Nu de speculaties de ronde doen dat het beleid van de Bank of Japan inzake de beheersing van de rentecurve (YCC) volgende week al kan worden herzien of zelfs afgeschaft, haastten beleggers zich naar de uitgang.

Een muur van verkopen katapulteerde de rente op 10-jarige Japanse staatsobligaties 4 basispunten hoger naar 0,54%, het hoogste punt sinds medio 2015 en boven een onlangs verruimde bandbreedte van -0,5% tot +0,5% die de BOJ slechts enkele weken geleden in een schokkend besluit heeft vastgesteld.

De stress was duidelijk zichtbaar over de hele rentecurve en weerstond de aankondiging van de BOJ op vrijdag van een nieuwe ronde van noodaankopen ter waarde van ongeveer 1,4 biljoen yen ($10,84 miljard), terwijl zij al 80% tot 90% van sommige obligatielijnen in handen heeft.

"De aanval op de BOJ, vooral van buitenlandse beleggers, blijft aanhouden en dat zorgt voor opwaartse druk op de rendementen", aldus Takafumi Yamawaki, hoofd van het Japanse renteonderzoek bij J.P. Morgan Securities.

Offshore beleggers verkochten recordhoeveelheden JGB's in de week dat de BOJ de bandbreedte verruimde, daarmee aangevend dat haar zes jaar oude YCC-beleid op zijn retour was.

De markten dachten dat het beleid zou voortduren tot april, wanneer BOJ-gouverneur Haruhiko Kuroda, de opsteller van het Japanse superstimuleringsbeleid, met pensioen gaat.

Toch leek de crisis dichterbij te komen toen de krant Yomiuri woensdag meldde dat BOJ-functionarissen de neveneffecten van YCC volgende week tijdens hun tweedaagse vergadering zouden evalueren.

Niet alle analisten dachten dat Kuroda klaar was om het roer om te gooien.

"De markt verwacht dat ze tijdens de volgende vergadering de bandbreedte voor de 10-jaars opnieuw zullen verhogen", zei Naka Matsuzawa, hoofd Japanse macrostrateeg bij Nomura.

"Ik denk dat het te vroeg is voor de BOJ om op te geven. Het heeft nog steeds munitie om de 0,5% yield cap te verdedigen."

De centrale bank kan inderdaad een oneindige hoeveelheid nieuwe yen creëren om obligaties te kopen, maar ze heeft al meer dan de helft van het uitgegeven papier in handen en de liquiditeit is bijna onbestaande, waardoor allerlei verstoringen in de markt ontstaan.

Een verdere verruiming van de bandbreedte zou er ook toe leiden dat de 10-jaarsrente verder afdwaalt van de centrale doelstelling van de BOJ van nul, waardoor haar geloofwaardigheid in twijfel wordt getrokken.

DENK AAN DE RBA

Er wordt op de markten gesproken dat de centrale bank haar rendementsdoelstelling zou kunnen verkorten tot drie- en vijfjarige obligaties, maar de geschiedenis in het buitenland suggereert dat de spanning zal blijven bestaan.

De Reserve Bank of Australia (RBA) stond eind 2021 voor een vergelijkbaar dilemma, toen zij in een pijnlijke ommezwaai haar rendementsdoelstelling voor drie jaar moest opgeven.

Nu de lokale economie zich sneller herstelde dan verwacht en de inflatie versnelde, besefte de RBA dat haar belofte om de driejaarsrente tot 2024 op 0,1% te houden, niet langer geloofwaardig was.

De RBA liet de hele zaak dus abrupt vallen en de driejaarsrente schoot omhoog naar 0,48%, een voorval waarvan de RBA zelf toegaf dat het "reputatieschade" veroorzaakte die niet meer zou worden herhaald.

De overeenkomsten zijn frappant, aangezien uit gegevens van deze week bleek dat de inflatie in Tokio, een voorlopende indicator van de landelijke trends, onverwachts steeg tot het dubbele van de doelstelling van 2% van de centrale bank.

Tegelijkertijd zei Fast Retailing, de exploitant van Uniqlo-winkels, dat het de lonen met maar liefst 40% zou verhogen, vooral in Japan, waardoor de hoop ontstond dat de lonen eindelijk de inflatie beginnen in te halen.

De uitdaging voor beleidsmakers zal dus zijn om een manier te vinden om YCC te verlaten zonder al te veel schade aan de markten toe te brengen.

"De obligatiemarkt is zeer illiquide en elke grote verkoop kan de lange rente in zeer korte tijd opdrijven tot anderhalf procent", aldus Amir Anvarzadeh, marktstrateeg bij Asymmetric Advisors.

"Dus je kunt dit niet zomaar van de ene op de andere dag opgeven, je moet het geleidelijk doen."

($1 = 129,1400 yen)