Beleggers vrezen dat inflatie en hogere rendementen Amerikaanse aandelen tot 'dood geld' maken.

De hernieuwde terughoudendheid van de Federal Reserve zet beleggers ertoe aan na te gaan hoe een regime van "hogere rente voor langere tijd" op Amerikaanse aandelen kan wegen. Sommigen menen dat hen een worsteling te wachten staat.

Hoewel aandelen erin geslaagd zijn te stijgen in periodes waarin de rente rond de huidige niveaus lag, vrezen sommige beleggers dat een combinatie van hogere obligatierentes en een aanhoudende inflatie een slecht voorteken is voor het rendement op aandelen als de Fed de boodschap van hogere en mogelijk snellere renteverhogingen die voorzitter Jerome Powell deze week heeft afgegeven, opvolgt.

Jonathan Golub, managing director bij Credit Suisse, behoort tot degenen met sombere vooruitzichten voor aandelen. Hij beschrijft een omgeving waarin de aanhoudende inflatie de winstmarges van bedrijven verkleint en beleggers aandelen links laten liggen ten gunste van Treasuries en andere kortlopende schulden, waar de rente voor sommige looptijden het hoogste niveau in bijna twee decennia bereikt.

"Een rendement op zes maanden (schatkistpapier) dat effectief gegarandeerd is op 5,25% verandert de dynamiek voor beleggers wanneer de aandelenmarkt wankel lijkt," zei hij. "Voor risico gecorrigeerde rendementen in aandelen zouden ten minste 1 of 2 procentpunten meer moeten opleveren, dus in die omgeving zijn aandelen niet de moeite waard en zijn ze dood geld.

Golub verwacht dat de S&P 500 het jaar zal eindigen bij 4.050, ongeveer 1,5% boven het huidige niveau, en tot ten minste 2025 jaarlijkse rendementen in de lage enkele cijfers zal bieden, omdat de inflatie geleidelijker daalt dan veel beleggers verwachten.

Een afvlakking van de Amerikaanse aandelenrendementen zou een harde ommekeer betekenen voor beleggers die in vier van de zes jaren eindigend in 2022 jaarlijkse winsten van 16% of meer behaalden in de S&P 500 toen de rente in 2020 naar een historisch dieptepunt zakte.

Natuurlijk is er geen garantie dat een dergelijke omgeving in het verschiet ligt. Beleggers zullen nauwlettend kijken naar de Amerikaanse werkgelegenheidscijfers van vrijdag en naar het rapport over de consumentenprijzen van volgende week, waarvan Powell deze week zei dat ze belangrijke factoren zullen zijn om te bepalen of de centrale bank terug moet gaan naar de enorme renteverhogingen die de markten vorig jaar op hun grondvesten deden schudden.

Momenteel gaan de markten uit van een kans van bijna 75% dat de Fed de rente tijdens haar vergadering van 22 maart met 50 basispunten verhoogt tot een marge van 5,00 tot 5,25%, tegen 9% een maand geleden. De prijsstelling voor de hoogte van de rente die de Fed uiteindelijk zal hanteren, is ook veranderd. Beleggers zien nu een kans van 56% dat de centrale bank de rente verhoogt naar 5,75% en een kans van 32% dat de rente oploopt tot 6%.

Aandelenwaarderingen lijken intussen rekbaar gezien de waarschijnlijkheid dat de rente hoog blijft, waardoor toekomstige rendementen worden gedrukt, schreef Nicholas Colas, medeoprichter van DataTrek Research, deze week in een rapport.

"De S&P 500 wordt verhandeld tegen 17,5x de door Wall Street-analisten verwachte toekomstige winst over 12 maanden. Wij blijven van mening dat dit simpelweg te hoog is gezien de onzekerheid rond het rentebeleid/economische groei", zei hij. "Wij blijven daarom voorzichtig voor Amerikaanse aandelen."

Toch zijn aandelen erin geslaagd hun year-to-date winsten tot dusver vast te houden, zelfs nu de obligatierente is gestegen: de S&P 500 steeg met 4% en de Nasdaq Composite met bijna 11%. Sommige beleggers denken dat de markten verder zullen stijgen.

"Je kunt nog steeds geld verdienen met aandelen, maar je moet wel in het juiste segment zitten", zei Nancy Tengler, CEO & CIO van Laffer Tengler Investments, in een recente notitie. "Dus cyclische aandelen doen het goed in deze specifieke omgeving, en daar richten wij ons op."

Maar Max Wasserman, senior portefeuillebeheerder bij Miramar Capital, gelooft dat de Fed de rente met nog eens 100 basispunten moet verhogen om de inflatie te beteugelen - waardoor een omgeving ontstaat die waarschijnlijk onvriendelijk zal zijn voor Amerikaanse aandelen.

Wasserman richt zich op dividenduitkerende aandelen en obligaties, die volgens hem op korte termijn een aantrekkelijker rendement bieden omdat de waarderingen gespannen blijven. Hij verwacht geen duurzame rally op de aandelenmarkt totdat de Fed in de tweede helft van 2024 de rente begint te verlagen.

"U hoeft niet langer uw neus in te houden en in aandelen te beleggen omdat er geen ander alternatief is," zei hij.