Aan de positieve kant zien we dat prijsverhogingen hebben geleid tot een betere brutowinstmarge, terwijl de effecten van het herstructureringsprogramma - dat vooral bestaat uit het verminderen van marketingbudgetten - de operationele kosten in evenwicht hebben gehouden. Als gevolg daarvan herstelt de operationele marge zich enigszins.

Aan de negatieve kant merken we op dat de operationele marge nog steeds aanzienlijk lager ligt dan enkele jaren geleden. Hetzelfde geldt voor de rendabiliteit, die nog steeds ondermaats is, aangezien deze twee tot drie keer lager is dan het gemiddelde van de vorige cyclus.

Het is opmerkelijk dat de recente - zij het bescheiden - productiviteitswinsten volledig zijn behaald dankzij de herstructurering van de divisie consumentenproducten, die nu de schoonheids- en onderhoudsproductsegmenten omvat. Deze winsten zijn vooral in Europa, het Midden-Oosten en Latijns-Amerika gerealiseerd; in Noord-Amerika en Azië is de trend nog steeds dalend.

Het is dus te vroeg om van een echte kentering te spreken. De marktreactie - die het aandeel straft na de resultatenpublicatie - wijst precies in die richting.

De herkalibratie van de activiteitenportefeuille ging gepaard met een strategische verandering in 2023. Henkel stootte zijn activiteiten in Rusland af - onder vrij gunstige voorwaarden, moet gezegd worden, waar andere Europese groepen minder geluk hadden - en nam het Amerikaanse Composite Technology over ter versterking van zijn lijmsegment.

Deze acquisitie lijkt te zijn gedaan tegen een verbazingwekkend veelvoud van vijf keer de omzet. Composite Technology maakte duidelijk een erg sterke groei door in de afgelopen jaren: laten we hopen dat die groei voortduurt om een dergelijke premie te rechtvaardigen.

Henkel zit vast in een lastige periode die al vijf tot zes jaar duurt. Deze slechte periode heeft geleid tot een wisseling van CEO en een ontslagprogramma - twee ontwikkelingen van ongebruikelijke hardheid in een familiebedrijf dat bekend staat om zijn ultraconservatieve cultuur.

Het hoofdprobleem is dat Henkel de helft van zijn winst van het afgelopen decennium heeft geïnvesteerd in een strategie van externe groei die geen vruchten heeft afgeworpen. De groei is uitgebleven en de rendabiliteit is blijven afbrokkelen; de waardevernietiging is dus aanzienlijk.

De groep handhaaft haar dividend, zet haar schuldvermindering voort en vertraagt aanzienlijk met de inkoop van eigen aandelen. We zullen moeten wachten tot eind 2024 om een eventueel herstel bevestigd te zien.