Beleggers worden steeds negatiever over de kortetermijnvooruitzichten voor koper nu de verslechterende marktoptiek een somber macrobeeld versterkt.

Beleggingsfondsen zijn voor het eerst sinds juni 2020 netto short gegaan op het kopercontract van de London Metal Exchange (LME), wat een afspiegeling is van de bearish positionering die al is ontstaan op het CME-contract.

Zelfs superbull Goldman Sachs heeft toegegeven dat "we het mis hadden over de prijsverwachtingen", toen LME-koper op drie maanden vorige week wegzakte naar een dieptepunt in de year-to-date periode van $7.867 per ton door stijgende LME-voorraden en ultralange tijdspreads.

De grondstoffenmarkten maken de grootste voorraadvermindering door die het complex ooit heeft meegemaakt, nu papieren verkopers samen met fysieke verkopers hun voorraden dumpen, aldus de bank. ("Commodities Views: the great de-stocking", 23 mei 2023)

Goldman heeft zijn prijsverwachtingen verlaagd, maar verwacht nog steeds "een opleving van de opwaartse trend" met een 12-maands koersdoel van $10.000 per ton.

De positionering van fondsen suggereert dat veel beleggers denken dat koper nog verder kan dalen voordat de prijs weer aantrekt.

FONDSEN BOUWEN SHORT POSITIES OP

Beleggingsfondsen zijn in de week tot 19 mei netto short gegaan in LME-koper met 1.558 contracten, volgens het meest recente Commitments of Traders Report (COTR) van de beurs.

De laatste keer dat geldbeheerders collectief zo bearish waren, was in de eerste helft van 2020, toen de wereld wankelde van de eerste COVID-19 golf.

Outright long posities zijn gedaald van een maximum van 59.557 contracten in januari naar 35.733 contracten, terwijl outright short posities eerder deze maand opliepen tot 37.862 contracten, het hoogste niveau sinds de LME haar COTR in 2018 begon te publiceren.

Aangezien koper de afgelopen week nieuwe dieptepunten van 2023 heeft bereikt, is het waarschijnlijk dat trendvolgende momentumfondsen hun shortposities verder hebben verhoogd naar aanleiding van de prijszwakte.

Fondsbeheerders verhandelen het CME-kopercontract sinds begin mei vanaf de baissezijde. In de week tot 23 mei daalde de netto shortpositie licht tot 16.438 contracten, maar de openlijke shortposities bleven in de buurt van het hoogste punt in drie jaar van de voorgaande week.

De negativiteit is niet specifiek voor koper. Fondsen hebben andere industriële metalen en olie verkocht vanwege dezelfde recessieangst. De hoeveelheid beheerd geld in grondstoffenindices is volgens Goldman gedaald tot een niveau dat sinds het begin van de jaren 2000 niet meer is voorgekomen.

Koper lijkt op dit moment echter bijzonder kwetsbaar, nu de bearish marktoptiek de macro somberheid lijkt te bevestigen.

MACRO EN MICRO OP ÉÉN LIJN

Fondsen begonnen het jaar met te wedden op een stijging van de vraag naar koper en andere metalen nu China zijn COVID-restricties volledig heeft opgeheven.

De kracht van het Chinese herstel, vooral in de verwerkende sector, stelde echter teleur en het optimisme van het begin van het jaar is vervaagd.

De vooruitzichten zijn ook verslechterd in zowel Europa als de Verenigde Staten door de hoge energiekosten, de hoge rentetarieven en de moeizame onderhandelingen over het schuldenplafond van de Amerikaanse regering.

Het sombere macrobeeld wordt weerspiegeld in de microdynamiek van koper.

China's koperimport staat op een laag pitje, de netto aanvoer van metaal uit de rest van de wereld daalde met 12% j-o-j in het eerste kwartaal van 2023. Zwakke voorlopige cijfers voor de handel van april suggereren geen verandering in het patroon.

De LME-voorraden hebben zich hersteld van een dieptepunt medio april van 51.175 ton tot een huidige 99.700 ton met metaal dat de afgelopen weken is aangekomen op Aziatische, Europese en Amerikaanse locaties.

LME time-spreads suggereren dat er nog veel meer metaal beschikbaar is. De benchmark cash-tot-driemaandsperiode handelde vorige week uit naar een supercontango van $70,25 per ton, de breedste in bijna twee decennia.

De International Copper Study Group schat dat de wereldwijde markt voor geraffineerd koper in het eerste kwartaal van het jaar een fors aanbodoverschot van 332.000 ton heeft geregistreerd, vergeleken met een overschot van 8.000 ton in het jaar daarvoor.

DE DIEPTEPUNTEN KIEZEN

Goldman Sachs beweert dat de kopermarkt rekening houdt met een volledige recessie in de Westerse economieën, waardoor de markt kwetsbaar is voor een scherpe opwaartse correctie als het beter blijkt te gaan dan verwacht.

Anderen beginnen nu ook te kijken naar koopkansen op de langere termijn. Analisten van UBS "zijn geen vaste koper bulls geweest", maar denken nu dat de markt een fundamenteel buigpunt nadert met prijzen in de buurt van zowel marginale kosten als stimuleringsprijzen.

Er is een potentieel voor "gewelddadige opwaartse" prijsstijgingen in de toekomst, volgens een researchnota van 30 mei van de Zwitserse bank met de titel "Koper: dichter bij het koopniveau".

Dichterbij, maar nog niet helemaal, te oordelen naar de positionering van fondsen aan beide zijden van de Atlantische Oceaan.

Totdat de microdynamiek van koper positiever wordt, is het onwaarschijnlijk dat beleggers hun bearish standpunt zullen veranderen.

De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters