Er worden geen onmiddellijke beleidsmaatregelen verwacht sinds de ECB in december plannen bekendmaakte (https://www.reuters.com/markets/rates-bonds/ecb-set-dial-back-stimulus-one-more-notch-2021-12-15) om haar pandemische stimuleringsregeling ter waarde van 1,85 biljoen euro (2,09 biljoen dollar) tegen eind maart af te bouwen.
Maar de prijsdruk blijft sterk en de markten willen weten of de ECB dichter bij een meer havikachtig standpunt komt. Hier zijn vijf vragen op de radar voor de markten.
1. Zal de ECB haar taal over inflatie veranderen?
Mogelijk. De ECB heeft haar taalgebruik al langzaam aangepast en zal dat wellicht blijven doen.
Philip Lane, hoofdeconoom van de ECB, zei vorige week dat de ECB het beleid zou aanscherpen (https://www.reuters.com/article/ecb-policy-lane/ecb-would-respond-if-inflation-stayed-above-expectations-lane-idUKKBN2JZ13A) als de inflatie boven de doelstelling van 2% blijft, maar een dergelijk scenario lijkt vooralsnog minder waarschijnlijk.
De inflatie in de eurozone bedroeg in december 5%, de hoogste ooit gemeten inflatie https://www.reuters.com/world/europe/euro-zone-inflation-hits-5-marking-another-record-high-2022-01-07, en zal naar verwachting in het vierde kwartaal weer dalen tot onder de doelstelling.
Sommige ambtenaren vinden deze prognose echter te optimistisch. De gegevens voor januari die op de dag voor de vergadering van de ECB bekend worden gemaakt, kunnen de haviken nieuwe munitie verschaffen om aan te dringen op een verandering van toon -- de notulen van de vergadering van december onthulden diepe verdeeldheid over de inflatie. GRAFIEK: Wanneer zal de inflatie in de eurozone een piek bereiken? https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/myvmnjmkkpr/ECBFEB1.PNG
2. Kan een havikistischere Fed de ECB dwingen de normalisatie te versnellen?
Niet waarschijnlijk. Lagarde meent dat de ECB niet zo doortastend hoeft op te treden als de centrale bank van de VS, gezien de verschillende economische omstandigheden. Zo zijn de arbeidsmarkten in de Verenigde Staten veel krapper.
"De eurozone is niet de VS en er zijn geen tekenen van oververhitting in eigen land", aldus Katharine Neiss, Europees hoofdeconoom Fixed Income van PGIM.
"Maar dit is geen typische cyclus, dus we moeten een zekere nederigheid aan de dag leggen en de ECB moet beseffen dat het herstel sterker kan zijn dan ze inschatte.
Een opeenvolging van Amerikaanse renteverhogingen kan het leven van de ECB bemoeilijken (https://www.reuters.com/business/nimble-fed-narrows-normalisation-window-timid-ecb-2022-01-27) als de Fed haar verkrappingscyclus sneller afrondt dan in het verleden, waardoor de ECB minder tijd heeft om op te treden. GRAFIEK: Rente op benchmarkobligaties stijgt, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxoaynapx/ECBFEB3.PNG
3. Wat vindt de ECB van de marktprijzen voor renteverhogingen?
Lagarde kan zich verzetten tegen de weddenschappen op renteverhogingen op de markten, die niet stroken met de ultraloose monetaire beleidskoers van de ECB. Hogere leentarieven op de markten kunnen problematisch blijken als ze leiden tot strengere financiële voorwaarden voor bedrijven.
De geldmarkten rekenen op een renteverhoging met 10 basispunten tegen oktober. Deutsche Bank denkt dat https://www.reuters.com/article/ecb-rates-deutsche/ecb-to-hike-rates-by-25-basis-points-in-dec-22-deutsche-bank-idUKKBN2JY1TM de ECB zal beginnen met een agressieve renteverhoging van 25 basispunten in december.
Maar de ECB heeft in wezen uitgesloten dat de rente dit jaar wordt verhoogd. De ECB wil het opkopen van activa geleidelijk afbouwen, maar heeft vooralsnog geen plannen om daar helemaal mee te stoppen en zal de rente niet verhogen voordat ze klaar is met het opkopen van obligaties. GRAFIEK: ECB op schema om PEPP tegen eind maart af te bouwen, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movanymlwpa/ECBFeb2Capture.PNG
4. Wanneer verwacht de ECB dat er tweede-ronde-effecten van de inflatie zullen optreden?
Nu de inflatie langer hoger blijft dan verwacht en de olieprijzen hoog zijn, kijken de beleidsmakers uit of dit tot hogere looneisen leidt, die op hun beurt de prijsinflatie opdrijven.
De beleidsmakers benadrukken dat zij niet verwachten dat de lonen sterk op de inflatie zullen reageren. De Duitse regering denkt dat het economisch herstel en de hogere inflatie dit jaar waarschijnlijk zullen leiden tot https://www.reuters.com/article/germany-economy-idUSKBN2K00ZF "iets sterkere loonstijgingen".
"De argumenten voor hogere lonen zijn buitengewoon goed, aangezien we krappere arbeidsmarkten zien in plaatsen zoals Duitsland en Nederland. De vraag is of het eenmalig zal zijn?", aldus Piet Haines Christiansen, hoofdstrateeg bij Danske Bank.
"De lonen zijn het ontbrekende stukje in de puzzel, en als we daar inflatie zien, zal de rente worden verhoogd. En dat kan al in de lente van volgend jaar gebeuren." GRAFIEK: Zal de loondruk in 2022 aantrekken? https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/mopanymqlva/ECBFEB4.PNG
5. Welke invloed heeft de veranderende reactie op de pandemie op het macrobeeld?
De Omicron-coronavirusvariant heeft gewogen op de economie, maar omdat de meeste landen niet volledig zijn gesloten, wijzen de gegevens erop dat de activiteit relatief goed standhoudt https://www.reuters.com/world/europe/easing-supply-bottlenecks-give-german-business-glimmer-hope-2022-01-25.
Lane heeft gezegd dat de Omicron-impact in weken zal worden gemeten, niet in maanden.
Voor ECB-watchers betekenen tekenen dat de economische dynamiek aantrekt, dat de druk om stimuleringsmaatregelen snel af te bouwen, kan toenemen. Onzekerheden vertroebelen ook de vooruitzichten, zoals de vraag hoe de hoge olieprijzen en een groeivertraging in China de groei kunnen doen ontsporen. GRAFIEK: PMI eurozone versus COVID-19 case count, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akpezngoyvr/ECBFeb5.PNG
