Financiële markten staan vol met vaak tegenstrijdige oude adagia en parels van 'wijsheid' - zoals hebzuchtig zijn als anderen bang zijn, maar ook niet proberen een vallend mes te vangen.

Ze bevatten allemaal een kern van waarheid, maar meestal gelden ze voor verschillende soorten spaarders, handelaren of beleggingsbeheerders met een verschillende horizon en risicobereidheid.

Wie nu met obligaties speelt als een "veilig" alternatief voor kelderende aandelenkoersen, zal zich waarschijnlijk verbranden nu de inflatie en de rente stijgen en de obligatie-indexen samen met de aandelen dalen.

Zelfs Exchange Traded Funds die beleggen in Amerikaanse staatsobligaties met relatief korte looptijden van 1-3 jaar staan in het rood voor zowel het derde kwartaal als het jaar tot nu toe, met ETF's in Treasuries met een langere looptijd van 7 tot 10 jaar die tot nu toe in 2022 meer dan 15% hebben verloren.

De indexen van overzeese staatsobligaties in dollartermen zijn nog verder gedupeerd door een stijgende dollar en dalen met bijna 24% - nog erger dan de 19% daling van de S&P500 op jaarbasis.

Dit soort bewegingen maakt obligaties tot vlees en bloed voor hedgefondsen.

Speculatieve fondsen die op de futuresmarkten spelen, beschouwen obligaties als een van de "grote shorts" van het jaar - met netto bearish bets op tweejaars Treasuries die vorige week tot het hoogste punt in bijna 18 maanden stegen en netto shorts op langerlopend papier op het hoogste punt in een jaar terwijl de Federal Reserve deze week vergadert.

De poëtische aansporing van Rudyard Kipling om je hoofd erbij te houden als iedereen om je heen het zijne verliest - wat ook een oud, vermoeid beleggingsadvies is geworden - komt dan terecht bij vermogensbeheerders met een langere looptijd die meer geïnteresseerd zijn in rendement dan in prijs.

Met hogere rendementen zijn de verwachte jaarlijkse rendementen in de komende periode aanzienlijk verbeterd. En ook al zijn de aandelenkoersen volgens veel modellen gedaald en goedkoper geworden, hun relatieve waarde ten opzichte van obligaties is dat niet.

Slecht jaar voor obligaties https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxombggpx/Two.PNG

Wereldwijde vermogensrendementen https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlgnykapb/One.PNG

TIJDPERK VAN VERWARRING

De Nederlandse vermogensbeheerder Robeco omschrijft in zijn laatste jaarverslag over 5-jaars verwachte rendementen de komende periode als het "Tijdperk van Verwarring".

Volgens Robeco zijn de markten gedesoriënteerd door meerdere recente schokken - verergerd door een gebrek aan inzicht in de inflatie en de verschuivingen in het monetaire beleid, naast een voortdurende discussie over de vraag of de zogenaamde Great Moderation van structureel lage inflatie en rente inderdaad is afgelopen.

Deze verhoogde onzekerheid komt tot uiting in een bijna verdubbeling van de volatiliteit van de prognoses van analisten voor de wereldwijde winstverwachtingen over 12 maanden in vergelijking met het niveau van vóór de crisis.

Maar aandelen blijven historisch gezien duur en argumenten over een gebrek aan alternatieven zijn nu moeilijker te maken, aldus Robeco.

Volgens Robeco betekent de stijging van de 'risicovrije' staatsrente dat de geschatte risicopremie van 3% voor een belegger in euro nu voor het eerst in de 12-jarige geschiedenis van hun jaarlijkse publicatie onder het langetermijngemiddelde van 3,5% ligt.

"Dit komt deels doordat wij een niveauverschuiving in de consumptievolatiliteit voorzien die een hogere aandelenrisicopremie op middellange termijn rechtvaardigt dan momenteel door de markt wordt weergegeven."

Hoewel het niet echt een oproep is om obligaties te kopen - waar de rendementen en termijnpremies volgens Robeco nog steeds onder de 'steady state'-ramingen liggen - zijn de managers van Robeco van mening dat ze 'aanzienlijk goedkoper' zijn en hebben ze de prognose van het rendement op jaarbasis voor staatsobligaties uit ontwikkelde landen met eurodekking met 1,5 procentpunt verhoogd. Het verwachte aandelenrendement werd met een kwart punt verlaagd.

"Belangrijke beweringen over paradigmaverschuivingen vereisen een zware bewijslast. Wij vinden onvoldoende bewijs om te concluderen dat we dicht bij een kantelpunt zijn waar reflexiviteit de inflatie in de ontwikkelde economieën uit de hand laat lopen", concludeerde Robeco, terwijl het ook verschillende concurrerende scenario's erkende.

Anderen kiezen directer voor obligaties om gemengde beleggingen te beschermen.

Het wereldwijde assetallocatieteam van Société Générale heeft deze maand binnen zijn multi-assetportefeuilles obligaties met ongeveer 5 procentpunten opgewaardeerd tot 33%, waarbij Amerikaanse obligaties tot een kwart van de totale allocatie zijn verhoogd - waarbij de extra weging in euro's wordt afgedekt omdat men de toch al hoge blootstelling aan dollars van 53% niet verder wil verhogen.

"De geloofwaardigheid van de Federal Reserve zal de inflatieverwachtingen onder de 2% blijven verankeren", schreef het SG-team. "Wij beschouwen Amerikaanse Treasuries als een van de zeldzame activa die veel van de toekomstige risico's al hebben ingeprijsd.

In de war? Bijna 4% nominaal rendement op Amerikaans schatkistpapier over twee jaar of meer dan 3,5% nu over 10 jaar kan net genoeg zijn om de gemengde 60/40 aandelen/obligatieportefeuilles die in 2022 zo'n klap krijgen, weer op te bouwen.

Zoals Pictet Wealth Management's chief investment officer Cesar Perez Ruiz eerder deze maand zei, zou 2023 de "wraak van de 60/40" kunnen zijn.

Reuters peiling VS schatkistrente: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/polling/znpnewakavl/Reuters%20poll-U.S.%20treasury%20yield%20outlook.PNG

Grafiek van Robeco over de geschiedenis van activaspreiding https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znpnewamovl/Four.PNG

De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.