstig - de volgende beweging zal waarschijnlijk lager zijn - en de balansen van bedrijven en huishoudens staan er relatief goed voor.
De waarderingen zijn veel lager in Europa en nog steeds relatief goedkoop in Japan, waar de reële rente diep negatief zal blijven, zelfs nadat de Bank of Japan haar ultraloose beleid heeft beëindigd.
Bovendien krijgt het Japanse bedrijfsleven een enorme stimulans van de zwakste wisselkoers en de soepelste financiële voorwaarden in meer dan 30 jaar. Geen wonder dat zoveel beleggers zo bullish zijn op Japan, ook al bevindt de economie zich in een technische recessie.
"Onze grootste long in aandelen is Japan," zegt Tom Becker, een portefeuillemanager van het Global Tactical Asset Allocation-team in de groep Multi-Asset Strategies & Solutions van BlackRock.
"Wij houden van het structurele verhaal: Japan komt uit de schulden/deflatieval, de zwakke yen is goed voor de winst en bedrijven kunnen de marges weer verhogen," voegt Becker eraan toe.
Aanhoudend hogere rentes en obligatierentes, een sterke stijging van de werkloosheid of een financiële schok kunnen de zaken snel doen verslechteren. Maar voorlopig ziet het ernaar uit dat de sweet spot voor aandelen in de ontwikkelde wereld kan blijven bestaan.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
