Een veerkrachtige Amerikaanse economie en stijgende financieringsbehoeften duwden de rente op Amerikaanse staatsobligaties in augustus naar het hoogste punt in meer dan 15 jaar, tegen de achtergrond van toenemende verwachtingen dat de rente langer hoger zou blijven. Bovendien stegen de voor inflatie gecorrigeerde leenkosten in de VS voor het eerst sinds 2009 boven de 2%, wat aandelen schaadde en de leenkosten wereldwijd opdreef.
Europese obligaties werden echter minder getroffen en het is niet moeilijk om te zien waarom.
Terwijl de Amerikaanse economie, die vorig kwartaal met 2,4% groeide, voor een reeks positieve verrassingen heeft gezorgd, wees een scherpe krimp van de bedrijfsactiviteit vorige week op een diepere economische pijn in Europa.
"In de VS gingen we van de verwachting van een recessie aan het einde van het jaar naar recente solide economische gegevens," zei Mauro Valle, hoofd vastrentende waarden bij Generali Investment Partners.
"In Europa gingen we van een positieve economische trend een paar maanden geleden naar negatievere gegevens," zei Valle.
De obligatiemarkten weerspiegelen de uiteenlopende economische voorspoed en renteverwachtingen van de twee regio's.
De benchmarkrente op 10-jaars schatkistpapier is weliswaar gedaald ten opzichte van de hoogste stand aan het einde van de maand, maar zou augustus nog steeds afsluiten met een stijging van 17 basispunten, terwijl de 10-jaars rente in Duitsland, de benchmark van de eurozone, slechts met 4 basispunten is gestegen en in Groot-Brittannië met 11 basispunten.
Vorige week bereikte de Amerikaanse 10-jaars rente op schatkistpapier het hoogste niveau ten opzichte van de Duitse rente sinds december.
De rente op kortlopende Duitse obligaties, die gevoelig zijn voor rentetarieven, is in augustus zelfs 17 basispunten gedaald, nu zwakke cijfers de verwachtingen hebben verhoogd dat de Europese Centrale Bank de rente in september zal verhogen. De equivalente Amerikaanse obligatierente is deze maand daarentegen vlak.
"Dit is geen wereldwijde selloff. Het is een Amerikaanse selloff," zei Salman Ahmed, wereldwijd hoofd van macro en strategische assetallocatie bij Fidelity International, dat $745 miljard aan activa beheert. Hij zei dat er nu meer aandacht is voor individuele economieën en dat zijn bedrijf bijvoorbeeld een voorkeur heeft voor Britse staatsobligaties.
DEFICIT WATCH
Cruciaal is dat de financieringsbehoeften ook aan de andere kant van de Atlantische Oceaan uiteenlopen, waarbij de begrotingsvooruitzichten van de VS verslechteren en die van de eurozone verbeteren.
"Europa bewijst geen lippendienst aan begrotingsconsolidatie, het doet aan begrotingsconsolidatie," zei Rohan Khanna, hoofd eurorentestrategie bij Barclays.
Fitch Ratings, die de VS begin augustus haar gewaardeerde AAA kredietrating ontnam vanwege de begrotingsdruk, verwacht dat het Amerikaanse overheidstekort dit jaar zal stijgen naar 6,3% van het bruto binnenlands product, en volgend jaar naar 6,6%, van 3,7% in 2022, en daarna verder zal oplopen.
In Duitsland voorspelt Fitch dat het tekort dit jaar zal oplopen tot 3,1% van het bbp, tegen 2,6% vorig jaar, maar op de langere termijn zal afnemen tot ongeveer 1%. Fitch verwacht ook dat het tekort in Italië met een hoge schuldenlast en in Frankrijk zal dalen.
Mondher Bettaieb-Loriet, een fondsbeheerder bij Vontel Asset Management, zei dat de lagere schuldemissies in Europa in vergelijking met de Verenigde Staten, Europese staatsobligaties zouden bevoordelen ten opzichte van Treasuries.
Grotere begrotingstekorten leiden tot meer leningen, wat resulteert in hogere rentetarieven en lagere obligatiekoersen.
SPILLOVER
BofA, Goldman Sachs en Barclays verwachten dat de rente op staatsobligaties het jaar iets onder het huidige niveau zal eindigen. Toch gaf het symposium over centrale banken in Jackson Hole vorige week aan dat er een groeiende bezorgdheid is dat een sterke Amerikaanse economie de Federal Reserve zou kunnen dwingen om de rente verder te verhogen dan de markten nu verwachten, wat de leenkosten elders zou opdrijven.
Khanna van Barclays schat dat de rente op Duitse obligaties 50-60 basispunten lager zou zijn geweest als ze alleen door binnenlandse factoren waren gedreven.
Voorlopig zou een dergelijk effect welkom moeten zijn bij de ECB, die de inflatie kan bestrijden door de monetaire voorwaarden aan te scherpen, aldus Frederik Ducrozet, hoofd macro-economisch onderzoek bij Pictet Wealth Management.
De overloopeffecten van de hogere rente op schatkistpapier vormen elders een grotere uitdaging.
In Japan hebben de stijgende Amerikaanse rendementen de yen naar het laagste punt in bijna 10 maanden geduwd en de Japanse obligatierente bereikte het hoogste punt in 10 jaar, wat leidde tot een recente interventie van de Bank of Japan.
"De hogere Amerikaanse rente drijft de yen zwakker, wat het voor de BOJ moeilijk maakt om de rente te beperken door obligaties op te kopen," zei Ataru Okumura, senior rentestrateeg bij SMBC Nikko Securities.
