Obligaties Morrisons getroffen door overnamegesprekken dreigende verlaging kredietwaardigheid

Obligaties uitgegeven door de Britse supermarktketen Morrisons hebben vrijdag de verliezen uitgebreid nu het vooruitzicht van een schuldgedreven overname door een private-equitybedrijf de mogelijkheid van een ratingverlaging tot junk territory heeft doen toenemen.

Het in Londen genoteerde Morrisons heeft ingestemd met een overnamebod van Fortress Investment Group, eigendom van SoftBank, waarbij de op drie na grootste supermarktketen van Groot-Brittannië wordt gewaardeerd op 6,3 miljard pond (8,7 miljard dollar).

Dergelijke overnames door private equity worden meestal gedaan met leveraged buyouts, gefinancierd met schulden die moeten worden terugbetaald door het doelbedrijf in plaats van door de koper.

De obligaties van Morrisons daalden deze week naar een contante prijs van 100, of pari. Een clausule in de documentatie bij de obligaties staat de houders toe de obligaties tegen dat niveau te verkopen in het geval van een verandering van eigenaar die tot een downgrade leidt.

De sterkste daling deed zich voor bij de in juli 2029 vervallende obligaties van de supermarkt, die bijna 20 pence per pond zijn gedaald sinds 18 juni, toen voor het eerst melding werd gemaakt van de mogelijkheid van een overname. Het rendement is met 183 basispunten gestegen tot 3,086%.

(Grafiek: Obligaties Morrisons getroffen door overnamegesprek: )

Een obligatie van juni 2029 is sindsdien 10 cent gedaald tot 101,895 en de schuld van het bedrijf van oktober 2031 bereikte vrijdag een laagste contante prijs in één jaar van 99,9.

Neill Keaney, analist bij CreditSights, zei dat de bezorgdheid van obligatiehouders tweeledig was.

"Het is de combinatie van het hefboomeffect dat het herziene bod van Fortress met zich meebrengt... en... in feite onbeperkte schuld die voor je kan worden geplaatst vanuit het oogpunt van senioriteit en veiligheid," zei hij.

CreditSights, dat deze week een verkoopadvies uitbracht voor de volledige schuldenstapel van Morrison, verwacht dat de totale schuld van Morrison zal stijgen tot meer dan 6 miljard pond, waardoor de hefboom tot 5,8 zal stijgen.

Het recht om de obligaties a pari te verkopen dankzij de "change of control"-clausules, legt echter een bodem op de prijs, aldus Keaney.

Moody's, het enige van de drie grote ratingbureaus dat Morrisons dekt, zei deze week dat het zijn Baa2-rating met "meerdere inkepingen" zou kunnen verlagen als een dergelijke overname met hefboomfinanciering doorgaat.

Een verlaging van de rating van de schuld van de supermarkt uit de investment grade indexen zou de supermarkt de toegang tot veel grote investeerders ontzeggen.