Of ze nu gerechtvaardigd zijn of niet, beleggers die zich hiermee bezighouden, moeten leren omgaan met de grillen van de markt. Zo heeft online kruidenier HelloFresh, een echte ster op de beurs tijdens de pandemie, een lange weg afgelegd.

De waardering is in twee jaar tijd met een factor vijf gedaald, van 2,5 x naar 0,5 x de omzet. We zien thans dat de spectaculaire groei sinds het einde van de lockdowns een plateau lijkt te hebben bereikt. De laatste vijf kwartalen zijn vergelijkbaar, met een omzet die schommelt rond de 1,9 miljard € per jaar en ongelijke marges.

Ondanks de aantrekkelijke LTV-modellen ("long-term value", waarbij elke abonnee een economische waarde krijgt op basis van zijn aankopen minus de acquisitiekosten) blijft de bedrijfsvoering marginaal winstgevend. De ervaring van de afgelopen jaren heeft in het algemeen aangetoond dat deze modellen slechts beperkt interessant zijn.

Tegelijkertijd blijft de kasstroom negatief omdat het bedrijf een ultramoderne toeleveringsketen opzet. De doorbraak in de Verenigde Staten, waar HelloFresh het merendeel van het marktaandeel claimt, zal een aanzienlijke nieuwe investering vergen. De concurrentie is er hevig maar lijkt moeite te hebben om haar activiteiten winstgevend te maken. Denk maar aan de tegenvallende prestaties van Blue Apron.

Dit wijst op een toekomstige kapitaalverhoging. Het management stond maandag op het podium van de Barclays European Internet & Emerging Tech Conference om het terrein voor te bereiden.

Dit was een kans voor hen om te benadrukken dat de kruideniersmarkt - de grootste uitgave voor huishoudens na huisvesting - nog steeds grotendeels onontgonnen gebied is voor de online handel. En dat ze erin geslaagd zijn om hun omzet in acht jaar tijd met een factor 25 te vermenigvuldigen.

Een twistpunt met de markt - dat misschien meer transparantie verdient - is het annuleringspercentage van abonnementen, in het Engels "churn" genoemd. Ondanks de druk blijft HelloFresh weigeren hierover te communiceren. Wij weten echter dat het retentiepercentage bij dit activiteitentype slechts 30 % tot 40 % bedraagt na vijf jaar.

Dit zou de sceptici nog meer stof tot nadenken moeten geven.