Prognoses Fed tonen mogelijk rafelend geloof in zachte landing

Hoeveel vertrouwen ambtenaren van de Federal Reserve nog hebben in de vooruitzichten op een "zachte landing" terwijl zij agressieve maatregelen nemen om de hoogste inflatie in 40 jaar een halt toe te roepen, zal woensdag blijken wanneer de centrale bank nieuwe prognoses van beleidsmakers bekendmaakt.

De prognoses van de 19 beleidsmakers, die tegelijk worden gepubliceerd met de aankondiging van wat waarschijnlijk de derde renteverhoging op rij van de Fed met 75 basispunten wordt, zullen naar verwachting niet leiden tot een enorme stijging van de werkloosheid of een krimp van de economie.

Dat waren de uitkomsten van de laatste keer dat de Fed, onder leiding van Paul Volcker, in de jaren tachtig vocht tegen de torenhoge inflatie.

Eerder deze maand zei Fed-voorzitter Jerome Powell dat hij denkt dat de Fed dit keer dergelijke "zeer hoge sociale kosten" kan vermijden, deels omdat huishoudens en bedrijven niet het soort inflatiedenken hebben geïnternaliseerd dat destijds met een dubbelcijferige rente moest worden bestreden.

Tegelijkertijd, zei hij, staat de Amerikanen "enige pijn" te wachten nu de Fed werkt aan het beëindigen van de inflatie en het voorkomen van wat anders nog ergere uitkomsten zouden zijn.

"Hoewel de Fed een zachte landing waarschijnlijk nog steeds ziet als een modale uitkomst, lijkt het venster kleiner te worden", schreven de economen van Bank of America. "Recente mededelingen van de Fed hebben dit deels erkend door sterker aan te sturen op de noodzaak om de arbeidsmarkten af te remmen en de daarmee gepaard gaande risico's voor de bedrijvigheid te aanvaarden."

WERKLOOSHEIDSPROGNOSE IN BEELD

En hoewel de nieuwe driemaandelijkse samenvatting van de prognoses van de beleidsmakers een "harde" landing in Volcker-stijl lijkt uit te sluiten, wordt algemeen verwacht dat deze zal wijzen op een aanzienlijk hogere werkloosheid en tragere economische groei in het komende jaar, wat volgens ten minste één bekende benchmark zou kunnen duiden op een of andere recessie.

Volgens die benchmark, bekend als de Sahm Rule naar de voormalige Fed-medewerker Claudia Sahm die de regel heeft vastgesteld en geformaliseerd, bevindt de Amerikaanse economie zich doorgaans in een recessie zodra het voortschrijdend driemaandsgemiddelde van de werkloosheid een half procentpunt hoger ligt dan het laagste driemaandsgemiddelde van de voorgaande 12 maanden. Dat dieptepunt ligt momenteel rond de 3,56%.

Economen, gepolst door Reuters, verwachten dat de werkloosheid zal stijgen tot 4,1% in het tweede kwartaal van 2023 en tot 4,3% in het vierde kwartaal - veel lager dan de 14,7% tijdens de pandemische crisis of de 10,8% piek tijdens de Volcker recessie - maar hoog genoeg om te voldoen aan de Sahm Rule test.

Wanneer de werkloosheid eenmaal met een half procentpunt is gestegen, blijft zij historisch gezien nog een punt of twee stijgen, zo niet meer.

De prognoses van de beleidsmakers voor de economie hangen af van hun visie op de juiste instelling van het monetaire beleid, een venster waarin ook woensdag zal worden gepubliceerd als onderdeel van de driemaandelijkse samenvatting van de economische projecties van de Fed, of SEP's.

Verwacht wordt dat het besluit van deze week de beleidsrente van de Fed van de huidige 2,25%-2,50% naar een bandbreedte van 3%-3,25% zal tillen. De zogenaamde "dot plot" die in de SEP's is opgenomen, geeft de mening van elke beleidsmaker weer over waar de rente aan het einde van elk jaar tot 2025 zou moeten liggen.

"Wij verwachten dat de dot plot volgend jaar een piek in de fed funds rate van 4,4% laat zien, waardoor de werkloosheid gedurende de prognoseperiode in de buurt van 4,5% zal liggen", schrijven economen van Deutsche Bank.

In de meest recente prognoses van juni werd de fed funds rate gezien als een piek van 3,8% in 2023, waarbij de werkloosheid het jaar daarop zou oplopen tot 4,1%.

RECESSIE IN HET VERSCHIET?

Sinds het ontstaan van de dot plot in 2012 heeft slechts één beleidsmaker ooit voorspeld dat de rente zo hoog zou stijgen, en die voorspelling - eind 2012 en begin 2013, dat de rente eind 2015 4,5% zou bereiken - bleek spectaculair verkeerd. In plaats daarvan hield de Fed de beleidsrente op bijna nul tot december 2015, toen zij de rente met slechts een kwart procentpunt verhoogde.

Deze keer gaan de financiële markten echter uit van een toptarief van 4,5% volgend jaar, waarbij een of twee renteverlagingen meer dan waarschijnlijk worden geacht tegen de tweede helft van 2023.

De prognoses van woensdag zullen ook aangeven hoe snel de beleidsmakers van de Fed verwachten dat hun maatregelen de inflatie zullen terugdringen en hoe sterk de economie zal vertragen.

In juni werd ervan uitgegaan dat de inflatie tot 2024 boven de Fed-doelstelling van 2% zou blijven, terwijl zelfs de meest pessimistische beleidsmaker niet verwachtte dat de economie in de komende kwartalen zou krimpen. De meesten rekenden op een groei van het bruto binnenlands product van 1,3% tot 2% voor elk van de komende drie jaar.

"De nieuwe economische prognoses zullen de pijntolerantie van de Fed benadrukken, waarbij de reële bbp-groei waarschijnlijk aanzienlijk lager zal worden bijgesteld", schreef EY-Parthenon Chief Economist Gregory Daco, die eraan toevoegde dat de prognose voor het werkloosheidspercentage volgend jaar wel eens boven de 4,5% zou kunnen uitkomen.

De inflatieprognoses zouden echter dicht bij die van juni kunnen blijven, zei hij, te midden van "duellerende krachten van aanhoudende inflatie en een agressiever Fed-beleid en een waarschijnlijke recessie".