De operationele winst daalde met 28 % en de geconsolideerde omzet met 10 % in vergelijking met dezelfde periode vorig jaar. In werkelijkheid wijzen deze ontwikkelingen — die op papier eerder teleurstellend lijken — meer op een normalisering van de activiteiten dan op een grote tegenvaller.

Het zou inderdaad onverstandig zijn geweest om de uitzonderlijke prestaties van de afgelopen twee jaar — vooral 2022 — door te trekken, aangezien deze werden ondersteund door een uitzonderlijke situatie, gekenmerkt door de pandemie, het begin van de oorlog in Oost-Europa en alle verstoringen in de toeleveringsketens die daaruit voortvloeiden.

Afgezien van dit kortetermijnnieuws behoudt Brenntag zeer sterke troeven. De groep is sinds haar beursgang twintig jaar geleden voortdurend gegroeid, terwijl het bedrijf ondertussen een wereldwijd distributienetwerk heeft opgebouwd dat door geen enkele concurrent kan worden gekopieerd.

In de afgelopen tien jaar is de omzet gemiddeld met 6 % per jaar gegroeid en de operationele winst met gemiddeld 7 % per jaar. Analisten van MarketScreener waarderen de lage blootstelling aan de Chinese markt — minder dan 10 % van de omzet — en de bevredigende rendementen op investeringen — allicht in de dubbele cijfers — die de groep heeft behaald door zijn externe groeistrategie.

De toekomst van Brenntag blijft afhankelijk van de consolidatiekansen die zich zullen voordoen. De Duitse distributeur is de wereldleider op een gefragmenteerde markt, met een marktaandeel tussen 5 en 7 %. Dat is twee keer zoveel als zijn grootste rivaal Univar, die hij overigens probeerde over te nemen voordat hij zich terugtrok vanwege het verzet van sommige aandeelhouders.

Het managementteam van Brenntag herinnert er steevast aan dat het niet te veel betaalt voor zijn overnames, met een gemiddelde multiple van 8 keer de ebitda vóór synergieën wanneer ze een concurrent overnemen. De groep wordt momenteel precies op dit waarderingsniveau verhandeld, ondanks haar onvergelijkbaar grotere schaal en catalogus.

Opmerkelijk is dat de waardering van Brenntag nooit onder deze bodem van 8x de ebitda is gezakt — zelfs niet tijdens de eurocrisis of op het hoogtepunt van de pandemiepaniek.