Het verhaal van het Amerikaanse exceptionalisme is springlevend - een sterke economie, de revolutie van kunstmatige intelligentie (AI) en dikke bedrijfswinsten - waarvan optimisten zullen zeggen dat het reden genoeg is om elke dip te kopen in het geval van nog meer correcties.
Beleggers zijn er overwegend van overtuigd dat dit verhaal dit jaar zal blijven renderen, maar Wall Street heeft misschien te vroeg gepiekt.
De S&P 500 index daalde met 5,5% vanaf het hoogste punt ooit van 5.264,85 punten op 28 maart tot afgelopen vrijdag, een minicorrectie die 22 dagen in beslag nam. Qua diepte en lengte was het een milde daling, de index steeg nog steeds op year-to-date basis en is aan het opveren.
Maar we mogen niet vergeten dat de piek van 28 maart het hoogtepunt was van een explosieve rally van 30% in de voorgaande vijf maanden, aangedreven door een nog uitzinniger stijging van een handvol mega-techaandelen.
Dus als de recente consolidatie het gevolg was van winstnemingen, dan valt er nog genoeg winst te nemen. Volgens analisten van AJ Bell is de gecombineerde marktkapitalisatie van de "Magnificent Seven" aandelen in zes dagen tijd met $1,1 biljoen gedaald tot $12,9 biljoen, maar dat is nog steeds bijna $3 biljoen meer dan op 25 oktober, toen de rally begon.
En de geschiedenis toont aan dat er meestal meerdere pullbacks van 5% of meer zijn in een kalenderjaar, en dat de gemiddelde drawdown van piek tot dal binnen een jaar in de dubbele cijfers loopt.
Ryan Detrick, hoofd marktstrateeg bij Carson Group, berekent dat de S&P 500 gemiddeld 3,4 pullbacks van 5% per jaar registreerde in de periode 1928-2023, en iets meer dan één correctie van 10% per jaar.
Als de recente terugval van 5,5% het maximum van dit jaar blijkt te zijn, zal het de op vier na kleinste zijn in bijna een eeuw, aldus Detrick.
Analisten bij Raymond James merken op dat sinds 1981 de maximale terugval binnen een jaar van de index van piek tot dal gemiddeld ongeveer 13%-14% was. Zelfs als dat dit jaar gebeurt, hebben ze er vertrouwen in dat de markt zal terugkaatsen.
"Een sterkere economische groei leidt tot een stijging van de bedrijfswinsten - de indicator met de sterkste voorspellende kracht voor toekomstige aandelenrendementen. Daarom herhalen we ons S&P 500-doel voor het einde van het jaar op 5.200," schreven ze vrijdag.
Toch is 5.200 slechts ongeveer 5% van de huidige niveaus, en dat is waar de index eerder deze maand stond. De lat voor het eindejaarsdoel van 5.400 waar UBS, HSBC en Bank of America op mikken, laat staan het doel van 5.500 van Oppenheimer en Societe Generale, ligt veel hoger.
AANDELENRISICOPREMIE VERDAMPT
Het aandelenstrategie-team van SocGen wijst op de record 12-maands voorwaartse winstramingen van bijna $250 als een belangrijke pijler van hun eindejaarsdoel van 5.500. Dat betekent ongeveer 10% opwaartse winst ten opzichte van Oppenheimer. Dat betekent ongeveer 10% stijging vanaf het slotniveau van maandag.
Dat zou een uitdaging kunnen zijn als de Federal Reserve de rente dit jaar helemaal niet verlaagt, zoals de economen van SocGen nu voorspellen.
De rentemarkten hebben de impliciete beleidsverruiming dit jaar teruggebracht van 160 basispunten in januari naar ongeveer 40 basispunten, maar ze zijn nog niet bij "geen verandering". Een Fed die het hele jaar in de wachtstand staat, is in geen enkele activaklasse in de prijs verdisconteerd.
"Hoewel een renteverlaging door de Fed het 'blue-sky' scenario voor de S&P 500 teniet zou doen, hoeven we geen grootschalige risicoafname voor alle activa te verwachten," schreven Manish Kabra en Alain Bokobza, strategen bij SocGen, vrijdag.
Als een JP Morgan-enquête onder 370 beleggers, uitgevoerd tussen 26 maart en 17 april, een leidraad is, dan is het een wijdverspreide smelting in risicovolle activa waar de marktdeelnemers op voorbereid zijn, niet op een correctie.
Zo'n 83% van de respondenten verwacht dat de S&P 500 het jaar zal eindigen op 5.000 punten of hoger, en twee derde voorspelt 5.250 of hoger.
Bijna de helft van hen zegt dat de grootste bedreiging voor risicovolle activa dit jaar ofwel een opflakkering van de inflatie is, ofwel hogere rentetarieven en de Fed on hold, terwijl 10% zich het meest zorgen maakt over verhoogde waarderingen.
Het Amerikaanse winstrapporteringsseizoen voor het eerste kwartaal is van start gegaan en een hoog percentage bedrijven zal de totale jaar-op-jaar gemengde winstgroei van 2,9%, die de afgelopen weken steeds verder is verlaagd, overtreffen.
Maar de winstgroeiprognoses voor het tweede, derde en vierde kwartaal van respectievelijk 11%, 9% en 15% zullen veel moeilijker te overtreffen zijn. Op dat moment beginnen waarderingen van meer dan 20 keer de verwachte winst, de hoogste in de ontwikkelde wereld, er uitgerekt uit te zien.
De vooruitzichten voor de aandelenmarkt zijn dit jaar nog steeds positief, maar niet eenvoudig. Rentetarieven, positionering en waarderingen zijn uitdagingen die overwonnen moeten worden, en sommige beleggers houden zich voorlopig misschien liever afzijdig.
De risicopremie op aandelen, het extra rendement dat beleggers willen door hun geld in risicovollere aandelen te steken in plaats van in "risicovrije" Amerikaanse Treasuries, is vrijwel verdwenen. Op dit moment kunnen obligaties verleidelijker zijn dan aandelen.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
