NEOEN 
Door 
Neoen is een middelgroot bedrijf in de hernieuwbare energie, actief in zowel zonne- als windenergie en energieopslag. Opgericht in 2008 door Xavier Barbaro en Jacques Veyrat, ging het bedrijf in 2018 naar de beurs met een aandelenkoers van 16,50 €. In tegenstelling tot sommige kortstondige sterren in de sector, is Neoen uitgegroeid tot een marktkapitalisatie van iets meer dan 4 miljard €, met een huidige koers rond de 28 €. Het aandeel piekte kortstondig op 70 € begin 2021, toen investeerders veelbelovende aandelen naar onzinnige waarderingen stuwden.
Aanzienlijke capaciteiten en expertise
Eind 2022 had Neoen 4051 MW aan geïnstalleerde capaciteit, verdeeld over zonne-installaties (50 %), windinstallaties (36 %) en energieopslag (14 %). Het bedrijf koos voor een strategie gericht op bepaalde markten en opportunistische ontwikkeling elders. Dit heeft geleid tot een sterke positie in hernieuwbare energie in Frankrijk (5de plaats) en Finland (2de plaats). Maar het is in Australië waar Neoen haar belangrijkste speelveld vond en de leidende positie bekleedt. Daar bevinden zich ook haar twee grootste projecten: het windproject Western Downs (goed voor 460 MW in totaal) en het zonnepark Goyder (goed voor 412 MW in totaal). Bovendien is Australië het openluchtlaboratorium van het bedrijf voor grootschalige energieopslag, met twee sites van in totaal 476 MW in bedrijf en twee andere van elk 200 MW in aanbouw. Australië genereerde 43 % van de inkomsten in 2022, Europa-Afrika 42 % en Amerika 15 %.
Diverse locaties, maar een beperkt aantal voorkeursgebieden (bron: Neoen)
In 2022 overschreed de omzet voor het eerst de 500 miljoen €, met een ebitda van 414 miljoen €. Deze hoge brutowinstmarge is geen teken van een superieur bedrijfsmodel, maar een kenmerk van de sector. De investeringen in energieproductiecapaciteit zijn enorm, terwijl de gegenereerde inkomsten over lange periodes worden gespreid. Het bedrijfsmodel genereert dus terugkerende winsten, maar niet in verhouding tot de installatiekosten. Dit wordt geïllustreerd door de kasstromen. Neoen's operationele kasstroom bedroeg 457 miljoen € in 2022, terwijl de investeringen 1,113 miljard € bedroegen. Er is dus ongeveer 650 miljoen € nodig om de balans in evenwicht te brengen. Deze extra middelen moet het bedrijf vinden op de kapitaalmarkt. Tegelijkertijd heeft het bedrijf een hoge schuld, die naar verwachting zal stijgen van 3 miljard € eind dit jaar naar meer dan 5 miljard € eind 2025.
| Fiscaal tijdperk: december | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Omzet 1 | 253,2 | 298,8 | 333,6 | 503,2 | 524,4 | 629,8 | 884,6 | 1.055 |
| EBITDA 1 | 216,1 | 270,4 | 300,4 | 414 | 474,8 | 545,8 | 706,7 | 836,9 |
| Bedrijfsresultaat (EBIT) 1 | 135,9 | 142,4 | 171,2 | 259,3 | 294,7 | 334,1 | 435,2 | 525,8 |
| Operationele Marge | 53,67% | 47,66% | 51,32% | 51,53% | 56,2% | 53,05% | 49,2% | 49,83% |
| Resultaat voor belastingen (EBT) 1 | 44,9 | 24,8 | 53,5 | 78,3 | 211,6 | 131,5 | 190,6 | 230,9 |
| Nettowinst (verlies) 1 | 36 | 3,9 | 41 | 45,2 | 150,2 | 89,21 | 130,6 | 157 |
| Nettomarge | 14,22% | 1,31% | 12,29% | 8,98% | 28,64% | 14,16% | 14,77% | 14,88% |
| WPA 2 | 0,4100 | 0,0400 | 0,3500 | 0,3700 | 0,9400 | 0,5630 | 0,8588 | 1,073 |
| Free Cash Flow 1 | -579,5 | -307,4 | -478,5 | -654,2 | -721,3 | -1.094 | -1.377 | -996,9 |
| FCF-marge | -228,87% | -102,88% | -143,44% | -130,01% | -137,55% | -173,72% | -155,62% | -94,48% |
| Kasstroomconversie (ebitda) | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Kasstroomconversie (nettowinst) | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Dividend per aandeel 2 | - | - | 0,1000 | 0,1250 | 0,1500 | 0,1701 | 0,2021 | 0,2373 |
| Datum van publicatie | 25/03/20 | 11/03/21 | 14/03/22 | 1/03/23 | 28/02/24 | - | - | - |
Op zoek naar het kantelpunt
De uitdaging voor Neoen op middellange termijn is het bereiken van een kritische productieomvang die zelffinanciering van projecten mogelijk maakt en voldoende winst genereert om de schuld af te lossen. Vanaf dat moment, zo is de verwachting van langetermijnbeleggers, zal het bedrijf volwassen zijn en hoge, voorspelbare winsten genereren. Tot die tijd moet Neoen regelmatig vers kapitaal aantrekken, wat vertrouwen vereist. Tot nu toe is dat goed gelukt. Het bedrijf heeft energieleveringscontracten getekend met veel grote spelers, met een gemiddelde looptijd van bijna 12 jaar, terwijl de installaties relatief jong zijn (gemiddeld 4 jaar). De inkomstenstroom onder contract bedroeg 7,1 miljard € eind 2022, een bedrag dat moet worden afgewogen tegen de eerder genoemde schuldenlast.
Goed geleide onafhankelijke spelers in de hernieuwbare energieproductie zijn zeldzaam in Frankrijk. Neoen blijft het beleggingsvehikel met de beste kans op volwassenheid voor geduldige beleggers die bereid zijn om de komende jaren kapitaalverhogingen te ondersteunen.
