LONDEN/MILAAN (Reuters) - Italiaanse aandelen worden verhandeld met de grootste korting ten opzichte van wereldwijde aandelen in 35 jaar, gezien de angst van beleggers over de fiscale vooruitzichten voor een van Europa's economieën met de zwaarste schuldenlast, hoewel sommigen van mening zijn dat de aandelen te goedkoop zijn om te negeren.

Hoewel Italiaanse aandelen historisch gezien goedkoper zijn dan wereldwijde aandelen, is het disagio nu opgelopen tot 50%, het grootste verschil sinds 1988, en het blijft al een paar maanden op dit niveau. Dit is een verschil dat twee keer zo groot is als het gemiddelde van de afgelopen twee decennia.

Toegegeven, de Milanese blue-chipindex heeft dit jaar terrein gewonnen dankzij zijn sterke component van bankaandelen, die hebben geprofiteerd van de grootste renteverhoging in de geschiedenis van de eurozone.

Binnenlandse bedrijven, in sectoren zoals consumptie en industrie, zijn echter gestraft door een vergrijzende bevolking, een schuld van meer dan 100% van het BBP en twee decennia van bijna-nul economische groei, slechts kort onderbroken door de opleving na de val van de Sovjet-Unie.

Dit heeft ertoe geleid dat Italiaanse aandelen over het algemeen goedkoper geprijsd zijn, zelfs in vergelijking met zwakke Britse aandelen, die met een korting van 33% op wereldwijde aandelen worden verhandeld.

De Italiaanse aandelenmarkt "is geen gebied waar ik bijzonder veel risico zou willen lopen", gezien de bezorgdheid over de fiscale vooruitzichten van Italië, aldus Chris Hiorns, hoofd multi-asset en Europese aandelen bij EdenTree.

Recente verlagingen van de economische groei en verhogingen van de prognoses voor het begrotingstekort hebben de angst voor mogelijke spanningen op staatsobligaties opnieuw aangewakkerd, waardoor de spread tussen de rente op Italiaanse 10-jaars obligaties en veiligere Duitse Bunds vorige maand meer dan 200 basispunten bedroeg.

Nu is de spread kleiner geworden, maar hij blijft kwetsbaar. Vrijdag komt er een test aan, wanneer Fitch de BBB-rating en stabiele vooruitzichten van Italië zal herzien.

Een wijziging van de outlook kan niet worden uitgesloten, gezien de lagere groei, hogere rentelasten en de verslechterende begrotingspositie van Italië," aldus een notitie van Barclays.

Goldman Sachs schat dat elke stijging van de staatsspreads met 10 basispunten ongeveer 2 procent van de Italiaanse bankaandelen afhaalt en 1,5 procent van de FTSE MIB-index. De broker raadt daarom aan om de blue chip index te mijden na de outperformance.

De financieringsbehoeften van Italië worden verder bemoeilijkt door de moeilijkheden om te voldoen aan de voorwaarden die de Europese Commissie heeft gesteld in ruil voor de miljarden euro's aan post-pandemische herstelfondsen.

Conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten dreigen de energieprijzen opnieuw de hoogte in te jagen en de groei te verzwakken.

Het aantal uitstaande eenheden van BlackRock's iShares MSCI Italy ETF is meer dan gehalveerd van 18,9 miljoen in oktober 2021 naar 8,6 miljoen. In dezelfde periode zag de MSCI Europe ETF het aantal eenheden met minder dan 10 procent dalen.

BELACHELIJKE MULTIPLES

Hoewel de zwakke economische vooruitzichten en hoge schuld van Italië een significante waardestijging van de aandelen op korte termijn onwaarschijnlijk maken, verwachtten beleggers enig herstel, gezien de steile kortingen die sommige delen van de markt genieten.

De FTSE Italia Star index, die bedrijven met een marktkapitalisatie tot EUR 1 miljard omvat, is tot nu toe in 2023 met 10% gedaald, na de daling van bijna 30% vorig jaar. Ter vergelijking: de FTSE mid-cap index daalt dit jaar met 5%.

Kleinere Italiaanse aandelen zijn getroffen door verkopen die verband houden met het einde van een door de overheid gesponsorde regeling om beleggingen in kleinere binnenlandse aandelen te bevorderen, aldus Giuseppe Sersale, strateeg en portefeuillebeheerder bij Anthilia in Milaan.

"Veel bedrijven worden verhandeld tegen belachelijke veelvouden. Er opent zich een waardevenster voor small caps, dat het waard is om te grijpen," zei hij.

Andrea Scauri, senior portefeuillebeheerder bij vermogensbeheerder Lemanik, zei dat de hoge zichtbaarheid van de winsten door de hoge rente en de sterkere balansen de Italiaanse banken minder kwetsbaar maken voor schuldspanningen dan in het verleden.

"Als de spread groter wordt, zal dit een kortetermijneffect hebben," zei hij.

Scauri bezit aandelen in kleinere Italiaanse banken, zoals Banco BPM en Monte dei Paschi, die door hun goedkopere waarderingen aantrekkelijker zijn dan grotere instellingen.

De aandelen van Banco BPM worden verhandeld tegen ongeveer 0,55 keer hun koers-boekwaarde en die van Monte dei Paschi tegen 0,39 keer, veel goedkoper dan de aandelen van UniCredit, de op één na grootste kredietinstelling van Italië naar marktwaarde, die tegen 0,66 keer worden verhandeld, volgens gegevens van LSEG Datastream.

De aandelen van UniCredit zijn dit jaar met bijna 80 procent gestegen en behoorden tot de best presterende bankaandelen in de eurozone.

Fidelity International portefeuillebeheerder Alberto Chiandetti zei dat hij op zoek was naar kansen in de industriële en consumentensectoren van de FTSE Italia Star index.

"In veel gevallen hebben de waarderingen al rekening gehouden met de economische vertraging en weerspiegelen ze niet de waarde en groei die veel van deze bedrijven de komende jaren zullen hebben," voegde hij eraan toe.

(Vertaald door Enrico Sciacovelli, bewerkt door Stefano Bernabei)