Italiaanse aandelen worden verhandeld tegen de laagste disagio in 35 jaar ten opzichte van aandelen wereldwijd, nu beleggers zich zorgen maken over de fiscale vooruitzichten in een van Europa's economieën met de meeste schulden, hoewel sommigen van mening zijn dat de aandelen te goedkoop zijn om te negeren.

Hoewel Italiaanse aandelen historisch gezien goedkoper waren dan vergelijkbare aandelen wereldwijd, is hun discount nu opgelopen tot 50%, het grootste verschil sinds 1988, en het is al een paar maanden op dat niveau. Dit is twee keer zo groot als het gemiddelde verschil van de afgelopen twee decennia.

Ja, de Milanese blue-chipindex is dit jaar gestegen, omdat deze zwaar is gericht op bankaandelen die hebben geprofiteerd van de sterkste rentestijging in de eurozone ooit.

Maar op het binnenland gerichte bedrijven in sectoren zoals consumenten en industrie zijn getroffen door een vergrijzende bevolking, een schuld van meer dan 100% van het BBP en twee decennia van bijna-nul economische groei die slechts kort werd onderbroken door een opleving na de CVID.

Hierdoor zijn Italiaanse aandelen over het algemeen goedkoper gewaardeerd dan zelfs de Britse aandelen, die met 33% zijn gekort op de wereldwijde aandelenkoersen.

De binnenlandse aandelenmarkt van Italië "is niet bepaald een gebied waaraan ik wil worden blootgesteld," zei Chris Hiorns, hoofd multi-asset en Europese aandelen bij EdenTree, onder verwijzing naar de bezorgdheid over de fiscale vooruitzichten van Italië.

Recente verlagingen van de economische groei en verhogingen van de prognoses voor het begrotingstekort hebben de bezorgdheid over mogelijke overheidsstress weer aangewakkerd, waardoor de premie die beleggers vragen voor 10-jaars Italiaanse obligaties ten opzichte van het veiligere Duitsland vorige maand tot boven de 200 basispunten (bps) is gestegen.

Dat verschil is kleiner geworden, maar blijft kwetsbaar. Vrijdag komt er een test aan wanneer Fitch de BBB kredietrating en stabiele vooruitzichten van Italië herziet.

"Een wijziging van de outlook kan niet worden uitgesloten, gezien de lagere groei, hogere rentelasten en de verslechtering van de Italiaanse begrotingspositie," aldus Barclays in een toelichting.

Goldman Sachs schat dat elke stijging van de staatsspreads met 10 basispunten ongeveer 2% van de Italiaanse bankaandelen en 1,5% van de FTSE MIB-index afhaalt. Het advies is om de blue chip-index te mijden na zijn outperformance.

De financieringsbehoefte van Italië wordt nog verder bemoeilijkt door de problemen die het land ondervindt bij het voldoen aan de voorwaarden die de Europese Commissie heeft gesteld in ruil voor miljarden euro's aan post-pandemisch herstelgeld.

Ondertussen dreigen conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten een nieuwe stijging van de energieprijzen te veroorzaken en de groei te verzwakken.

Het aantal uitstaande eenheden in BlackRock's iShares MSCI Italy ETF is meer dan gehalveerd van 18,9 miljoen in oktober 2021 tot 8,6 miljoen. In de MSCI Europe ETF van BlackRock is het aantal eenheden in dezelfde periode met minder dan 10% gedaald.

"BELACHELIJKE MULTIPLES"

Hoewel de zwakke economische vooruitzichten en de hoge schuld van Italië suggereren dat een significante herwaardering van de aandelen op korte termijn onwaarschijnlijk is, verwachtten beleggers toch dat er wat teruggehaald zou worden, gezien hoe diep sommige delen van de markt zijn afgeprijsd.

De FTSE Italia Star index, die bedrijven met een marktkapitalisatie tot 1 miljard euro ($1,07 miljard) volgt, is tot nu toe in 2023 met 10% gedaald, na de duik van bijna 30% vorig jaar. Ter vergelijking: de FTSE mid-cap index is dit jaar met 5% gedaald.

Kleinere Italiaanse aandelen zijn getroffen door uitstromen als gevolg van het einde van een door de overheid gesponsorde regeling om investeringen in kleine binnenlandse aandelen te bevorderen, zei Giuseppe Sersale, strateeg en portefeuillebeheerder bij Anthilia in Milaan.

"Veel bedrijven worden verhandeld tegen belachelijke multiples. Er opent zich een waardevenster voor kleine kapitalisaties, dat het waard is om te grijpen," zei hij.

Andrea Scauri, senior portefeuillebeheerder bij vermogensbeheerder Lemanik, zei dat de hoge zichtbaarheid van de winsten als gevolg van de gestegen rente en de sterkere balansen de Italiaanse banken minder kwetsbaar maken voor schuldkriebels dan voorheen.

"Als de spread groter wordt, zal dat een kortetermijneffect hebben," zei hij.

Scauri bezit aandelen in kleinere Italiaanse kredietverstrekkers zoals Banco BPM en Monte dei Paschi, die door hun goedkopere waarderingen aantrekkelijker zijn dan grotere banken, zei hij.

Banco BPM-aandelen worden verhandeld tegen ongeveer 0,55 keer de koers-boekwaarde en Monte dei Paschi tegen 0,39 keer, veel goedkoper dan UniCredit, de nummer 2 kredietverstrekker van Italië naar marktwaarde en verhandeld tegen 0,66 keer, volgens LSEG Datastream.

De aandelen van UniCredit zijn dit jaar met bijna 80% gestegen en behoren tot de best presterende bankaandelen in de eurozone.

Alberto Chiandetti, portefeuillebeheerder bij Fidelity International, zei dat hij op zoek was naar kansen in de gehavende industrie- en consumentensectoren in de FTSE Italia Star index.

"In veel gevallen hebben de waarderingen al rekening gehouden met de economische vertraging, terwijl ze niet de waarde en groei weerspiegelen die veel van deze bedrijven de komende jaren zullen hebben," voegde hij eraan toe.