Met de recente toevoeging van Onsemi-aandelen aan haar Amerikaanse portefeuille wil Surperformance - het bedrijf dat deze website uitgeeft - die trend voortzetten. De Amerikaanse groep is een erkend specialist op het gebied van ingebedde halfgeleiders voor hybride en elektrische voertuigen. Het bedrijf is met name bekend voor halfgeleiders die gebruikt worden voor stroombeheer en videosensorsystemen.

Grafiek ON Semiconductor Corporation

Wat de economische prestaties betreft, was het afgelopen decennium een gemengd beeld. De omzet verviervoudigde maar de winst stagneerde als gevolg van overdreven diversificatie, waardoor het schaalvoordeel kleiner was. De directie besloot echter het probleem definitief aan te pakken en herzag eindelijk haar strategie: ze is van plan haar minder winstgevende activiteiten af te stoten om zich te concentreren op de parels in de kroon en dus op het ontwerpen van onderdelen voor de voertuigen van morgen.

Onsemi treedt hiermee in de voetsporen van alle grote fabrikanten. GM, Ford, VW, Daimler, Stellantis, Toyota en Honda - allemaal klanten van de groep - hebben honderden miljarden uitgetrokken voor elektrificatie. Analisten voorspellen dat tegen 2030 de helft van alle wereldwijd verkochte voertuigen elektrisch zal zijn, of op zijn minst hybride. Zelfs BMW legde zich daarbij neer, na een lange periode van verzet tegen wat de constructeur als een mode van voorbijgaande aard beschouwde. De elektrificatie is dus definitief begonnen. 

En dat is net waarop Onsemi zich al jaren aan het voorbereiden was. De groep verwacht thans een dertigvoudige toename van het aantal onderdelen dat de groep per voertuig levert. Althans, dat is de prognose van het management. Aangezien de automobielindustrie goed is voor een derde van haar omzet en de groep een dominant marktaandeel heeft in onder meer de zogenoemde ADAS-systemen (Advanced Driver-Assistance Systems), is de verwachte impact aanzienlijk en ongetwijfeld bijzonder positief.

Onsemi heeft ook een uitgebreide portefeuille van activiteiten in de telecommunicatie en de industrie, waar de huidige trends - de uitrol van 5G-netwerken en robotica in fabrieken - in de richting wijzen van een vergelijkbare explosie van de vraag naar halfgeleiders.

Ook al liep het voor de groep in het verleden operationeel en financieel niet altijd van een leien dakje (de schuld, zoals gezegd, van overdreven diversificatie en warrig kluwen van activiteiten), toch is de rendabiliteit stevig in het groen gebleven. De afgelopen tien jaar genereerde Onsemi immers een cumulatieve operationele kasstroom van 7,3 miljard dollar. De helft van dat geld werd geïnvesteerd in productie-infrastructuur, de andere helft ging naar diverse acquisities, waaronder Fairchild in 2016.

Hoewel deze externe groeiactiviteiten de winst verder niet verbeterden, maakten zij het toch mogelijk om een volledig en competitief productassortiment voor de automobielindustrie uit te bouwen. Het strategisch belang van deze activeiten, dat enkele jaren geleden nog moeilijk te doorgronden was, is nu duidelijk.

Nog aan het overnamefront versterkte Onsemi onlangs zijn toeleveringsketen door de overname van toeleverancier GT Advanced Technologies, bekend om zijn vechtscheiding van Apple. Ook van deze operatie is het belang meer van strategische dan van financiële aard: het management op dit punt erg duidelijk en schrikt er niet voor terug om aan te geven dat de synergieën jaren van inspanning zullen vergen. Een dergelijke openhartigheid is ongewoon, ontroerend bijna, in een omgeving waar extravagante beloften aan de orde van de dag zijn.

Wat het beheer betreft zagen we afgelopen tien jaar dat er merkwaardig genoeg geen dividenden werden uitgekeerd, ook al werd dit gecompenseerd door de herhaalde inkoop van aandelen voor een bedrag van 1,4 miljard dollar. Dit verklaart meteen ook de verhoging van de schuldgraad met datzelfde bedrag. De waardering van de groep lag daarbij twee tot drie keer onder het huidige niveau. De aandeelhouders, zowel de institutionele als de particuliere, zullen dat zeker niet erg vinden.

Nu de groep een stevige concurrentiepositie heeft verworven, wil zij zich concentreren op winstgroei in plaats van omzetgroei. Het management verwacht een brutomarge van 45 % en denkt minstens 2 miljard dollar aan vrije kasstroom per jaar te kunnen genereren zodra de catalogus van zijn ballast is ontdaan. De huidige beurswaardering tussen 20 en 25 miljard dollar weerspiegelt niet noodzakelijk deze rooskleurige vooruitzichten, ook al was de voorspoed in de halfgeleidersector nog nooit zo groot.

De sector profiteert immers van een groeiende vraag, die een soort wet van Moore volgt voor elektronische componenten en die sinds de uitbraak van de pandemie gepaard gaat met duizelingwekkende prijsstijgingen en een verstoring van de hypercomplexe toeleveringsketens. De klanten hebben de prijsstijgingen tot dusver goed aanvaardt, de vraag is alleen hoe lang dat blijft duren... Het is ook mogelijk dat de markt de waardering van de groep zal blijven afstraffen zolang zij de minst aantrekkelijke delen van haar portefeuille niet heeft afgestoten, of zolang de markt de prognoses van het management simpelweg niet gelooft.  

Alle analisten die Onsemi volgen (en wier consensus in real-time wordt geregistreerd door MarketScreener), beoordelen de laatste ontwikkelingen echter positief. Zonet verhoogden zij nog hun winstramingen voor de komende jaren. Het signaal waarop MarketScreener, trouw aan zijn momentumstrategie, zat te wachten om in het aandeel te beleggen. Uiteraard mogen wij daarbij de drie voornaamste risico's niet uit het oog verliezen: een gebrekkige uitvoering van het herstructureringsplan; een conjunctuurdaling in de halfgeleidersector in het algemeen; en overtollige voorraden bij de autoconstructeurs, wat een rem zou zetten op orders en de marges onder druk zou zetten.

Onsemi is een positie van de Amerikaanse portefeuille van MarketScreener.