Uit de notulen van de vergadering van het Federal Open Market Committee van de centrale banken van 30-31 januari, die op woensdag werden gepubliceerd, bleek dat "veel deelnemers" stonden te popelen om tijdens hun vergadering van 19-20 maart "diepgaande discussies" te starten over hoe ze de gestage vermindering van het obligatiebezit van de Fed zullen afronden.
Ambtenaren rekenden erop dat nu er gestaag contanten wegvloeien uit een belangrijk instrument van de centrale bank dat bekend staat als de overnight reverse repo-faciliteit - die wordt gezien als een substituut voor overtollige liquiditeit in de financiële sector - de tijd nabij is om een eindspel te beheren dat de financiële markten onverstoorbaar zal houden. Om dat te bereiken, zijn de functionarissen klaar voor een uitgebreid debat over hoe ze uiteindelijk het proces dat gewoonlijk kwantitatieve verkrapping of QT wordt genoemd, kunnen vertragen tijdens hun FOMC-vergadering in maart.
Hoewel het onzeker is of al het geld uit de omgekeerde repofaciliteit zal wegvloeien, betekent het wel dat waar het zich ook stabiliseert, de bankreserves snel zullen beginnen te dalen. Deze algehele verkrapping van de liquiditeit betekent dat de Fed bereid moet zijn om het QT-proces te verschuiven.
Sommige Fed-functionarissen zeiden tijdens de vergadering in januari dat, temidden van de onzekerheid over hoeveel liquiditeit het financiële systeem nodig heeft, het vertragen van het tempo van de inkrimping een goede eerste stap is. In de notulen staat ook dat enkele beleidsmakers geloven dat QT nog enige tijd kan doorgaan, zelfs nadat de Fed is begonnen met het verlagen van haar doelstelling voor de korte rente.
Fed-voorzitter Jerome Powell
wees op het komende debat
tijdens de persconferentie na de FOMC-vergadering van vorige maand. De notulen
weerspiegelen standpunten van beleidsmakers
die zijn gaan bespreken hoe de Fed QT soepel kan afronden.
EINDSPEL IN ZICHT
De Fed heeft de omvang van haar bezittingen vanaf maart 2020 meer dan verdubbeld tot een piek van bijna $9 biljoen in de zomer van 2022, door obligaties aan te kopen om de markten te stabiliseren en een stimulans te geven die verder gaat dan de bijna nulrente die toen gold. De huidige balansomvang van de Fed is $7,7 biljoen.
Sinds 2022 heeft de Fed de omvang van haar bezit verminderd. Ze staat toe dat elke maand tot $95 miljard aan schatkist- en hypotheekobligaties vervalt en niet wordt vervangen. Bij een QT-vertraging, of taper, zouden de ambtenaren die bovengrens waarschijnlijk verlagen om de centrale bank tijd te geven om te beslissen wanneer ze er helemaal mee stoppen.
Het QT-proces is een aanvulling op de renteverhogingen van de Fed die bedoeld zijn om de hoge inflatie af te koelen. Nu de prijsdruk terugkeert naar het streefcijfer van 2%, overwegen Fed-functionarissen openlijk wanneer ze de federal funds target rate kunnen verlagen van het huidige niveau van 5,25% naar 5,5%.
"Maart is de eerste keer dat ze een diepe duik nemen in hoe ze gaan verlagen," zei Derek Tang, een analist bij het voorspellingsbedrijf LH Meyer. "Het eindpunt zal veel meer werk vergen om uit te zoeken, omdat het afhangt van zaken buiten hun controle, zoals het marktsentiment en de hervorming van de regelgeving."
Het afbouwen van de geldopname is belangrijk omdat er zowel binnen als buiten de Fed grote onzekerheid bestaat over het liquiditeitsniveau dat nodig is om de centrale bank controle te geven over haar doelstelling voor de korte rente en tegelijkertijd een acceptabel volatiliteitsniveau op de geldmarkten mogelijk te maken.
Toen de Fed voor het laatst aan een QT-proces begon, onttrok ze in september 2019 onverwacht zoveel liquiditeit dat ze genoodzaakt was om het in grote hoeveelheden weer toe te voegen om de stabiliteit op de kortetermijnmarkten te herstellen. De Fed verwacht niet dat dit opnieuw zal gebeuren, deels vanwege
nieuwe hulpmiddelen
Maar toch denken de meesten dat ze de markt niet wil testen door te agressief liquiditeit terug te nemen.
"Wij denken dat de Fed haar fouten uit het verleden met kwantitatieve verkrapping niet wil herhalen, wat leidde tot een verstoring van de repomarkt", zegt Ryan Sweet, Amerikaans econoom bij Oxford Economics. "QT beëindigen lijkt niet in het verschiet te liggen en snel afbouwen zou het proces langer laten duren."
