Vier overnames van bedrijven door participatiemaatschappijen die in de afgelopen twee weken werden aangekondigd, werden gefinancierd met schulden die goed waren voor 9% tot 50% van de deal, volgens een onderzoek door Reuters van ingediende documenten. De rest bestond uit aandelencontroles door de participatiemaatschappijen.

Gewoonlijk is schuld goed voor 60% tot 80% van de deal, waardoor de buy-out firma's meer rendement kunnen maken.

Volgens private equity-managers en hun adviseurs begon de verschuiving naar meer aandelenfinanciering al vóór de beroering in de banksector deze maand, toen de stijging van de rente in de loop van vorig jaar schulden duurder maakte en de angst voor een economische vertraging kredietverstrekkers meer afkerig maakte van risico.

Maar deze tendens nam weer toe nadat drie Amerikaanse banken deze maand omvielen en de bezorgdheid over de veerkracht van de banksector veel kredietverstrekkers tot inkrimping dwong.

"Private equity-investeerders moeten hun plaatsen uitkiezen en moeten zeer sterk overtuigd zijn om een deal rond te krijgen", aldus Rob Pulford, partner en hoofd van de groep financiële en strategische investeerders bij Goldman Sachs Group Inc.

Grafiek: Door private equity gesteunde fusies en overnames in de VS dalen https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-BANKS/BUYOUTS-DEBT/jnvwyjjzmvw/chart.png

Toen Blackstone Group Inc op 14 maart de 4,6 miljard dollar kostende overname van de Amerikaanse aanbieder van cloudgebaseerde evenementensoftware Cvent Holding Corp van Vista Equity Partners beklonk, leende het slechts 1 miljard dollar voor de deal. De rest kwam van Blackstone, de Abu Dhabi Investment Authority en Vista, dat een deel van zijn belang in Cvent overnam.

Op vergelijkbare wijze kwamen Silver Lake en de Canada Pension Plan Investment Board op 12 maart overeen om Qualtrics International Inc te kopen voor 12,5 miljard dollar, met slechts 1 miljard dollar schuld.

Apollo Global Management Inc ondertekende op 14 maart een overeenkomst van $8,1 miljard voor de overname van Univar Solutions Inc, een distributeur van speciale chemicaliën.

Symphony Technology Group stemde op 13 maart in met de overname van Momentive Global Inc, de eigenaar van online enquêteverkoper SurveyMonkey, voor $1,5 miljard, waarbij slechts $450 miljoen aan schulden werd gebruikt.

Zes door Reuters ondervraagde participatiemaatschappijen zeiden dat zij hun typische rendementsverwachtingen van 20% op jaarbasis niet naar beneden hadden bijgesteld in het licht van de moeilijke omstandigheden voor schuldfinanciering. Zij vroegen om anonimiteit omdat dergelijke cijfers vertrouwelijk blijven tussen de firma's en hun investeerders.

Bob Rivollier, een private equity-partner bij advocatenkantoor Ropes & Gray, zei dat veel buy-out firma's die sterk afhankelijk zijn van aandelenfinanciering geloven dat het mogelijk is om de rendementen die zij in het verleden hebben gezien, te behalen door schulden toe te voegen aan de bedrijven die zij later kopen. Dit heeft de rendementsverwachtingen voor deze transacties onzekerder gemaakt, voegde hij eraan toe.

"Eigen vermogen is niet goedkoop. Tussen een deal met 40 procent eigen vermogen en 60 procent schuld en een deal met 100 procent eigen vermogen, heb je een veel hoger rendement nodig voor de aandelendeal om hetzelfde totale rendement voor je investeerders te krijgen", aldus Rivollier.

HERFINANCIERINGSRISICO

Een handvol participatiemaatschappijen is al gewend aan dit herfinancieringsrisico. Vista en Thoma Bravo behoren tot de participatiemaatschappijen die de afgelopen 12 maanden bedrijven hebben gekocht met voornamelijk aandelenfinanciering met plannen om er later schulden aan toe te voegen. Zij doen dit om langdurige onderhandelingen met kredietverstrekkers te vermijden terwijl zij zich haasten om deals met verkopers te sluiten.

Een voordeel van de verschuiving naar aandelenfinanciering, zeggen dealmakers, is dat de bedrijven die eigendom zijn van de participatiemaatschappijen meer buffer hebben om verliezen op te vangen als hun activiteiten verslechteren. Veel van de leveraged buyouts die in de nasleep van de financiële crisis van 2008 failliet gingen, waren het resultaat van participatiemaatschappijen die bedrijven opzadelden met schulden tot het uiterste.

Jonathan Rouner, vicevoorzitter van investment banking bij Nomura Securities, zei dat participatiemaatschappijen zich de mogelijkheid voorbehouden om meer schulden aan hun bedrijven toe te voegen wanneer dat mogelijk en veilig is.

"U financiert de investering met eigen vermogen en wanneer de financieringsmarkten zich herstellen, doet u een grote financiering om uw eigen vermogen er weer uit te halen," zei Rouner.