Slechts enkele dagen voordat de ECB wordt getipt een tweede grote renteverhoging door te voeren om de recordhoge inflatie te beteugelen, hebben zorgen over een agressievere maatregel de beleggers verontrust.

De rente op 10-jarige Italiaanse obligaties kwam donderdag voor het eerst sinds medio juni boven de 4%, toen een scherpe beweging daarboven de nauwlettend in de gaten gehouden spread met de Duitse schuld opdreef tot ongeveer 250 basispunten en de ECB ertoe aanzette een spoedvergadering te beleggen om te bespreken hoe de spanning op de obligaties kan worden beteugeld nu zij haar stimuleringsmaatregelen terugtrekt.

Dit niveau wordt over het algemeen beschouwd als een niveau waarop bezorgdheid ontstaat over het vermogen van Italië om zijn schulden af te lossen. Met ongeveer 150% van het bruto binnenlands product (BBP) heeft Italië de op één na hoogste schuldquote in de eurozone.

Société Générale meent dat de Italiaanse rente een "gevarenzone" binnengaat, nu de kosten van leningen op 10 jaar boven haar raming liggen van het niveau waarop de schuldquote stabiel zou blijven.

De ECB is zich bewust van de gevaren van een verkrappend beleid tegen de achtergrond van sterk stijgende leningskosten en heeft daarom in juli haar Transmissiebeschermingsinstrument (TPI) onthuld. Het is een nieuwe regeling voor de aankoop van obligaties om landen van de eurozone met een grotere schuldenlast te helpen en te voorkomen dat de kosten van leningen afwijken van die van benchmark-emittent Duitsland, die zij buiten hun schuld ziet gebeuren.

"Iedereen in de markt weet dat 4% lastig is voor de houdbaarheid van de schuld in Italië en dat de groeivooruitzichten verslechterd zijn," zei vastrentend strateeg Laureline Renaud-Chatelain van Pictet Wealth Management.

Toch vermoeden de analisten dat het nieuwe instrument waarschijnlijk niet snel gebruikt zal worden - vooral omdat er op 25 september vervroegde Italiaanse verkiezingen op til zijn.

"Het opbrengstniveau zal een probleem worden. Maar ik denk niet dat de ECB het nieuwe instrument zal activeren vóór de verkiezingen," zei Renaud-Chatelain.

De hernieuwde Italiaanse politieke instabiliteit heeft bijgedragen tot de obligatiesoldenoff, terwijl de recente stijging van de rendementen in de lijn ligt van die van de sectorgenoten. De Italiaanse en Duitse 10-jaarsrendementen stegen in augustus elk met ongeveer 70 basispunten, toen de vrees voor hogere inflatie en rente zich deed gevoelen.

De risicopremie boven Duitsland, die ongeveer 235 basispunten bedraagt, is groter geworden maar ligt onder de recente pieken, wellicht gesteund door het feit dat de ECB de herbeleggingen van vervallende obligaties die zij voor haar pandemie-aankoopregeling heeft gekocht, naar Italië heeft verlegd.

"De spread blijft ordelijk en meer dan het niveau is het het gedrag van de spread (en meer in het algemeen de periferie) waar de ECB zich zorgen over zou maken," zei Peter Schaffrik, wereldwijd macro-strateeg bij RBC Capital Markets.

PIJNGRENS?

Toch werd verwacht dat de markten de rente zouden blijven opdrijven om te testen waar het tolerantieniveau van de ECB voor pijn op de Italiaanse obligatiemarkten ligt.

In het verleden hebben analisten de 250-300 basispunten van de spread als een gevarenzone voor de ECB beschouwd, en sommige analisten verwachten dat de spread dit gebied in de komende maanden zal bereiken.

UBS, bijvoorbeeld, denkt dat de spread 300 bps zou kunnen testen.

De Italiaanse leningskosten klommen ondertussen naar nieuwe meerjarige hoogten op een veiling dinsdag.

"Niemand weet wanneer de ECB zal beginnen in te grijpen en dat zullen ze ons natuurlijk ook niet vertellen," zei Mike Riddell, senior fixed income portfolio manager bij Allianz Global Investors.

"Mijn veronderstelling sinds de aankondigingen van mogelijke steun voor de periferie en met name Italië, is dat de markten (de ECB) zullen testen, gezien het traject voor de economische groei en de rentetarieven."

Veel economen verwachten dat de economie van de eurozone, die getroffen is door de sterk stijgende energieprijzen, in een recessie terecht zal komen - een uitdagende achtergrond voor de ECB nu de inflatie de dubbele cijfers nadert.

Positief is dat het verkiezingslawaai in Italië de beleggers tot dusver niet heeft gealarmeerd.

De ambitieuze uitgavenplannen van de Italiaanse rechtse alliantie zullen de begrotingsregels van de Europese Unie respecteren en geen gat slaan in de Italiaanse financiën, volgens Giorgia Meloni, die aan het hoofd staat van de Broeders van Italië-partij die de peilingen aanvoert.

"Het verontrustende voor de markt was dat de rente in Italië zou stijgen en dat de groeivooruitzichten aanzienlijk slechter zouden zijn na het vertrek van (ex-premier Mario) Draghi," zei Peter McCallum, rentestrateeg bij Mizuho. "Het lijkt er nu op dat de politiek niet zo'n grote schok zal zijn als sommigen vreesden."