Een van de grootste vragen op de wereldmarkten is hoe duurzaam de veranderingen door COVID-19 - en de verergerende energieschok die volgde op de invasie van Rusland in Oekraïne - zullen zijn voor het economisch gedrag, de groei en de inflatie in de hele wereld.
Er zijn meestal twee kampen - het ene gaat uit van een uiteindelijke terugkeer naar een trage groei in het kwadraat; het andere schetst een volatiele wereld van hogere inflatie, leenkosten en "geo-economische" herschikking.
Beleidsmakers die nog steeds vechten tegen de inflatiepiek en de schuldenberg zeggen dat het nog te vroeg is om dat te kunnen zeggen. En in de update van de Wereldbank van deze week wordt de wereldeconomie nog steeds "gehinderd" door drie jaar van schokken en zijn de vooruitzichten nog steeds "precair".
In de vijfjarenvisie van obligatiefondsgigant Pimco wordt gesproken over een mogelijk einde van een tijdperk van "volatiliteitsonderdrukkend beleid", waardoor de markten een periode van "verhoogde volatiliteit" en naschokken tegemoet gaan.
En toch zijn er verspreide tekenen dat de wereld van vóór de pandemie weer opleeft, nu de energieprijzen en de inflatie geleidelijk dalen, de arbeiderstekorten afnemen en het grensoverschrijdend reizen weer opleeft.
De index van de New York Federal Reserve voor de wereldwijde druk op de toeleveringsketen daalde in mei tot het laagste niveau in de 25-jarige reeks.
En zelfs op de financiële markten - die ook te kampen hebben met een jaar van sterke rentestijgingen en spanningen in de banksector - daalde de "angstindex" van Wall Street voor de volatiliteit van de aandelenmarkten deze week tot het laagste niveau sinds het begin van de pandemie in 2020.
Het beeld in Europa - in de frontlinie van het Oekraïne-conflict en gedwongen tot een heroverweging van de aardgasvoorziening door de pijplijnafsluitingen van Rusland - is nog moeilijker te ontleden.
De consensus over de economische cyclus in de eurozone is in slechts zes maanden twee keer omgeslagen - van angst voor een recessie naar opluchting en weer terug.
En nu, wat wijst op een meer ongewenste terugkeer naar de trends van vóór 2020, beginnen ook de laatste economische cijfers weer teleurstelling en ondermaatse prestaties te registreren.
Terwijl de rentetarieven stijgen na jaren op bijna nul te hebben gestaan, zijn de economische "verrassingsindexen" voor het blok gekelderd tot de meest negatieve sinds de nasleep van de Oekraïense invasie en de gasprijsexplosie van afgelopen zomer.
Dit gebeurde zelfs terwijl de mondiale equivalenten de prognoses blijven evenaren en de Amerikaanse versie weer is opgeschroefd naar een niveau dat de consensus tenietdoet. Het verschil tussen de verrassingsindexen van de eurozone en de VS is zelfs het grootst sinds 2020.
Op de markten neemt de stijging van de euro sinds het laatste kwartaal van vorig jaar weer af ten opzichte van een weer opgeladen dollar. Dat geldt ook voor de outperformance van aandelen uit de eurozone in het afgelopen jaar.
'BULL CASE'
Met de hernieuwde cyclische angst komt het oude handjeklap.
Lang gekoesterde twijfels over de plaats van Europa in een potentieel mondialiserende wereld met hoge schulden en een vergrijzende beroepsbevolking zijn weer de kop opgestoken. Daarbij komt de vrees voor het concurrentievermogen van de Europese industrie nu China de waardeketen opvoert en de concurrentie aangaat, terwijl Europa nog steeds achterloopt op de digitale economie van de VS, die nu door AI wordt aangedreven, en worstelt om toegang te houden tot prijzige importgoederen.
Maar er is ook een positievere kijk. En die gaat over hoe de pandemische bliksemschicht de zone uit haar winterslaap kan hebben gehaald.
In een rapport van deze week getiteld "The Bull Case For Europe", benadrukt TS Lombard econoom Davide Oneglia dat de verschuiving in de fiscale en monetaire beleidsmix van de eurozone als gevolg van de pandemie "zeer positieve" gevolgen kan hebben voor de groei en de activa op lange termijn.
"Het oude (eurozone) exportgeleide groeimodel is dood - maar dit is goed nieuws," zei hij, eraan toevoegend dat de nieuwe golf van overheidsinvesteringen, de vergroening van de economie en de krappe banenmarkt de binnenlandse vraag versterken te midden van tekenen van een productiviteitsheropleving.
"De marktverhalen over de langetermijngroei in de eurozone lijken overdreven pessimistisch," zei hij. "Vrees niet voor de ondergang van het oude, disfunctionele groeimodel van de eurozone."
Oneglia's belangrijkste punt is dat een decennium van evenwichtige begrotingsdruk, los geld en vertrouwen op "interne devaluatie" om het concurrentievermogen terug te winnen voorbij is. En het is sowieso niet langer optioneel in een wereld die opnieuw gevormd wordt door technologische ontkoppeling van China, dat nu een concurrent voor industriële markten wordt in plaats van een exportmarkt.
De pandemie was een "keerpunt", zei hij. Het grote geheel was een hele verandering van model die cyclische hikjes overtrof.
Bovendien zou het einde van de renteloze periode ook kunnen helpen om de totale productiviteit te verhogen, omdat het de stekker uit een groot aantal "zombiebedrijven" trekt - verliesgevende bedrijven met schulden die in leven worden gehouden door buitengewoon goedkoop te lenen - en kapitaal vrijmaakt voor nieuwere, innovatievere start-ups.
Als dit lukt, keert de eurozone misschien nooit meer terug naar de wereld van voor de pandemie.
De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters
