Verwacht wordt dat de BOJ dinsdag haar eerste renteverhoging in 17 jaar zal doorvoeren, waarmee een einde komt aan acht jaar negatief rentebeleid (NIRP) en de laatste stap om een einde te maken aan tientallen jaren van deflatiebestrijdend, accommoderend beleid.
Maar hoe historisch dit ook zou zijn, het zal waarschijnlijk niet veel veranderen voor valutahandelaren, tenzij het gevolgd wordt door verdere actie en tenzij het renteverschil tussen de yen en andere valuta zoals de dollar aanzienlijk kleiner wordt.
Meer duidelijkheid daarover zal ongetwijfeld komen van BOJ-gouverneur Kazuo Ueda op dinsdag, en van de Amerikaanse Federal Reserve in haar beleidsverklaring en Fed-voorzitter Jerome Powell in zijn persconferentie op woensdag.
Maar tot die tijd is de jury nog niet klaar en speculanten geloven niet graag dat de eerste Japanse babystap in de wereld van beleidsnormalisatie een game-changer is voor de yen.
Uit de meest recente gegevens van de Commodity Futures Trading Commission blijkt dat fondsen hun netto shortpositie in yen met 16.521 contracten hebben teruggebracht tot 102.322 contracten in de week die eindigde op 12 maart.
Dat volgt op een afname van bijna 14.000 contracten in de voorgaande week, wat de eerste keer dit jaar is dat fondsen hun bearish yen-inzetten twee weken op rij hebben teruggeschroefd.
Een shortpositie is in wezen een weddenschap dat de prijs van een activum zal dalen, en een longpositie is een weddenschap dat de prijs zal stijgen. Hedgefondsen zetten vaak in op valuta's, in de hoop aan de goede kant van langetermijntrends te staan.
Deze cijfers laten zien dat fondsen hun yenpositie met ongeveer 20% hebben teruggebracht ten opzichte van wat eind februari het grootste netto short was in meer dan zes jaar. Met bijna 133.000 contracten was dit een van de meest bearish yen-inzetten ooit.
In dollartermen komt de laatste positie ruwweg overeen met een hefboomweddenschap van $8,65 miljard op een verzwakking van de yen. Dat is naar historische maatstaven nog steeds groot, dus er is ruimte om dat verder te verlagen en opwaartse druk op de yen uit te oefenen.
Maar daar is een katalysator voor nodig.
Gezien hoe historisch een Japanse renteverhoging zou zijn, is het redelijk om aan te nemen dat de beleidsmakers van de BOJ voorzichtig te werk zullen willen gaan. Dat blijkt wel uit het feit dat slechts 25 basispunten verkrapping dit jaar is ingeprijsd in Japanse swaps.
De Amerikaanse rentevooruitzichten lijken ondertussen in het voordeel van de dollar te bewegen. De hoeveelheid renteverruiming door de Fed die de markten dit jaar verwachten, wordt steeds verder teruggeschroefd, wat helpt verklaren waarom de dollar/yen dichter bij 150,00 staat dan bij 145,00.
Gezien de nauwe correlatie die de dollar/yen dit jaar heeft gehad met de spread tussen tweejaars Amerikaanse en Japanse rentes, zou de yen een aanzienlijke verkleining van de spread nodig kunnen hebben om een echt momentum te krijgen.
"Elke vertraging in de marktverwachting voor de Fed om de verlagingscyclus te starten, leidde tot druk op de yen en de 10-jaars JGB-rente (Japanse staatsobligaties)," schreven analisten bij Natixis in een klantnotitie van afgelopen weekend.
Analisten van Morgan Stanley merken op dat een "zachte landing" en slechts geleidelijke renteverlagingen in de VS de standaardpositie van de markt blijven, terwijl de verwachtingen voor de BOJ voor de komende 12 maanden de laatste tijd eigenlijk niet veel zijn veranderd.
"Dit impliceert op zijn beurt dat het verwachte beleidstraject tussen de VS en Japan weinig veranderd zou moeten zijn, wat suggereert dat ... USD/JPY redelijk veerkrachtig zou moeten blijven presteren," schreven zij op zondag.
De yen gaat de BOJ-vergadering in als de slechtst presterende belangrijke valuta dit jaar. Fondsen halen wat chips van tafel, maar wedden er nog steeds op dat de rente- en rendementsverschillen tussen de VS en Japan groot zullen blijven, ten nadele van de yen.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
