Nog meer hete banencijfers op vrijdag stuwden de benchmark voor de wereldwijde leenkosten, de 10-jaars rente op Amerikaanse staatsobligaties, naar het hoogste niveau in twee jaar, wat leidde tot nog meer tandengeknars onder geldbeheerders van opkomende markten die toch al een moeilijk jaar achter de rug hebben.

Analisten van Deutsche Bank wijzen erop dat, hoewel sommige valuta's hier en daar hun gezicht wisten te redden, iedereen die de aanpak van het afdekken van valutarisico's heeft gevolgd, sinds 2010 slechts één jaar zou hebben gezien dat slechter begon dan dit jaar.

De verkrapping door de Fed was echter niet slecht nieuws voor alle EM-activa.

Aandelen uit de opkomende landen, gemeten door de MSCI 25-landen MSCIEF, zijn vlak voor het jaar, wat betekent dat ze het 5% beter hebben gedaan dan hun sectorgenoten uit de ontwikkelde markten, wat een soort patroon is volgens de analisten van Morgan Stanley.

"De outperformance van EM-aandelen na de eerste verhoging van de rente door de Fed is opmerkelijk", aldus de analisten, die opmerken dat in cycli van Fed-verhogingen sinds 1980, de MSCIEF gemiddeld 17% hoger noteert zes maanden na de eerste renteverhoging.

Analisten van Morgan Stanley hebben nog geen oproep gedaan om EM te "kopen", maar ze zeggen dat "het suggereert dat de tijd om meer bullish te worden op EM misschien nadert".

De enorme outperformance van Latijns-Amerikaanse aandelen in januari zou een voorbode kunnen zijn van meer EM-winsten.

(Grafiek: EM-aandelen vs. Amerikaanse rente, )

Een lichtpuntje in de Chinese aandelenroutine van vorig jaar is dat veel beleggers denken dat de Chinese aandelenmarkten dit jaar een goede kans maken om terug te veren nu de autoriteiten daar de economie weer ondersteunen.

De Zwitserse Europese fondsengrootmacht Pictet heeft zijn visie op Chinese aandelen deze week naar "positief" bijgesteld op basis van die steun, en omdat ze waarschijnlijk een goede afdekking zouden zijn in het geval van een volledig militair conflict tussen Rusland en Oekraïne.

"Chinese aandelen zouden de dalingen van vorig jaar kunnen goedmaken en de waarderingskloof met hun tegenhangers in de komende maanden kunnen verkleinen", aldus Luca Paolini, hoofdstrateeg van het bedrijf.

(Grafiek: Chinese aandelen maken voorzichtig herstel door, )

DORMANTE DOLLAR

Een agressievere verkrappingscyclus door de Fed en andere belangrijke centrale banken zou de druk op de obligatiemarkten echter snel kunnen doen oplaaien, aldus Jonny Goulden, hoofd van de strategie voor lokale markten en staatsobligaties van opkomende markten bij JPMorgan.

De "taper tantrum"-schok van 2013-2014, toen het vooruitzicht van een vermindering van de steun van de Fed na de financiële crisis de activa van opkomende markten hard trof, achtervolgt de EM-veteranen nog steeds.

Het rendement op JPMorgan's obligatie-index EMBI Global Diversified in harde valuta voor opkomende markten bedraagt -2,6% sinds het begin van het jaar, terwijl dat voor de vastrentende benchmark in lokale valuta op 1% ligt.

"De verkrappingscyclus van de Fed blijft de focus voor EM, maar tot nu toe dit jaar materialiseert deze druk zich merkwaardig genoeg eerder in de kredietmarkten dan in de lokale markten," zei Goulden in een nota aan klanten op vrijdag.

"Normaal gesproken zouden we verwachten dat deze krachten de dollar sterker maken, maar EM FX (year-to-date) spot rendementen zijn +1%."

Gegevens over kapitaalstromen ondersteunen deze trend, voegde Goulden eraan toe, door te zeggen dat de fondsstromen op korte termijn ook zijn verschoven, waarbij fondsen in lokale obligaties van opkomende markten meer dan $ 1 miljard hebben aangetrokken, terwijl fondsen in harde valuta's te maken hadden met een uitstroom van $ 2,3 miljard aan het begin van 2022.

Deutsche Bank zei dat sinds 2013 Mexico, Polen, de Filippijnen en Hongarije de opkomende markten zijn met de hoogste correlatie met stijgende Amerikaanse rendementen, wanneer we kijken naar hun lokale 10-jaars benchmarks.

"Tijdens grote bewegingen hebben alle landen (behalve China) negatieve rendementen behaald in periodes van extreme neerwaartse bewegingen in Amerikaanse Treasuries", aldus Deutsche's analisten, die lieten zien dat obligaties uit Turkije, de Filippijnen, Mexico en Peru de grootste verliezen boekten.

Gezien hun verwachting dat de Amerikaanse 10-jaarsrente eind volgende maand 2,25% zal bedragen, impliceren de DB-analisten een forex-hedged rendement voor EM-vastrentende obligaties dat feitelijk beter zou zijn dan Treasuries op een "total return"-basis, waarbij rekening wordt gehouden met elke valutabeweging.

"Dit zou op dit moment echter nog niet noodzakelijk een sterk koopargument zijn", aldus de analisten. "Wij raden beleggers aan om, ondanks de recente underperformance, een meer voorzichtige benadering van de activaklasse te handhaven."

(Grafiek: EM voelt de kracht van de Fed, )