Het liquide deel van het Russische National Wealth Fund (NWF) is meer dan gehalveerd, met 58 miljard dollar sinds de invasie van Oekraïne in februari 2022, omdat de regering het geld gebruikte om haar begrotingstekort te financieren en staatsbedrijven te steunen.
Het NWF, een noodfonds van geaccumuleerde energieopbrengsten, bevatte op 1 februari 2024 $55 miljard, of 2,7% van het bruto binnenlands product (bbp), tegenover $112,7 miljard, of 6,6% van het bbp, op 1 februari 2022, volgens gegevens van het ministerie van Financiën.
Samen met ongeveer $300 miljard van de reserves van Rusland die in het Westen geïmmobiliseerd zijn, suggereren de gegevens dat sancties tegen Moskou en de militaire uitgaven van Rusland de financiële spierkracht van president Vladimir Poetin aan het verminderen zijn.
"Het lijkt mij dat we al op het punt zijn gekomen dat er een gevoel is dat er niet genoeg geld is, dat er meer nodig is," zei Sofya Donets, hoofdeconoom voor Rusland & GOS bij Renaissance Capital.
Nu het ministerie van Financiën van plan is om dit jaar 1,3 biljoen roebel uit te geven aan begrotingstekorten en nog eens ongeveer 900 miljard roebel aan bedrijven en investeringsprojecten, slinkt de hoeveelheid beschikbaar geld.
In 2023 heeft het ministerie van Financiën 3,46 biljoen roebel van het NWF uitgegeven om het begrotingstekort te dekken en meer dan 1 biljoen roebel elders.
"Het NWF heeft een veiligheidsmarge, maar we moeten begrijpen dat deze niet oneindig is," zei Donets. "Als de olieprijs niet 65 dollar per vat is, maar 60 dollar, dan zal er nog een triljoen roebel uit de NWF gehaald moeten worden."
Econoom Jevgeni Suvorov van de CentroCreditBank zei dat olieprijzen van $50 per vat dit jaar tot nog eens 2 biljoen roebel van de reserves van Rusland zouden aftrekken.
"In dit scenario naderen we de uitputting van de reserves aan het begin van 2025," zei Suvorov. "Simpel gezegd heeft Rusland geen verzekering meer tegen lage olieprijzen."
VEILIGHEIDSMAAR
De ruwe Brent-prijzen liggen momenteel rond de $82 per vat en de Russische ruwe Urals < URL-E> noteert rond de $74 per vat, zonder tekenen van een op handen zijnde inzinking. Het Russische ministerie van Financiën hoopt dit jaar zelfs het NWF met ongeveer $20 miljard aan te vullen.
Zelfs bij een prijs van $60 per vat kan Rusland een veiligheidsmarge behouden, mogelijk jarenlang, aldus Dmitry Polevoy, hoofd investeringen bij Astra Asset Management, hoewel NWF-investeringen in projecten die de illiquide activa van het fonds doen toenemen, minder speelruimte overlaten mochten de grondstoffenprijzen dalen.
Het illiquide deel van het fonds bestaat uit deposito's bij staatsbanken, beleggingen in aandelen, bedrijfsobligaties en andere investeringsprojecten. In twee jaar tijd zijn de illiquide activa gestegen van 38% naar 59% van het fonds, tot $78,6 miljard.
Van deze bijna 7 biljoen roebel bestaat ongeveer 3,1 biljoen roebel uit het belang van de staat in de dominante kredietverstrekker Sberbank, en 1,5 biljoen roebel uit belangen in andere bedrijven, zoals VTB < VTBR.MM >, Gazprombank < GZPRI.MM >, Aeroflot < AFLT.MM > en de Russische Spoorwegen.
Maar het ministerie van Financiën zou geld kunnen ophalen uit repo-veilingen van de centrale bank in ruil voor illiquide activa, zei Polevoy.
"Met andere woorden, de status van een 'illiquide' activum de jure betekent niet dat het de facto onmogelijk is om het op korte-middellange termijn te gebruiken," zei Polevoy. "De begroting zal altijd roebels van de centrale bank kunnen ontvangen voor de 'illiquide' activa van de NWF, ongeacht hun status."
GEEN SPRAKE VAN CRISIS
De fiscaal conservatieve autoriteiten van Rusland zijn vaak huiverig om de boot te laten wankelen. Minister van Financiën Anton Siluanov zei in december dat zijn ministerie niet bereid was om de NWF naar nul te brengen en "zonder een kopeke in reserve te zitten".
"Als we het (NWF-)saldo zien afnemen, zullen we andere maatregelen nemen om de begroting in evenwicht te brengen," zei Siluanov, waarmee hij verlaagde uitgaven bedoelde.
Denken dat Rusland snel door zijn reserves heen zal zijn, is misleidend, zei Elina Ribakova, senior fellow aan het Peterson Institute for International Economics en de Kyiv School of Economics (KSE), die wees op de inspanningen van Moskou om de begrotingstekorten te verkleinen en olie-inkomsten over te hevelen sinds 2014.
"Ze hebben veel huiswerk gedaan om de oorlog voorrang te geven boven sociale uitgaven en om een strengere begrotingsaanpassing door te voeren dan nodig was om zichzelf te isoleren van druk vanuit het Westen," zei ze.
"Een olieprijs van $80 is extreem comfortabel voor Rusland," zei ze. "Misschien begint het bij $60-$70 de kneep te voelen, maar we kunnen niet over een crisis beginnen te praten als Rusland olie verkoopt tegen $60 of meer." ($1 = 91,5455 roebel) (Verslaggeving door Darya Korsunskaya; aanvullende rapportage en schrijven door Alexander Marrow; redactie door Miral Fahmy)
