De keerzijde is echter de mate waarin dit al is ingeprijsd in de krachtige technologiegedreven rally sinds maart - iedereen die nu in de markt stapt, koopt op dure niveaus.
En voor beleggers met een horizon van meerdere jaren kunnen het groeipotentieel en de aantrekkingskracht van Wall Street ten opzichte van schatkistpapier aanzienlijk afnemen als de leenkosten niet terugkeren naar de historisch lage niveaus van de afgelopen jaren.
Het rapportageseizoen voor het tweede kwartaal voor S&P 500-bedrijven dat nu van start gaat, zal naar verwachting een winstdaling van 6,4% in april-juni laten zien ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, volgens I/B/E/S-gegevens van Refinitiv.
Dit zou het slechtste kwartaal in drie jaar zijn, maar het maakt geen deel uit van een technische recessie - de groei in het eerste kwartaal was een magere 0,1% en de schattingen voor het derde kwartaal liggen rond de 1%.
Opmerkelijk genoeg zeggen sommige analisten dat de "fluistercijfers" voor Q2 wijzen op een groei van 1% of 2%. Volgens Tajinder Dhillon van Refinitiv zou dit de negende keer zijn sinds 2002 dat negatieve prognoses aan het begin van het winstseizoen positief uitvallen. De keer daarvoor? Het eerste kwartaal.
De vooruitzichten voor 2024 zijn nog rooskleuriger - bijna-12% winstgroei voor het hele jaar. Alleen voor energie en materialen in het eerste kwartaal en nutsbedrijven in het derde kwartaal wordt een negatieve winstgroei voorspeld onder de 11 sectoren van de markt in elk kwartaal volgend jaar, volgens de I/B/E/S-gegevens van Refinitiv.
Het zijn rooskleurige vooruitzichten, misschien wel te rooskleurig.
De S&P 500 index wordt verhandeld tegen een 12-maands koers-winstverhouding van 19,1, ruim boven het 20-jaars gemiddelde van 15,8, het 30-jaars gemiddelde van 16,5 en het 40-jaars gemiddelde van rond de 16,0.
Dit is enorm opgeblazen door de technologiesector, die rond 27 keer de verwachte winst noteert. Maar het is nog steeds een optimistische prognose die waarschijnlijk een economische 'zachte landing' en geen recessie nodig heeft om goed te komen.
"De winstramingen voor 2024 hebben behoorlijk goed stand gehouden, we zitten nu op hoge niveaus," merkt Howard Silverblatt, senior analist bij S&P Global, op. "U betaalt hier een mooie premie. Hopelijk is het dat waard."
DE LANGE ZICHT
De aandelenrisicopremie (ERP), een maatstaf voor het extra rendement dat beleggers kunnen verwachten voor het aanhouden van aandelen ten opzichte van risicovrij schatkistpapier, geeft ook aan dat aandelen niet goedkoop zijn.
Het is een bot instrument, maar een vrij goede graadmeter voor wanneer aandelen onder- of overgewaardeerd lijken. De ERP is het laagst sinds 2004, wat suggereert dat aandelen op dit moment misschien het risico niet waard zijn.
Als het tijdperk van lage en nulrentes voorbij is, zoals volgens veel analisten de post-pandemische wereld aangeeft, dan moeten beleggers zich schrap zetten voor een structureel lagere ERP in de komende jaren. Op een andere manier bekeken, zouden aandelen langer duur kunnen blijven.
Dat is de algemene conclusie van een vorig jaar verschenen artikel van David Blitz, hoofdonderzoeker bij Robeco, die de risicopremies op aandelen in een reeks landen analyseerde op basis van gegevens die meer dan 120 jaar teruggaan.
Het totale verwachte aandelenrendement blijkt geen verband te houden met of misschien zelfs omgekeerd evenredig te zijn aan het risicovrije rendement, wat betekent dat de ERP "veel hoger is wanneer het risicovrije rendement laag is dan wanneer het hoog is," en omgekeerd.
Als de rente op schatkistpapier hoger is dan 6%, kan de ERP zelfs negatief worden.
Dit is een uitdaging voor de "conventionele wijsheid" dat aandelen een ingebouwde risicopremie hebben, ongeacht de heersende risicovrije rente, aldus Blitz. Als hij gelijk heeft, zullen hogere rentetarieven en opbrengsten uit schatkistpapier vanaf nu de ERP nog meer onder druk zetten.
Een werkdocument van Fed-econoom Michael Smolyansky van vorige maand is al even somber over de langetermijnvooruitzichten voor bedrijfswinsten en aandelenrendementen, maar om andere redenen.
Smolyansky stelt dat de dalende rente en vennootschapsbelastingen verantwoordelijk zijn voor meer dan 40% van de reële groei van de bedrijfswinsten van 1989 tot 2019, en dat de daling van de risicovrije rente de hele stijging van de PE-multiple verklaart.
Ervan uitgaande dat de rentetarieven en de rente op schatkistpapier niet terugvallen naar de dieptepunten van na 2008, is het moeilijk om een verdere stijging van de PE-multiples voor te stellen. De markten lijken geen rekening te houden met de "aanzienlijk lagere" winstgroei die volgens Smolyansky in de toekomst zal aanhouden.
"Met de verwachte vertraging van de bedrijfswinstgroei en geen compenserende stijging van de PE-multiples, zullen de reële aandelenrendementen op de langere termijn in de toekomst waarschijnlijk niet hoger zijn dan ongeveer 2%, het percentage van de bbp-groei," stelt Smolyansky.
"Hoewel deze conclusie zeker dramatisch is, volgt ze uit minimale aannames. De belangrijkste aannames zijn dat de rente en vennootschapsbelastingtarieven niet veel verder kunnen dalen onder het niveau van 2019. Al het andere volgt hier logischerwijs uit."
Wall Street zou een oppepper kunnen krijgen van de sterke resultaten voor het tweede kwartaal en het vermijden van een winstrecessie, maar het hoogtepunt kan van korte duur zijn.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
