Obligatiehandelaren kijken uit naar een terugkeer naar een type handel waar ze eerder dit jaar onder gebukt gingen - wedden op rendementscurves die terugkeren naar een meer normale vorm nu vertragende economieën centrale banken dwingen om de rente te verlagen.

De vorm van de rentecurve stond de afgelopen week in de schijnwerpers, toen de rente op Amerikaanse en Europese 10-jaarsobligaties sterk steeg ten opzichte van hun kortere obligaties.

Deze bewegingen hebben de focus weer gelegd op "steepening trades" - weddenschappen dat de kortere rente zal dalen ten opzichte van de langere rente. Veel beleggers zeggen dat de grote stormloop op dergelijke weddenschappen zal komen wanneer centrale banken klaar lijken te zijn om de rente te verlagen om de groei te stimuleren.

Bij deze transacties kopen beleggers een obligatie met een korte looptijd in de hoop dat de prijs zal stijgen en het rendement zal dalen, en doen ze een short - dat wil zeggen een weddenschap tegen - een obligatie met een langere looptijd om de tegenovergestelde reden. Ze zullen waarschijnlijk futurescontracten gebruiken, die het makkelijker maken om te wedden op de richting van activa.

"Iedereen kijkt nu opnieuw naar deze curve trades," zei Olivier De Larouziere, chief investment officer voor wereldwijde vastrentende waarden bij BNP Paribas Asset Management.

De hernieuwde interesse komt op het moment dat de Amerikaanse Federal Reserve en de Europese Centrale Bank het einde naderen van hun agressieve renteverhogingscycli, waardoor er mogelijk een einde komt aan twee jaar lijden op de obligatiemarkt.

"Het is een typische end-of-cycle trade," zegt Fabio Bassi, hoofd internationale rentestrategie bij JPMorgan. "Ik verwacht dat in het volgende kwartaal meer mensen zich gaan positioneren voor een versteiling van de rentecurve.

EEN PIJNLIJKE HANDEL

De renteverhogingen van de centrale banken hebben de rente op kortlopende obligaties, die zeer gevoelig zijn voor de leenkosten op korte termijn, opgedreven. De rente op obligaties met een langere looptijd is minder sterk gestegen, omdat beleggers verwachten dat de rente op een bepaald moment in de toekomst zal dalen.

Dat heeft geleid tot een zeldzame situatie waarin de rendementscurve van obligaties "omgekeerd" is.

Veel beleggers dachten dat de situatie begin 2023 onhoudbaar was en dat de kortere rente zou dalen als centrale banken renteverhogingen zouden pauzeren of zelfs zouden gaan verlagen als reactie op een groeivertraging.

Deze gok bleek verkeerd te zijn. De kloof tussen de twee- en tienjarige rente op Amerikaanse staatsobligaties bereikte begin juli met ongeveer -110 basispunten de diepste inversie sinds 1981, toen de inflatie hardnekkig bleef en beleggers zich schrap zetten voor meer renteverhogingen.

"De steil stijgende handel is zeer pijnlijk geweest voor veel beleggers," zei Alexandre Caminade, chief investment officer voor core vastrentende waarden bij vermogensbeheerder Ostrum.

EEN TEEN TERUG

Sommige beleggers kruipen weer in de steil stijgende handel in obligaties met een langere looptijd, waarbij ze erop wedden dat de rente op 30-jarige obligaties zal stijgen ten opzichte van de rente op 10-jarige obligaties.

"Enkele maanden geleden zijn we in Europa al overgestapt van een afvlakking naar een versteiling, vooral aan de lange kant van de curve," zei Anne Beaudu, portefeuillebeheerder wereldwijde vastrentende waarden bij Amundi, die zei dat ze inzet op een versteiling van het 10-jaars tot 30-jaars deel van de rentecurve.

"Zolang de ECB havikistisch blijft en de rente blijft verhogen, is het een beetje te vroeg voor een versteiling aan de zeer korte kant van de curve.

De Larouziere van BNP Paribas zei ook dat hij zich heeft gepositioneerd voor een 10-jaars-30-jaars versteiling. Bassi van JPMorgan zei dat het langere uiteinde van de curve de neiging heeft om het eerst steiler te worden als de groei vertraagt - waardoor de 10-jaarsrente onder druk komt te staan ten opzichte van de meer onafhankelijke 30-jaarsrente - maar dat de beleidsrente gedurende een periode hoog blijft, waardoor de kortere rente stabiel blijft.

TIMING IS ALLES

De marktbewegingen van de afgelopen week benadrukken het risico van curve trades. Weinig beleggers hadden verwacht dat de langere rente sneller zou gaan stijgen dan de kortere rente, in wat bekend staat als een "bear steepening".

Analisten zeiden dat een belangrijke factor in de beweging een groeiend geloof is dat de Amerikaanse economie een ernstige neergang zou kunnen vermijden. Dat zou weddenschappen op een "bull steepening" - waarbij de kortere rente daalt als de rente daalt - kunnen bemoeilijken.

"We moeten hier een beetje bescheiden en voorzichtig zijn," zei Franck Dixmier, chief investment officer voor vastrentende waarden bij Allianz Global Investors.

Dixmier en andere beleggers benadrukten dat timing belangrijk is en dat een verkeerde timing pijnlijk kan zijn. "Dat is een winnende trade, mogelijk om in 2024 te implementeren, of misschien iets eerder. Het is duidelijk gekoppeld aan de ontwikkeling van de kerninflatie," zei hij.

Degenen die graag steepeners willen, hebben misschien wat troost gevonden in de opmerkingen van John Williams, hoofd van de New York Fed, die in een maandag gepubliceerd interview met de New York Times zei dat hij de mogelijkheid van renteverlagingen begin 2024 niet uitsloot, en eraan toevoegde dat de inflatie zoals gehoopt aan het dalen was.

Caminade van Ostrum zei: "Wanneer we er zeker van zullen zijn dat de centrale banken de eindrente zullen bereiken, en we een beter zicht hebben op de verlagingen volgend jaar, denk ik dat het een moment zal zijn om de steepeners in de portefeuille te stoppen.

"Op dit moment denken we dat het nog te vroeg is. Maar het zal de volgende grote, grote handel zijn."