Explainer - De Amerikaanse rentecurve keert weer om: Wat zegt het ons?

Een nauwlettend in de gaten gehouden deel van de rentecurve van de Amerikaanse schatkistcertificaten is maandag voor het eerst sinds april omgekeerd, nadat vorige week de inflatiecijfers hoger uitvielen dan verwacht.

Terwijl de Amerikaanse Federal Reserve probeert de inflatie terug te brengen van het hoogste peil in 40 jaar, hebben de banken hun prognoses voor renteverhogingen opgedreven, en de rente op sommige kortlopende obligaties is hoger opgelopen dan die op langlopende obligaties.

Hier volgt een korte inleiding over wat een steile, vlakke of omgekeerde rentecurve betekent en hoe zij een recessie heeft voorspeld, en wat zij nu zou kunnen betekenen.

HOE MOET DE CURVE ERUIT ZIEN?

De Schatkist van de Verenigde Staten financiert de begrotingsverplichtingen van de federale overheid door verschillende vormen van schuld uit te geven. De markt van de schatkistcertificaten (https://fred.stlouisfed.org/series/MVMTD027MNFRBDAL) ter waarde van $23 biljoen omvat schatkistpapier met een looptijd van één maand tot één jaar, obligaties met een looptijd van twee tot tien jaar, en obligaties met een looptijd van 20 en 30 jaar.

De rendementscurve, die het rendement van alle schatkistpapier weergeeft, helt gewoonlijk naar boven toe, naarmate de uitbetaling toeneemt met de looptijd. De rendementen bewegen omgekeerd evenredig met de prijzen.

Een steiler wordende curve is typisch een teken dat men een sterkere economische activiteit, hogere inflatie en hogere rente verwacht. Een afvlakkende curve kan betekenen dat beleggers op korte termijn renteverhogingen verwachten en pessimistisch zijn over de economische groei.

WAT BETEKENT EEN OMGEKEERDE CURVE?

Beleggers houden delen van de rentecurve in de gaten als recessie-indicatoren, vooral het verschil tussen schatkistpapier op drie maanden en obligaties op 10 jaar, en het segment van twee tot tien jaar (2/10).

Maandag is het 2/10 gedeelte omgekeerd, wat betekent dat twee-jaars Treasuries meer opbrengen dan 10-jaars papier. De korte rente, die gevoelig is voor de rente, stijgt naarmate de renteverhogingen worden verwacht, terwijl de hogere lange rente de vrees weerspiegelt dat de Fed niet in staat zal zijn de inflatie onder controle te houden.

De inversie is een teken dat er een recessie zou kunnen volgen.

Dat deel van de curve was eind maart voor het eerst sinds 2019 omgekeerd. Hij is weer steiler geworden omdat de handelaren, die een reeks renteverhogingen hadden ingeprijsd, hun aandacht verscherpten voor het tempo en de omvang van de plannen van de Fed om haar balans te verkleinen.

De Amerikaanse curve is sinds 1955 vóór elke recessie omgekeerd, waarbij een recessie tussen zes en 24 maanden volgde, volgens een rapport uit 2018 https://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2018/march/economic-forecasts-with-yield-curve van onderzoekers van de Federal Reserve Bank of San Francisco. Slechts één keer in die tijd bood de curve een vals signaal. Dat onderzoek richtte zich op een iets ander deel van de curve, namelijk tussen de rente op één- en tienjarige schatkistcertificaten.

De rentecurve is sinds 1900 28 keer omgekeerd, volgens Anu Gaggar, Global Investment Strategist bij Commonwealth Financial Network, die naar het 2/10 deel van de curve keek. In 22 van die gevallen is er een recessie gevolgd.

Bij de laatste zes recessies begon een recessie gemiddeld zes tot 36 maanden nadat de curve omgekeerd was, zei zij.

Vóór maart was de laatste keer dat de 2/10-deel van de rentecurve omkeerde, in 2019. Het jaar daarop kwamen de Verenigde Staten in een recessie terecht, die veroorzaakt werd door de wereldwijde pandemie.

WAAROM IS DE RENTECURVE NU AAN HET OMKEREN?

De rente op kortlopend Amerikaans overheidspapier is dit jaar snel gestegen, als gevolg van de verwachtingen dat de Fed de rente zal verhogen. De rente op staatsobligaties met een langere looptijd is langzamer gestegen, omdat men bang was dat een verkrapping van het beleid de economie zou schaden.

Als gevolg daarvan is de rentecurve van de schatkistcertificaten over het algemeen afgevlakt en in sommige gevallen omgebogen.

De curve is in april en mei steiler geworden, maar de hoger dan verwachte inflatiegegevens van vorige week hebben de aandacht van de beleggers weer verlegd naar de korte zijde van de curve. De tweejaarsrente steeg maandag tot het hoogste punt in 15 jaar, rond 3,25%.

Ook andere delen van de curve zijn omgekeerd, zoals de spread tussen vijf- en dertigjarig Amerikaans schatkistpapier, en tussen drie- en tienjarig papier.

WAT BETEKENT DIT VOOR DE REËLE WERELD?

Hoewel renteverhogingen een wapen tegen inflatie kunnen zijn, kunnen zij ook de economische groei afremmen door de kosten van leningen te verhogen, voor alles van hypotheken tot autoleningen.

De rendementscurve heeft ook gevolgen voor consumenten en bedrijven.

Wanneer de kortetermijnrente stijgt, verhogen de Amerikaanse banken gewoonlijk de referentietarieven voor een breed scala van consumenten- en commerciële leningen, met inbegrip van leningen voor kleine bedrijven en kredietkaarten, waardoor lenen duurder wordt voor de consument. Ook de hypotheekrente stijgt.

Wanneer de rentecurve steiler wordt, kunnen banken tegen lagere tarieven lenen en tegen hogere tarieven geld uitlenen. Wanneer de curve vlakker is, worden hun marges uitgeknepen, wat het verstrekken van leningen kan ontmoedigen.