De lokale schuld van Egypte was jarenlang verboden terrein voor de meeste internationale beleggers vanwege de angst voor devaluaties van de munteenheid, diep negatieve rentes en zorgen over het repatriëren van fondsen uit een land dat in de greep is van ernstige dollartekorten.
Maar langgezochte hervormingen - en belangrijke geldinjecties - zetten internationale investeerders ertoe aan om deze week voor meer dan $800 miljoen aan T-bills van de overheid te kopen, een zet die de weg zou kunnen vrijmaken voor hun terugkeer naar staatsobligaties.
"We zijn constructief op de korte termijn, omdat ze zo'n beetje alles hebben geleverd, behalve een kabinetswijziging," zei Polina Kurdyavko, hoofd opkomende markten bij BlueBay, wiens bedrijf op de veiling van donderdag voor het eerst in ongeveer vijf jaar Egyptische staatsobligaties kocht.
In slechts twee weken tijd hebben een investeringsovereenkomst van $35 miljard met de Verenigde Arabische Emiraten en een verbeterde lening van $8 miljard van het IMF, die volgde op een renteverhoging van 600 basispunten en een wisselkoersverschuiving, de lokale vastrentende markt van het Noord-Afrikaanse land weer in de schijnwerpers gezet.
Donderdag laat stelde kredietbeoordelaar Moody's de vooruitzichten voor Egypte bij van negatief naar positief, op basis van "aanzienlijke officiële en bilaterale steun" en "beleidsstappen die in de afgelopen week zijn genomen", terwijl de rating Caa1 werd bevestigd, die de overheid nog steeds als een zeer hoog kredietrisico beschouwt.
"Het nieuws over de VAE verraste eigenlijk iedereen en ... veranderde het sentiment in positief, gezien de omvang van de verstrekte financiering," zei Kurdyavko.
T-bills, staatsschulden met een kortere looptijd dan obligaties, kunnen een eerste test zijn voor investeerders die graag willen meedoen - maar die er zeker van willen zijn dat de hervormingen blijven duren.
Joe Delvaux, portefeuillebeheerder bij Amundi, de grootste vermogensbeheerder van Europa, zei dat zijn bedrijf "zeker overweegt" om terug te gaan naar de lokale vastrentende markten van Egypte.
"Het is zeker een zeer positief moment geweest voor Egyptische beleidsmakers, voor het land, voor de economie dat al deze dingen samen zijn gekomen," zei hij.
Wall Street bank JPMorgan raadde ook aan om eenjarige Egyptische T-bills te kopen.
"De carry trade in Egypte is weer in beeld en deze keer zou het anders moeten zijn," schreef Gbolahan Taiwo van de bank in een notitie voor klanten.
Op de veiling verkocht de centrale bank 87,8 miljard Egyptische pond ($1,78 miljard) aan eenjarige T-Bills nadat ze biedingen had ontvangen voor bijna drie keer dat bedrag. Ze verkocht nog eens 14,2 miljard Egyptische pond in een veiling voor de zesde maand.
Hoewel de centrale bank geen gegevens publiceert over de buitenlandse deelname aan de veiling, bleek uit cijfers van een bankier dat internationale investeerders, die deelnamen na een lange afwezigheid, 825,2 miljoen dollar opstreken.
De recente gebeurtenissen hadden "de beleggingsthese op korte termijn in Egyptische risicovolle activa nieuw leven ingeblazen", vertelde Farouk Soussa van Goldman Sachs in een op donderdag gepubliceerde notitie aan klanten.
De devaluatie van woensdag was de vierde in twee jaar tijd. Maar de eerdere beloften van beleidsmakers om een flexibelere wisselkoers toe te staan, vervaagden zodra de druk op het pond toenam.
LINCHPIN
Deze keer zouden de hervormingen volgens analisten kunnen worden ondersteund door de omvang van de financiering door officiële en particuliere kredietverstrekkers.
Egypte heeft al $10 miljard ontvangen van de Verenigde Arabische Emiraten voor de Ras al-Hikma vastgoedontwikkeling en zet nog eens $5 miljard aan bestaande deposito's om als onderdeel van de overeenkomst. De laatste overeenkomst op stafniveau van het IMF over de gecombineerde eerste en tweede beoordeling zal naar verwachting voor het einde van de maand worden ondertekend door de raad van bestuur van het fonds, waardoor er nog een meevaller in contanten zal zijn.
Het geopolitieke belang van het land versterkte zijn zaak voor steun, vooral in de nasleep van de Hamas-aanval op Israël van 7 oktober en de daaropvolgende oorlog.
"Het strategische belang van Egypte is opnieuw bevestigd voor zowel regionale partners zoals de GCC-landen (met name de VAE en Saoedi-Arabië) als westerse landen, een duidelijke factor in de recente toezeggingen voor steun", aldus James Wilson, EM-strategist voor staatsobligaties bij ING.
Nadat het Egyptische pond woensdag na de aankondiging van de maatregelen door de centrale bank naar een recorddiepte van meer dan 50 ten opzichte van de Amerikaanse dollar was gezakt, heeft het zich sindsdien gestabiliseerd op ongeveer 49 ten opzichte van de dollar, zo blijkt uit gegevens van LSEG.
Goldman Sachs berekende dat de laatste devaluatie de reële effectieve wisselkoers - een veelgebruikte maatstaf voor de waarde van een valuta - zo'n 40% onder het langetermijngemiddelde had gebracht, wat een grotere devaluatie opleverde dan alle voorgaande aanpassingen.
Op de korte termijn zou de munt kunnen stijgen tot in de lage 40-er jaren, voegde de bank eraan toe, waardoor beleggers in deze activa minder risico lopen.
Ondertussen hadden de eenjarige T-Bills op de veiling van donderdag een gewogen gemiddeld rendement van 32,303% - een duidelijke stijging voor beleggers ten opzichte van het rendement van 29,9% dat vergelijkbare notes op de secundaire markt boden, volgens gegevens van LSEG.
Maar niet iedereen is zo optimistisch. JPMorgan heeft zojuist de Egyptische staatsobligaties uitgesloten van zijn invloedrijke GBI-EM index voor staatsobligaties van opkomende markten, met ingang van 31 januari, vanwege materiële problemen met de FX-convertibiliteit.
"Het is duidelijk dat het niveau van het pond onhoudbaar was en dat de devaluatie welkom is," zegt Paul McNamara, investment director bij GAM Investments.
"De verbetering van de externe balans betekent dat deze combinatie van devaluatie en renteverhogingen mogelijk kan worden volgehouden; dus net als de meeste beleggers - vermoed ik - zullen we wachten op tekenen van de wil om door te zetten voordat we ons ermee gaan bemoeien."
($1 = 49,3000 Egyptische pond) (Verslaggeving door Karin Strohecker, extra verslagen door Jorgelina do Rosario, Marc Jones, Rodrigo Campos en Libby George; Redactie door Kirsten Donovan, Jamie Freed en David Evans)
