Een van de redenen waarom mensen de door technologie geleide Amerikaanse aandelenmarkthausse van dit moment voortdurend vergelijken met de rampzalige implosie van de dotcom in 2000, is dat de laatste echt de enige echte Amerikaanse aandelenmarktzeepbel en -bubbel van na de Tweede Wereldoorlog is.
En hoewel er goede redenen zijn om te vrezen voor een herhaling van die millenniumpsychose - de berenmarkt die daarop volgde duurde bijna drie jaar en de markten herstelden de pieken pas na meer dan tien jaar - was de timing van de baisse bijna willekeurig. De markt viel uiteindelijk gewoon over zichzelf heen.
Het is een van de weinige beursdalingen in decennia die niet werd veroorzaakt door een externe schok of een specifieke gebeurtenis - of omstandigheden die buiten de gewone "irrationele uitbundigheid" van aandelenbeleggers zelf vallen.
Zwarte maandag in 1987? Hoge waarderingen, ja, maar ook zorgen over groei, inflatie en het handelstekort. 2008? Een Amerikaanse huizenbush, bankencrash en kredietschaarste. 2020? Een wereldwijde pandemie. 2022? Een schok in de energie- en toeleveringsketen door de Russische invasie in Oekraïne die de inflatie en rentetarieven de hoogte in jaagt.
Maar meer dan de meeste andere was het uiteenspatten van de dotcom-zeepbel in 2000 het resultaat van steeds gekkere waarderingen die uiteindelijk bezweken onder de wetten van de zwaartekracht - grotendeels omdat er weinig inkomsten- of winstgroei was om ze te ondersteunen.
Technologie is vandaag de dag bij lange na niet zo duur en maakt gebruik van een zeer reële hausse in onderliggende inkomsten. Toch zouden de koersen binnenkort wel eens heel erg hoog kunnen oplopen.
En als er een baisse dreigt, zoals in 2000, is het niet meteen duidelijk wat die zal veroorzaken. Een recessie lijkt nog ver weg, bedrijven zijn niet te veel uitgezet en hebben veel cash, de volgende stap van de Fed op het gebied van rentevoeten zal vrijwel zeker een renteverlaging zijn en de winstgroeiprognoses voor volgend jaar liggen in de dubbele cijfers.
JUISTE WAARDE
De crash van 2000 was de langdurigste en een van de diepste van de afgelopen decennia - het duurde drie jaar om de Nasdaq-zeepbel te laten leeglopen, de daling van piek tot dal bedroeg maar liefst 80%, en het duurde 16 jaar voordat de index zijn vorige hoogste punt weer bereikte.
Black Monday in oktober 1987 was misschien wel de grootste instorting op één dag ooit, maar de Dow en S&P 500 eindigden dat jaar hoger. Het herstel van de Grote Financiële Crisis en pandemische crashes, geholpen door enorme monetaire en fiscale steun, verliep ook veel sneller.
Op een bepaald niveau kan het zijn dat puur speculatieve marktruns die uiteindelijk onder hun eigen gewicht worden verpletterd, diepere littekens achterlaten.
"Alleen de implosie van de dotcom was een aandelenzeepbel," zegt Barry Ritholtz, CIO van Ritholtz Wealth Management, die opmerkt dat een zeepbel typisch een activaklasse is die losraakt van intrinsieke waarde, die leidt tot buitensporige speculatie, die leidt tot een gigantische marktcrash.
Hij sluit zich aan bij de brede consensus dat de "Magnificent 7" van mega tech-aandelen die de markt hoger stuwen weliswaar duur zijn, maar nog niet in die ruimte zitten. Verwachtingen van $2 biljoen aan inkomsten en $300 miljard winst dit jaar wijzen daarop.
"Liggen ze boven de reële waarde? Waarschijnlijk wel, maar dat geldt voor alle grote aandelen. De reële waarde is geen magneet die de markten daar automatisch naartoe trekt. Sterker nog, aandelen bevinden zich zelden op fair value," zegt hij.
HOOP EN MOMENTUM
Het is moeilijk om de 'reële waarde' nauwkeurig te bepalen, maar de meeste mensen zullen het ermee eens zijn dat technologie en de markt in het algemeen er begin 2000 ver boven zaten - technologieaandelen werden tot 70 keer de verwachte winst verhandeld.
Zet dat eens af tegen de waarderingen vlak voor de ineenstortingen in 2008 en 2020. Ze waren veel lager, vooral in 2008, wat kan helpen verklaren waarom de dalingen minder diep waren en van relatief korte duur.
In reële termen duurde de daling van de dotcom meer dan een decennium, volgens UBS de op één na grootste daling na de Grote Depressie.
Aandelen zijn nu duur, maar ze waren duurder in 2021. Sindsdien zijn de Nasdaq en S&P 500 in een dalende markt beland, zijn ze 50-60% opgeveerd en hebben ze nieuwe recordhoogtes bereikt.
Dit suggereert dat het huidige optimisme over de productiviteitsverhogende effecten van technologie meer gerechtvaardigd kan zijn dan 25 jaar geleden.
Dat kan veranderen als sommige van de torenhoge omzet- en winstprognoses niet uitkomen. Maar de balansen van consumenten en bedrijven staan er goed voor - het marktkapitaal van de S&P 500 is de afgelopen vijf maanden met bijna $11 biljoen gestegen.
Brett House, professor aan de Columbia Business School, gelooft niet dat de huidige tech boom een herhaling van de geschiedenis is. Als hij gelijk heeft, zal de terugval, als die komt, waarschijnlijk ook niet zo langdurig of pijnlijk zijn.
"Als er redenen zijn om waarderingen te rechtvaardigen die verder gaan dan pure hoop of momentum, dan kan het zijn dat de omvang van een volgende correctie kleiner is en de duur van de correctie korter," zei hij.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
