Niet alleen zorgt de sterkte van het Britse pond ervoor dat de huidige inflatie, hoe erg die ook is, niet nog hoger wordt, het zou er ook voor kunnen zorgen dat de inflatie volgend jaar aanzienlijk lager uitvalt.
Er wordt algemeen aangenomen dat de hoogste inflatie in de G7-groep van rijke landen - met enige afstand - deels te wijten is aan de chronische en aanhoudende zwakte van het Britse pond sinds de schok van het Brexit-referendum zeven jaar geleden.
Maar van alle factoren die de Britse inflatie opdrijven, waaronder enkele die uniek zijn voor de Britse economie, arbeidsmarkt en kosten van zakendoen als gevolg van Brexit, is een zwakke wisselkoers er niet één van.
Sinds de aanvankelijke duikeling van 10%-15% van het Britse pond in de maanden direct na de schok van het Brexit-referendum in juni 2016, heeft de munt zich meestal goed gehouden. Het is vooral goed gegaan sinds de pandemie, afgezien van het debacle afgelopen september toen de fiscale plannen van toenmalig premier Liz Truss de Britse markten kortstondig in de war stuurden.
Sterker nog, de waarde van het Britse pond op basis van een reële effectieve wisselkoers (REER) is de hoogste sinds de Brexit-stemming. Tot nu toe is de koers dit jaar met bijna 7% gestegen, wat, als dit aanhoudt, de grootste jaarlijkse stijging zal zijn sinds 2009.
Wellicht contra-intuïtief schrijven analisten dit grotendeels toe aan de hardnekkigheid van de inflatie - dit zal de Bank of England dwingen om de rente meer te verhogen dan andere landen en deze langer hoog te houden, waardoor het pond een breed rente- en obligatievoordeel heeft ten opzichte van zijn concurrenten.
De consumentenprijzen in Groot-Brittannië stijgen met 8,7% op jaarbasis, een daling ten opzichte van de piek van 11,1% in oktober, maar nog steeds tussen de 2,3 en 5,5 procentpunt hoger dan de G7-landen. De kerninflatie exclusief voedsel en energie, die met 7,1% het hoogste niveau in drie decennia heeft bereikt, stijgt nog steeds.
Dennis Novy, hoogleraar economie aan de Universiteit van Warwick, zegt dat de relatie tussen de wisselkoers en de inflatie niet verbroken is, maar overschaduwd wordt door Brexit-gerelateerde kwesties en wereldwijde schokken in de voedsel- en grondstoffenprijzen.
"De Britse inflatie zou inderdaad nog hoger zijn als het Britse pond niet in waarde was gestegen," aldus Novy. "De gebruikelijke FX/inflatie transmissie werkt zoals verwacht, maar het is niet zo gemakkelijk te zien als (het was) in de nasleep van het Brexit-referendum."
KRAPSTE FINANCIËLE VOORWAARDEN SINDS 2009
Novy was co-auteur van een paper uit 2017, "The Brexit Vote, Inflation, and UK Living Standards" (de Brexit-stemming, inflatie en de levensstandaard in het VK), dat sindsdien is bijgewerkt en waarin werd vastgesteld dat de daling van 10% van de Britse pond na Brexit de inflatie in de volgende twee jaar met 2,9 procentpunt heeft opgedreven.
Dit klopt met onderzoek van de BoE dat een depreciatie van het pond met 10% zich vertaalt in een stijging van de CPI-inflatie met 2,7 procentpunt over een periode van drie jaar, waarbij de helft van die stijging waarschijnlijk in het eerste jaar plaatsvindt.
Maar kan dat ook omgekeerd worden toegepast? Het is moeilijk om een eenmalige depreciatieschok te vergelijken met een meer geleidelijke stijgende trend, zoals het sterling momenteel doormaakt, vooral omdat er zoveel andere factoren zijn die de inflatie beïnvloeden.
In de topsy-turvy wereld na de pandemie, die nog verder is opgeschud door de oorlog in Oekraïne, worden oude economische vuistregels in twijfel getrokken. Het is moeilijk om de impact van de sterkte van het pond sterling op de inflatie te kwantificeren.
Maar de reisrichting kan duidelijker worden, vooral als de BoE de komende 18 maanden het strakke monetaire beleid voert dat de markten - en het pond sterling - nu aangeven.
Verwacht wordt dat de Britse benchmarkrente volgend jaar met meer dan 6% de hoogste van alle G10-landen zal zijn, en de rente op twee- en vijfjaars Britse obligaties is nu al de hoogste in de G10.
Zoals Alan Ruskin, internationaal hoofdstrateeg bij Deutsche Bank, opmerkt, worden valuta's met een hoge inflatie beloond zolang de centrale bank in de ogen van de markt voldoende geloofwaardig blijft in haar strijd tegen de inflatie.
Dit geldt op dit moment voor het pond en de BoE.
"In het verleden kregen we geen zwakte van het pond, dus dat hoeven we nu ook niet te verwachten nu de rente omhoog gaat," aldus Ruskin, die ook wijst op de aanzienlijke verkrapping van de bredere financiële voorwaarden.
Volgens Goldman Sachs zijn de financiële voorwaarden in het VK het krapst sinds juni 2009. De UK Financial Conditions Index van de bank is dit jaar met 110 basispunten gestegen, waarvan de handelsgewogen stijging van het pond sterling ongeveer 60% uitmaakt, en de hogere lange en korte rente ongeveer 40%.
Als alle andere factoren gelijk blijven, en rekening houdend met de beruchte 'lange en variabele' tijdspanne tussen renteverhogingen en afkoelende prijsdruk, zou de Britse inflatie volgend jaar vrij snel kunnen dalen.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters)
