De afgelopen dagen, toen het erop begon te lijken dat de renteverhogingscyclus van de Fed misschien zijn hoogtepunt had bereikt, toonden beleggers meer bereidheid om hun tenen weer in obligaties met een junkrating te steken.
Maar ze gaan alleen naar de veiligste obligaties in de junkcategorie, obligaties met een rating van BB en B. De meest riskante kredieten, met een rating van CCC of lager, worden nog steeds gemeden.
"Er is een strijd gaande tussen degenen die geloven dat de Fed bezig is met een zachte landing en degenen die nog steeds bang zijn dat een recessie het gevolg zal zijn van zo'n agressieve verkrapping, zei Edward Marrinan, kredietstrateeg bij SMBC Nikko Securities Americas.
Beleggers waren nog steeds huiverig om risicovollere kredieten te kopen wanneer dergelijke bedrijven het moeilijk zouden kunnen krijgen door hogere kosten en minder gunstige economische omstandigheden, aldus Marrinan.
UITGEPRIJST
Vorige week, toen Treasuries weken van selloff omkeerden in de hoop dat de Fed klaar was, zagen fondsen die in de beleggingscategorie belegden een instroom van $2,89 miljard, vergeleken met een uitstroom van $953 miljoen in de voorgaande week, volgens gegevens van JPMorgan.
De spreads op junkobligaties, het extra rentetarief dat beleggers vragen boven veilige schatkistobligaties, zijn sterk verkrapt.
De spreads van obligaties met een BB- en B-rating, oftewel de hogere sporten van junk, zijn vorige week met 47-52 basispunten verkrapt, volgens gegevens van Informa Global Markets. Maar de meest riskante obligaties met een CCC-rating zijn slechts 24 basispunten krapper geworden.
Vier emittenten van junkobligaties - Bombardier, Venture Global LNG, Smyrna Ready Mix Concrete en InfraBuild Australia - kondigden maandag obligatie-emissies aan. De meeste obligaties waren gedekt door garanties of onderpand en hadden allemaal een rating tussen B en BB, wat wijst op een investeerdersbasis die niet volledig risicovol is, aldus Peter Knapp, kredietanalist bij Informa Global Markets.
Emittenten met een lagere rating zijn effectief uit de markt geprijsd, aldus Winnie Cisar, wereldwijd hoofd strategie bij CreditSights.
We hebben al een hele tijd geen CCC-obligatiedeals gezien en zelfs de ontvankelijkheid voor bedrijven met een B-rating kan wisselend zijn, afhankelijk van de sector en het kredietverhaal, aldus Cisar.
CREATIEVE FINANCIERING
Tot nu toe hebben emittenten van junkobligaties met een B- en BB-rating dit jaar $134 miljard opgehaald op de obligatiemarkten in vergelijking met $77 miljard in dezelfde periode in 2022, terwijl emittenten met een CCC-rating dit jaar slechts $2,37 miljard konden ophalen in vergelijking met $12,21 miljard vorig jaar, volgens gegevens van Informa Global Markets.
De slechte toegang tot obligatiemarkten voorspelt niet veel goeds voor bedrijven met een slechte rating. Volgens Morgan Stanley vervalt er tot 2025 voor ongeveer $ 480 miljard aan obligaties en leningen met een junkrating.
Twee derde van deze looptijden heeft een rating in de categorieën B en BB, die hogere financieringskosten kunnen absorberen. Maar zo'n 55 emittenten met een schuld die vóór 2025 afloopt, zijn ofwel al in nood of worden geconfronteerd met extreem slechte herfinancieringsmogelijkheden, aldus het rapport van de bank.
Deze groep leners heeft in totaal $155 miljard aan schuld die in aanmerking komt voor de high-yield index.
Moody's zei dat deze looptijden al bijdroegen aan stijgende wanbetalingspercentages en verwacht dat het percentage in januari 2024 een piek zal bereiken van 5,6%, voordat het zal afnemen tot 4,6% in augustus 2024.
Manuel Hayes, senior portefeuillemanager bij de in Londen gevestigde vermogensbeheerder Insight Investment, zei dat veel wanbetalingsrisico al in de markt is ingeprijsd "waarbij de verwachte verliezen op een redelijke toename van de wanbetalingsbedragen beheersbaar zijn en minder impact hebben dan bij eerdere wanbetalingsregimes".
Degenen die geen toegang hebben tot de schuldmarkt nemen hun toevlucht tot leningen van particuliere kredietverstrekkers die interesse hebben getoond om een deel van de herfinancieringen te absorberen.
En sommigen maken gebruik van creatieve financieringstechnieken, waaronder transacties voor het beheer van aansprakelijkheden waardoor ze kredietwaardiger lijken, om nieuw geld aan te trekken, aldus strategen van Barclays in een recente notitie.
Bij deze transacties, die "double dip" worden genoemd, wordt schuld uitgegeven door een dochteronderneming, met garanties van de moedermaatschappij en andere dochterondernemingen. De dochteronderneming geeft vervolgens een lening aan de moedermaatschappij, die vervolgens als onderpand dient voor de nieuwe schuld.
Dat is waarschijnlijk slecht nieuws voor sommige beleggers in obligaties van dergelijke bedrijven.
"De vooruitzichten op herstel van langerlopende gedekte en ongedekte obligaties kunnen afnemen als creatieve oplossingen ertoe leiden dat bestaande houders de toegang tot het onderpand verliezen," schreven de strategen. (Verslaggeving door Shankar Ramakrishnan; Redactie door Paritosh Bansal en Andrea Ricci)
