Het rendement op de Amerikaanse benchmark 10-jaars Treasury, dat omgekeerd evenredig beweegt met de prijzen, stond onlangs op ongeveer 4,15%, een daling van 87 basispunten ten opzichte van het hoogste punt dat in 16 jaar werd bereikt in oktober. De daling van de rente met 52 punten van vorige maand was de grootste maandelijkse daling sinds 2011.
De drijvende kracht achter deze bewegingen zijn de weddenschappen dat de dalende inflatie de Fed ertoe zal aanzetten om de rente al in maart 2024 te gaan verlagen - een veel mildere tijdslijn dan beleggers nog maar een paar maanden geleden hadden verwacht. In totaal rekenen beleggers op 126 basispunten aan renteverlagingen voor volgend jaar.
De daling van de rente op schatkistpapier heeft een multi-asset rally aangewakkerd die van alles heeft doen stijgen, van bitcoin - die naar het hoogste niveau sinds april 2022 is gestegen - tot Cathie Woods Ark Innovation ETF, een bolwerk van speculatieve aandelen dat alleen al in november met 31,4% is gestegen.
Toch vinden sommige beleggers dat Treasuries te snel zijn gestegen en dat de verwachtingen voor Fed-verlagingen voorbarig kunnen zijn. Eén reden: de vastberadenheid van de Feds om het monetaire beleid niet te snel te versoepelen en een inflatoire opleving in de stijl van de jaren '70 uit te lokken. Sommigen vrezen ook dat de rally's in aandelen en obligaties de financiële voorwaarden hebben versoepeld, waardoor de inflatie gemakkelijker weer kan toenemen.
De markt loopt op de zaken vooruit en gaat uit van het meer optimistische inflatieverhaal en negeert dat er een kans bestaat op een scenario waarin de Fed agressiever moet zijn en moet ingrijpen, aldus Tony Rodriguez, hoofd vastrentende strategie bij Nuveen.
De Amerikaanse werkgelegenheidscijfers die vrijdag worden gepubliceerd, kunnen een katalysator zijn voor het kortetermijntraject van de rente, aldus beleggers, waarbij een sterk cijfer mogelijk de argumenten versterkt om de rente langer op het huidige niveau te houden.
Fed-voorzitter Jerome Powell heeft beloofd de rente niet te verlagen voordat de inflatie overtuigend op weg is naar 2%, waarbij hij zich beroept op de ervaring van Fed-functionarissen in de jaren '70 die het beleid voortijdig versoepelden. Daardoor kon de hogere inflatie meer ingebed raken, waardoor hun opvolgers gedwongen werden om zo'n streng monetair medicijn op te leggen dat het de economie in een recessie duwde.
George Bory, hoofd beleggingsstrateeg voor vastrentende waarden bij Allspring Global Investments, denkt dat beleggers onderschatten dat beleidsmakers vastbesloten zijn om die fouten niet te herhalen. Zijn bedrijf is neutraler geworden in zijn obligatiepositionering na de recente rally, die te ver en te snel is gegaan, aldus Bory.
"Naar mijn mening heeft de Fed nog niet alles duidelijk gemaakt.
De Fed zal haar renteverwachtingen voor volgend jaar en daarna vastleggen op haar volgende monetaire beleidsvergadering, die op 13 december wordt afgesloten. Beleidsmakers zullen de rente deze maand naar verwachting ongewijzigd laten.
Greg Whiteley, een portfoliomanager bij DoubleLine Group, zei dat de markt de Fed de afgelopen jaren meerdere keren verkeerd heeft ingeschat - en zich heeft vergist wat betreft de rente op staatsobligaties. Hij is op zijn hoede voor een opleving van de rente en is momenteel "sceptisch over elk deel van de rentecurve".
Dit is in mijn ogen een echte manie geworden, omdat ik niet denk dat er een Fed-pivot op komst is, zei hij. De markt heeft dit al een half dozijn keer gedaan sinds de pandemie en zal er weer naast zitten.
Een ander punt van zorg is dat de versoepeling van de financiële voorwaarden - factoren die de beschikbaarheid van financiering in een economie weerspiegelen - het pad zou kunnen effenen voor een opleving van de consumentenprijzen, zei Sameer Samana, senior global market strategist bij Wells Fargo Investment Institute.
De Goldman Sachs Financial Conditions Index is ongeveer 100 punten gedaald vanaf de piek eind oktober.
"De Fed heeft het langer over hoger gehad en de markt heeft daar duidelijk iets van teruggedraaid, zei Samana.
Er zijn zeker veel beleggers die geloven dat Treasuries nog meer opwaartse mogelijkheden hebben. Emily Roland, co-chief beleggingsstrateeg bij John Hancock Investment Management, gelooft dat een voortdurende verzwakking van de arbeidsmarkt zowel de inflatie als de rente op schatkistpapier omlaag drijft.
Volgens gegevens van John Hancock daalt de 10-jaarsrente gemiddeld met 0,9% in de zes maanden na de laatste renteverhoging van de cyclus. Hoewel dat de 10-jaars rente in januari onder de 3% zou brengen - een beweging die Roland onwaarschijnlijk acht - suggereren de gegevens dat er meer ruimte is voor een daling van de rente, zei ze.
"De beweging is erg snel geweest, dus het zou ons niet verbazen als we wat consolidatie zien, maar uiteindelijk zien we de obligatierente volgend jaar lager worden," zei Roland.
